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1、流程保证表现 细节提升绩效量化投资的策略与实施袁英杰A0230210010494 2010.91.个股量化策略研究步骤可以分成因子分析、构建策略、组合 分析三个部分，其中构建策略包括确定样本空间、构建选股 模型、构建投资组合三个部分2.通过因子表现和因子策略两方面的分析寻找长期、稳定、有 效的因子，这是构建量化策略的基础；可以找到合适的方法 预测因子未来的表现，动态调整量化策略中因子权重，进而 提升策略的表现3.量化策略的实施过程中需要注意过程数量化、再平衡策略、 降低交易成本、控制模型风险、加入定性判断等一些问题， 这些问题对量化投资影响很大主要结论申万研究31.量化投资：达到彼岸另一条船2
2、.研究量化投资策略：从因子分析出发3. 构建量化投资策略：实现跑赢市场的目标4. 实施量化投资策略：细节影响效果5. 国内量化投资：一些展望主要内容申万研究4? 投资是根据对未来收益的预测进行交易? 预测的方法就是投资策略，选用哪种方法就是选择哪种投资哲学依靠投资者主观判断进行预测 主流的传统投资方法依靠数量模型结果进行预测新兴的量化投资方法? 传统投资和量化投资不存在孰高孰低之分，只有合适与不合适1.1 量化投资与传统投资：预测方法不同图1：咖啡和大蒜不存在雅俗之分资料来源：申万研究VSVS申万研究5? 两种的投资理念传统投资：就像狙击枪，一枪一弹，命中率 高；优选个股量化投资：就像散弹枪
3、，一枪多弹，每弹命 中率较低，但每枪命中率高；构建组合? 从概率角度理解投资充满不确定性，预测就会有成功概率做一个简单测算：假设个股的超额收益服从 对称分布，股票按等权重构建组合，那么组 合能跑赢市场的条件是超过半数的股票跑赢 市场，根据排列组合计算组合的成功概率量化投资策略不需要很高的个股成功率就能 获得非常高组合成功率? 传统投资优势在于单个股票的成功概率高； 量化投资特点在于组合的成功概率高1.1 量化投资与传统投资：从概率角度理解表1：个股成功率对应的组合成功率敏感分析10 30 50 70 100 10 30 50 70 100 资料来源：申万研究50% 50% 37.70%42.7
4、8%44.39%45.25%46.02% 55% 55% 50.44%64.48%71.60%76.49%81.73% 60% 60% 63.31%82.46%90.22%94.26%97.29% 65% 65% 75.15%93.48%97.93%99.30%99.85% 70% 70% 84.97%98.31%99.76%99.96%100.00% 股票 数目成功率股票 数目成功率申万研究6? 量化投资一般步骤数据化-预测模型-构建组合-再平衡? 数据化主要任务是把不可观测的变量数据化，例如 风险、情绪等? 预测模型选择合适的模型预测收益与风险? 构建组合根据预测结果按照规则选择对象构建组
5、合? 再平衡定期或者不定期进行再平衡，可以提高投资 收益1.1 量化投资与传统投资：量化投资的过程数据化 预测模型 构建组合 再平衡 图2：量化投资流程资料来源：申万研究申万研究7? 在概率空间里，所有资产价格均有理论的分布函数，量化研究是基于分布函数构 建预测模型；量化模型可以用于投资的各个层面，而选股是最基础的部分? 模型要简单，但要有逻辑例如均值方差模型，假设每只股票100个数据， 100只股票的协方差有5000个参数，用 10000个数据估计5000个参数，其可靠性显然比较低。实际可操作性较差多因子模型就大量参数的估计降低到比较少数因子的估计：根据实际的经济或者投资 逻辑，选择合适的因
6、子。实际中应用较多? 短期模型和长期模型要区分开短期和长期市场运行特征不一样，历史数据长度限制了长期模型的应用，个股模型一 般多是短期的? 因子模型中进行参数估计不如非参数化根据多因子模型预测的收益高低选择股票，如果需要估计参数会存在“过度优化”，从 而降低模型的长期有效性、稳定性根据因子的相对高低区分股票的看好程度，很好解决了模型非参数化的问题，实际应 用效果不错1.2 个股量化研究怎么做：几点想法申万研究8? 量化投资的前提是构建出优秀的量化 选股策略基本过程包括：因子分析、构建策略、 组合分析? 因子分析分析影响收益的因素? 构建策略选择合适的因子，构建量化策略? 组合分析分析组合表现，
7、不断修正策略? 投资是长期的，因此策略也是长期的 动态过程，上述的步骤需要动态循环 进行1.2 个股量化研究怎么做：我们的选择图3：量化策略研究基本方法资料来源：申万研究构建 策略构建 策略组合 分析组合 分析构建 策略构建 策略组合 分析组合 分析因子 分析因子 分析申万研究9主要内容1.量化投资：达到彼岸另一条船2.研究量化投资策略：从因子分析出发3. 构建量化投资策略：实现跑赢市场的目标4. 实施量化投资策略：细节影响效果5. 国内量化投资：一些展望申万研究10? 基于财务指标、估值指标、技术指标等构建因子分析的框架相关指标数量非常多，应选取各类中有代表性因子进行分析；可以按指标类型分类
8、，也可以按投资主题分类? 需要不断更新补充新的有效因子进行分析市场特征会不断发生变化，可能出现新的有效因子，需要及时抓住！2 确定股票的影响因子图4：因子分类资料来源：申万研究影响 因子宏观经 济指标基本面 指标市场 行情 指标反映整 体经济反映行 业层面盈利 水平运营 质量成长 速度估值 水平动量 因子换手率 水平其他技 术指标申万研究11? 对市场、风格、行业进行分析哪类因子作用最明显？当期那些因子在 起作用？其中哪个单因子作用最大？历 史上持续性如何？盈利因子对房地产行业起作用吗？哪些 因子对金融服务行业作用比较明显？对大盘股、小盘股的作用一样吗？各因子表现受哪些因素影响或者有什么 特征
