《申银万国-宇通客车-600066-4季度业绩超预期及客车准入门槛提高均促进股价上涨-101207》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国-宇通客车-600066-4季度业绩超预期及客车准入门槛提高均促进股价上涨-101207（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告() 使用。1 1上市公司上市公司 公司研究公司研究/点评报告点评报告 交运设备交运设备 2010 年 12 月 07 日2010 年 12 月 07 日 宇通客车宇通客车 (600066) 4 季度业绩超预期及客车准入门槛提高均促进股价上涨 报报告原因：有信息公布需要点评告原因：有信息公布需要点评增持增持 盈盈利预测: 利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、%、倍维持 营业营业 收入收入增长率增长率净利润净利润增长率增长率每股收每股收 益 益
2、毛利率 毛利率 净资产净资产 收益率 收益率 市盈率市盈率EV/ EV/ EBITDAEBITDA市市场数据：场数据： 2010 年 12 月 06 日2009 8782556461.081726.02012收盘价（元） 21.52010Q3913357546621.051725.4-一年内最高/最低（元） 24.73/14.412010E1288340863541.661830.2136.5上证指数/深证成指 2857/124232011E14667141051212.0217.830.8115.9市净率 5.22012E17138171228172.361829.595.1息率（分红/股价
3、） 4.65流通A股市值 （百万元） 9205注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： 基础数据: 基础数据: 2010年 09月 30日每股净资产（元） 4.13资产负债率% 72.51总股本/流通A股(百万) 520/428流通B股/H股（百万） -/-一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： 相关研究相关研究 宇通客车(600066)2010 年三季报点评 2010/10/26 宇通客车(600066)点评报告2010/10/12 宇通客车(600066)调研点评2010/08/23 分析师分析师 姜雪晴 A02
4、30209120487 联系人联系人 王喆 (8621)232978187249 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 预计 4 季度业绩将超预期，维持增持评级。预计 4 季度业绩将超预期，维持增持评级。暂维持 10 年、11 年 EPS 分别为1.66 元和 2.02 元（需要说明的是，若 4 季度需求再超预期，则业绩仍存向上调整空间）预测，若不扣除金融股权价值（每股含 1.1 元的金融股权） ，则相当于 2010 年、2011 年 PE 分别为 13 倍、11 倍，若扣除则相当于 10 年、11 年PE 分别
5、为 12 倍和 10 倍。我们认为政府提高客车准入门槛，利好于现有客车龙头公司企业发展，公司我们认为政府提高客车准入门槛，利好于现有客车龙头公司企业发展，公司 11 年将通过调整产品结构提升盈利能力来促进业绩的稳定增长，年将通过调整产品结构提升盈利能力来促进业绩的稳定增长，4 季度业绩存在超预期的可能，目前股价仍被低估，目标价季度业绩存在超预期的可能，目前股价仍被低估，目标价 27元，维持增持评级。元，维持增持评级。 11 月单月销量达到 4477 辆，同比增长 56%，环比增长 55%，预计 12 月销量将创历史单月高峰，单月销量在 5000 辆以上。11 月单月销量达到 4477 辆，同比
6、增长 56%，环比增长 55%，预计 12 月销量将创历史单月高峰，单月销量在 5000 辆以上。11 月客车需求仍保持旺销，分别达到同比增长 56%，环比增长 55%，1-11 月累计销量为 3.55 万辆，同比增长 53%，预计全年销量在 4 万辆以上，同比将增长 44%左右。客车需求向好仍归结于两点：内需及出口的转好。 4 季度客车量利齐升，预计 4 季度业绩将超预期。4 季度客车量利齐升，预计 4 季度业绩将超预期。预计 4 季度月均销量在 4200 辆左右，且 12 月销量将创历史新高，累计销量在 1.25 万辆，预计 4 季度客车主业业绩将好于市场预期。其一是，单月销售规模的提高导
7、致毛利率的提高；其二是，3 季度业绩未超预期的主要原因是费用的集中体现（包括营销费用的不均衡体现等），而 4 季度营业费用率和管理费用率将相应环比下降；其三是，从 1-11 月客车累计产销数据看，产量超出销量 1231 辆，说明有部分销量将在 12 月体现，不排除 12 月销量仍存在超我们预期的可能。 政府提高客车准入门槛利好客车龙头企业。政府提高客车准入门槛利好客车龙头企业。近期工信部推出商用车生产企业及产品准入管理规则，其中关于客车有如下规定：从 2011 年起，商用车生产企业投资项目总额不得低于 20 亿元，大中型客车生产能力不少于 5000 辆。我们认为：该规则大幅调高了客车准入门槛，
