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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中 小 市 值东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告中以博胜 小求精当疾风劲吹，幼儿园产业资本化势不疾风劲吹，幼儿园产业资本化势不 可挡可挡 东兴中小市值专题系列之幼儿园产业研究 2016 年 11 月 13 日 看好/首次 中小市值中小市值专题专题 调研报告调研报告 报告摘要： 人口政策放开叠加消费升级，幼教市场空间广阔人口政策放开叠加消费升级，幼教市场空间广阔随着全面二胎政策放开，未来五年年均新出生人口 2100 万，较之前增加 20%。同时，随着 80 后 90 后逐渐为人父
2、母，消费观念的转变促使其更为重视学前教育，据调查教育已经占城镇家庭消费支出 15%以上。我们认为，两者叠加，将创造巨大的幼儿教育市场，幼儿园作为最主要的幼教领域，将迎来新的发展机遇。 民办教学性质认定松绑将带来更多机遇民办教学性质认定松绑将带来更多机遇。目前，国内幼儿园毛入学率已经 达到 75%， 提前完成教育部规划， 预计未来入学率将进一步提高。 截止 2015年底，我国幼儿园数量 22.4 万家，其中民办幼儿园近 15 万家，民办幼儿园在园人数 2300 余万人，占比 54%，市场呈现以民办为主的态势。而近 期民促法三审通过，也消除了民办幼儿园资本化的法律障碍。我们认为，未来民办幼儿园将向
3、普惠园和高端品牌幼儿园两极化发展。普惠园接受政府财政，土地等方面的补贴，但学费与公办园接近。而高端品牌幼儿园则以其独特的办学理念和教育资源，满足中高端收入人群的需要。 资本化有望促成直营与加盟的资本化有望促成直营与加盟的联合。联合。民办幼儿园目前主要的经营模式分为直营和加盟。直营幼儿园在教育理念的贯彻，品质的管控上具有优势，盈 利直接来源于学费， 如 2002 年进入中国的伊顿幼儿园， 在十余个城市开设校区 41 家，市场知名度较高。而加盟幼儿园扩张更为迅速，主要以收取品牌加盟费，托管加盟费和课具教材的收入，但单园收入较低，以红缨教育为代表，15 年新增加盟幼儿园千余家。据统计，目前国内园所数
4、量最多的前五位民办机构拥有的幼儿园市占率不到 2%，行业极为分散。我们认为，直营和加盟优势各异，随着资本化运作的深入，未来会涌现一批直营和加 盟品牌联合的企业，既发挥直营园品牌优势，提高单园收入，又能利用加盟园广泛的渠道优势。 相关标的： 威创股份，2015 年，公司通过收购金色摇篮和红缨教育，正式切入幼儿教育行业。截止 2016 年上半年，公司共拥有幼儿园 3000 余家，成为业内管理幼儿园数量最多的公司。同时公司启动定增，建设幼儿园运营一体化解决方案和旗舰型幼儿园升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目，利用 资本化手段深耕幼教领域。 秀强股份，公司自 15 年启动转型以来，先后收购了全人教
5、育，徐幼集团和培基教育等多家幼儿园品牌，逐步向提供幼儿园一体化解决方案供应商方向发展，并制定了不断对幼儿园一体化方案进行完善和升级的战略发展规划。 勤上光电，公司拟收购小红帽教育及其控制的幼儿园，整体估值 8.7 亿元。小红帽连续幼儿园成立于 1997 年，从广西起家，拥有 70 余家直营园，已成为国内拥有直营园最多的连续幼儿园。 虞瑞捷虞瑞捷 010-66555181 执业证书编号: s1480516040001 六位评价体系之服务业、制造业图六位评价体系之服务业、制造业图 行业行业走势图走势图 资料来源：东兴证券研究所 -37.9%-27.9%-17.9%-7.9%2.1%12.1%11
6、-161-163-165-167-169-16传媒 沪深300 P2 东兴中小市值专题系列东兴中小市值专题系列 疾风劲吹，幼儿园产业资本化势不可挡 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目录目录 1、人口政策放开叠加消费升级，幼教市场空间广阔、人口政策放开叠加消费升级，幼教市场空间广阔 . 4 1.1 二胎放开助力幼教市场二胎放开助力幼教市场 . 4 1.2 消费观念转变，学前教育日益受到重视消费观念转变，学前教育日益受到重视 . 5 2、政策渐明，民办幼儿园向普惠和高端两极发展、政策渐明，民办幼儿园向普惠和高端两极发展 . 6 2.1 在园人
7、数逐年提升，学前教育毛入园率提前在园人数逐年提升，学前教育毛入园率提前 6年实现目标年实现目标. 6 2.2 民办幼教机构成为重要市场角色民办幼教机构成为重要市场角色 . 8 2.3 政策：民办教育政策：民办教育促进法修法将带来更多机遇促进法修法将带来更多机遇 . 9 2.4 民办教育将走向两级发展民办教育将走向两级发展 .10 2.4.1 普惠幼儿园：政策扶持，规模将进一步扩大普惠幼儿园：政策扶持，规模将进一步扩大. 11 2.4.2 高端幼儿园是民办幼儿园的方向高端幼儿园是民办幼儿园的方向 .13 2.4 单园单园盈利性分析盈利性分析 .14 3、民办幼儿园经营模式选择：直营还是加盟、民办幼儿园经营模式选择：直营还是加盟 .15 3.1 加盟园扩张速度显著高于直营加盟园扩张速度显著高于直营 .17 3.2 从诺亚舟看直营园的发展从诺亚舟看直营园的发展 .19 3.2.1 教育培训教育培训 .20 3.2.2 高端幼儿园高端幼儿园 .20 4、相关标的、相关标的.22 威创股份威创股份 .22 秀强股份秀强股份 .