9、?不但要分析历史和当期因子表现，更 重要的是预测未来因子表现可以构建单一策略来分析历史长期表现 ，对未来因子表现进行预测分析历史因子表现规律，预测未来因子 表现2.1 因子分析：市场的全方位扫描图5：因子分析的内容资料来源：申万研究其他 方面风格 板块行业 板块整体 市场因子 分析申万研究12? 因子表现：根据因子选股逻辑，把样本按排名从高到低分成10组，每组按照 等权重构建股票组合，取第1组和第10组构建多空组合，该多空组合涨跌幅度 即因子表现? 因子表现可以衡量因子对样本内股票的划分有效性定义：因子有效度=因子表现的绝对值/市场空间其中市场空间表示根据股票的涨跌幅度划分成10组，表现最好的
10、组和表现最差组的 收益之差因子有效度可以表示该因子对股票划分的有效程度，有效度越高说明因子作为选股 指标越有效，等于1说明因子能够完全有效把样本内股票表现划分出来。? 结合股票因子排名与表现的相关性更能准确分析因子作为选股指标的有效性因子表现为正说明根据该因子选股至少没有选到最差的股票，需要结合因子排名与 股票表现的相关性来分析因子作为量化选股指标的有效性2.1.1 因子表现分析：是否有效划分样本申万研究13? 从历史和当期分析哪些因子有效因子因市场阶段变化而表现不同，PB因子优于PE和PS因子，估值综合因子表现更加稳 定、有效2.1.2 因子表现分析：寻找有效因子资料来源：申万研究图8：PS
11、因子历史表现图6：PB因子历史表现图7：PE因子历史表现图9：估值因子历史表现-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003-10%0%10%20%30%40%50%60%70%月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200
12、609 200704 200711 200806 200901 200908 201003-20%-10%0%10%20%30%40%50%月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右）-10%-5%0%5%10%15%200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003-10%0%10%20%30%40%月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右）-10%-5%0%5%10%15%200201 200208 200303 200310
13、200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003-10%0%10%20%30%40%50%月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右）申万研究14? 因子在各行业的表现差异很大，寻找各行业的有效因子可以提高量化策略的表 现2.1.3 因子表现分析：各个行业有效因子差异大图10：申万一级行业内PE的因子表现资料来源：申万研究，时间区间是从2007年1月至2010年6月-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%农林牧渔 采掘 化工 黑色金属 有色金属 建筑建材 机械设备 电
14、子元器件 交运设备 信息设备 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 金融服务 商业贸易 餐饮旅游 信息服务 综合 不分行业-0.20-0.100.000.100.200.300.40 均值标准差均值/标准差（右轴）申万研究15? 如果知道未来因子表现，据此分配因子权重，那么可以构建出最优的量化策略? 通过其他指标或者方法判断未来因子表现，例如因子表现与因子变异系数成显 著的反比关系，通过判断因子变异系数由助于判断因子未来表现? 6月PB变异系数已经处于高点，那么未来走低可能很大，那么其未来因子表现将 上升，基于此判断应该提高策略中PB因子权重。实际结果：
15、7月PB因子表现优异 ！图11：PB因子表现与变异系数资料来源：申万研究，时间区间是从2007年1月至2010年6月2.1.4 因子表现分析：知道未来更重要-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2002012002062002112003042003092004022004072004122005052005102006032006082007012007062007112008042008092009022009072009122010050.30.320.340.360.380.40.420.440.460.48滚动12个月因子表现因子变异系数申万研究16? 因子表现不等同于因子策略表现因子表现是排名最高和最低两组的收益差，因子有效度表明了因子划分股票的有效程 度因子策略是根据一定逻辑，选择因子排名第1组的股票，构建投资组合；寻找因子策略 表现长期特征，供构建量化策略参考? 与股价相关的因子策略表现较好PB单因子策略表现最好；ROA和ROE的单因子策略表现十分接近，但表现较差2.2 因子策略分析：因子