8、利好现有行业龙头企业。截止到10 年 10 月，客车累计销量超过 5000 辆的只有宇通、大小金龙、苏金龙、中通客车及少林客车，若新进企业要达到年产销 5000 辆目标比较困难，不能达产概率较高，另外，投资 20 亿元兴建客车厂也不是企业愿意投资的。 本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告() 使用。2 22010 年 12 月 点评报告2010 年 12 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 表 1：分季度业绩情况 1Q09 1Q09 2Q09 2Q09 3
9、Q093Q094Q094Q091Q101Q102Q102Q103Q10 3Q10 QoQQoQYoYYoY客车销量 3,796 7,565 7,4749,3517,0149,96911,196 12%50%大客 1,514 2,923 2,8613,8993,0923,8474,904 27%71%中客 1,776 3,499 3,8114,4223,3674,7085,408 15%42%轻客 506 1,143 8021,0305551,414884 -37%10%销售收入 1,322 2,225 2,2852,9492,3573,1683,607 14%58%毛利率 18.1% 15.5
10、% 17.1%18.6%17.4%16.8%16.8%17.4% 17.4% 0.6%0.3%营业费用率 5.4% 4.5% 4.9%6.4%6.1%3.6%3.6%5.2% 5.2% 1.6%0.3%管理费用率 7.1% 4.0% 4.2%2.6%4.3%3.9%3.9%4.2% 4.2% 0.3%-0.1%财务费用率 0.1% 0.0% 0.2%0.1%0.3%0.2%0.0% -0.2%-0.2%减值费用 3 7 524-22618 -30%246%投资收益 0 16 510334 7%-31%营业利润 59 157 171256150253262 3%53%销售净利率 4.1% 6.3
11、% 6.4%7.7%6.0%7.0%5.1% -1.9%-1.4%归属母公司净利润 55 137 145226141221184 -16%27%最新股本摊薄 EPS 0.11 0.26 0.280.430.270.420.35 -16%27%资料来源：申万研究 表 2：损益表 百万元 百万元 2008 2008 2009 2009 2010E 2010E 2011E 2011E 2012E 2012E 营业收入 8,336 8,782 12,883 14,667 17,138 营业总成本 8,042 8,175 11,900 13,465 15,725 营业成本 7,024 7,259 10,
12、610 12,059 14,088 营业税金及附加 30 39 45 59 69 销售费用 405 470 657 719 840 管理费用 410 358 550 634 737 财务费用 21 9 14 -21 -37 资产减值损失 152 40 24 16 28 公允价值变动损益 -17 5 0 0 0 投资收益 353 32 20 20 20 营业利润 630 643 1,003 1,222 1,433 营业外收支 0 10 17 18 17 利润总额 630 654 1,020 1,240 1,450 所得税 106 86 153 183 214 净利润 524 567 867 1,
13、057 1,235 少数股东损益 -7 4 5 6 7 归属于母公司所有者的净利润 531 563 861 1,050 1,228 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告() 使用。3 32010 年 12 月 点评报告2010 年 12 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 表 3：现金流量表 百万元 百万元 2008 2008 2009 2009 2010E 2010E 2011E 2011E 2012E 2012E 净利润 524 567 867 1,057 1,235 加： 折旧摊销减值 264 229 241 224 322 财务费用 41 19 14 (21) (37) 非经营损失 (323) (58) (54) (31) (32) 营运资本变动 457 (684) 492 (130) 128 其它 0 0 280 128 54 经营活动现金流 964 73 1,839 1,228 1,670 资本开支 558 245 223 1,093 1,465 其它投资现金流 673 (139) (160) 50 15 投资活动现金流 115 (383) (383) (1,043) (1,450
