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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观快报点评宏观快报点评 2017 年年 08 月月 16 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 财政收入略升，支出大幅回落7 月 财政数据点评2017.08.15 经济周期见顶，出清才有未来7 月 经济数据点评2017.08.15 贷款利率回升， 理解货币低增二季 度货币政策报告解读2017.08.14 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:梁中华 Tel:(021)23154142
2、Email: 证书:S0850517070003 社融升货币社融升货币降降，到底该信，到底该信谁？谁？ 7 月金融数据点评月金融数据点评 Table_Summary 主要观主要观点：点： 8 月 15 日央行公布 2017 年 7 月金融统计数据： 7 月新增社融 1.22 万亿， 同 比多增 7415 亿； M2 增速由 6 月的 9.4%继续降至 9.2%； 当月金融机构贷款 增加 8255 亿，同比多增 3619 亿。社融升货币降，到底该社融升货币降，到底该信信谁？谁？ 信贷支撑社融高增。信贷支撑社融高增。7 月新增社融总量 1.22 万亿，同比多增 7415 亿。在经 历了 6 月的高
3、增长后，7 月社融增速依然不低。其中对实体贷款新增 9152 亿，同比多增 4602 亿，表内贷款仍是社融增长的主要支撑；表外融资仍旧 偏弱，委托贷款、信托、票据融资负增 644 亿；信用债发行短期回暖，净融 资 2840 亿。 融资融资走势与经济背离走势与经济背离。7 月的社融总量同比多增 7415 亿，社融余额增速从 12.8%回升至 13.2%，7 月新增贷款同比多增 3619 亿，贷款增速从 12.9% 回升至 13.2%，无论社融还是贷款增速均在 7 月回升，与 7 月全面走弱的经 济数据存在背离。 企业贷款虽多，整体融资趋降。企业贷款虽多，整体融资趋降。7 月企业中长期贷款增加 4
4、332 亿，同比多 增了 2800 亿，从融资数据来看，投资貌似还可以，但为何 7 月投资数据还 大幅下滑呢？其实主要是企业中长期融资结构发生了变化。 如果我们将贷款、 债券和非标这三大类融资途径加总起来看的话，就会发现企业中长期融资增 速从去年底的 16.3%降到了当前的 15%附近。 而我们还发现企业中长期融资 增速和地产、基建投资增速高度相关，这也就可以解释地产和基建总增速从 年初高点的 13%以上降至当前的 9%。所以金融数据和经济数据并不矛盾！ 居民房贷仍高，举债空间受限。居民房贷仍高，举债空间受限。居民中长期贷款增加 4544 亿，增速虽然仍 不低，但居民贷存比已经升至 60%，居
5、民净储蓄降至 25 万亿、仅与 13 年水 平相当，而居民贷款高增速也有向存款增速收敛的趋势，所以未来居民加杠 杆的能力已经有限，房贷增速将趋于回落。 政府融资政府融资高增，高增，M2 再创新低。再创新低。在信贷同比多增的情况下，7 月 M2 同比增速 继续降至 9.2%，再创历史新低，主因在于缴税的季节性因素、超万亿的政 府债发行，导致财政存款大幅飙升 1.16 万亿，显示资金短期流向政府部门， 这种情况与去年 4 月极为相似。二季度货政报告中指出，随着去杠杆深化和 金融回归为实体服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新常态，表明央行 对低货币增长的容忍度在提升。 货币指标逐渐失效。货币指
6、标逐渐失效。总结来说，对 7 月份 M2 增速的下滑无需恐慌，因为只 要央行坚定控制货币总量，推挤金融去杠杆，M2 增速的低增或将成为新常 态，M2 增速作为货币指标或逐渐失效。而融资增速的有效性也在降低，因 为对经济真正有效的是中长期融资。 贷款利率继续提升贷款利率继续提升。在数量指标逐渐失效的背景下，我们对央行货币政策的 关注将逐渐转到利率政策。从央行 8 月 15 日的操作来看，虽然通过 MLF 操 作投放了 3955 亿基础货币，但考虑到期之后公开市场依旧净回笼 280 亿， 并未额外释放流动性，央行中性适度货币取向主要体现为“削峰填谷” 。从结 果来看， 银行间市场最具代表性的7天回
7、购利率 （DR007） 总体在2.75%-3.0% 的区间内运行，与 16 年上半年相比，DR007 均值上行大约 50bp，而同期银 行一般贷款利率、 房贷利率上行幅度不到 20bp， 这意味着贷款利率后续仍存 上行压力。 宏观研究宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 信贷支撑社融高增 . 4 2. 信贷走势与经济背离. 4 3. 企业贷款虽多，整体融资趋降 . 5 4. 居民房贷仍高，举债空间受限 . 5 5. 政府融资高增，M2 再创新低 . 6 6. 货币逐渐失效，贷款利率趋升 . 7 宏观研究宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
8、明 图目录图目录 图 1 新增社会融资各项月度变化（亿元） . 4 图 2 社会融资细分项目及同比多增量（亿元） . 4 图 3 人民币新增贷款规模（亿元） . 5 图 4 居民户和企业新增贷款规模（亿元） . 5 图 5 历年各月企业中长期贷款增长（亿元） . 5 图 6 企业中长期融资和投资增速（%） . 5 图 7 居民部门贷款和存款之比（%） . 6 图 8 居民部门存贷款同比增速（%） . 6 图 9 历年新增居民中长期贷款（亿元） . 6 图 10 商品房成交面积和金额同比增速（%）. 6 图 11 历年新增非银存款规模（亿元） . 7 图 12 历年新增财政存款（亿元） . 7
9、图 13 M0 同比增速（%） . 7 图 14 M2 和 M1 增速（%） . 7 图 15 央行主要操作投放货币存量（亿元） . 8 图 16 贷款利率走势（%） . 8 宏观研究宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月 15 日央行公布 2017 年 7 月金融统计数据： 7 月新增社融 1.22 万亿， 同比多增 7415 亿；M2 增速由 6 月的 9.4%继续降至 9.2%；当月金融机构贷款增加 8255 亿，同 比多增 3619 亿。 1. 信贷支撑社融高增信贷支撑社融高增 7 月新增社融总量月新增社融总量 1.22 万亿，同比多增万亿，同比多增 7415
10、 亿。亿。在经历了 6 月的高增长后，7 月 社融增速依然不低，明显高于季节性。其中对实体贷款新增 9152 亿，同比多增 4602 亿， 表内贷款仍是社融增长的主要支撑； 表外融资仍旧偏弱， 尽管信托贷款增加了 1232 亿，但委托、信托、票据融资合计仍然负增了 644 亿，继续反映金融去杠杆的影响；信 用债发行短期回暖，净融资 2840 亿。 图图1 新增社会融资各项月度变化（亿元）新增社会融资各项月度变化（亿元） -8,000-3,0002,0007,00012,00017,00022,00027,00032,00037,0002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/07社会融资规模社会融资规模同比多增资料来源：WIND，海通证券研究所 图图2 社会融资社会融资细分项目细分项目及同比多增及同比多增量量（亿元）（亿元） -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000人民币贷 款外币贷款 委托贷款 信托贷款汇票企业债券 净融资股票7月增量同比多增量资料来源：WIND，海通证券研究所 2. 信贷信贷走势与经济背离走势与经济背离 7 月的社融总量同比多增 7415 亿，社融余额增速从 12.8%回升至
