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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 11 日 证券、金融服务证券、金融服务 关于当前券商板块上涨动力的几点讨论 行业动态 行业近况行业近况 本周券商指数+3.2%， 跑赢银行指数 2.5%/跑输保险指数 1.2%， 跑赢沪 深 300 0.9%；股票 ADT 环比+1.2%至 4,457 亿元；两融余额环比+0.3% 至 10,008 亿元。 评论评论 相较于相较于 1 月的估值修复行情， 当前板块的上涨动力主要来自于什么？月的估值修复行情， 当前板块的上涨动力主要来自于什么？ 估值修复仍是主要逻辑：1、当前估值存在修复
2、机会且、当前估值存在修复机会且 H 股低估更明显：股低估更明显：经 2 月调整，当 前 A/H 大型券商交易于 18e 1.36x/1.04x P/B：1）相较于 12 年以 来剔除牛市的均值 1.7x/1.4x，偏离程度-20%/-26%；2）与今年 1 月初行情启动时的估值水平 18e 1.34x/1.01x P/B 基本相当。2、资产质量依然稳健。、资产质量依然稳健。17 年行业总资产 5.1 万亿（剔除客户资 金） ，其中证券投资资产/两融融出资金/股票质押表内规模占比 分别为 40%/20%/16%；自营大幅波动及资本中介业务的资产质 量或构成市场主要担忧。1）从结果上看，1 月极端
3、市况下上市 券商净资产依然录得正增长（环比+492 亿） 。2）17 年底两融及 股质担保比例 304%/220%，静态来看整体较 130%150%的平仓 线仍有一定空间。此外，股质规范的“维稳”基调及市场逐步企 稳下， 个别创业板股票带来的减值风险对行业整体尤其是风控严 格的大型券商而言影响甚小。3）投资类资产基本均采用公允价 值计量，持仓变化在净利润或净资产中直接体现。政策面催化有望逐步兑现。政策面催化有望逐步兑现。 证监会刘主席 3 月 9 日接受采访表示 “资本市场稳健发展的机遇比任何时候都强” 。上市制度改革推 进、多层次资本市场建设加快、以养老金入市和市场开放为驱动 的投资者结构优
4、化等资本市场改革系列利好， 有望催化板块估值 修复行情。市场情绪催化将是上涨最直接动力。市场情绪催化将是上涨最直接动力。1 月情绪面向好直接催化了 板块修复行情；而当前市场分歧较大、情绪偏谨慎。中金策略判 断“A 股港股全年走势依然积极” 。本周交投有所回升、两融余 额重回万亿，若投资者对 A 股市场“心动”或将直接表现为券商 股的爆发式上涨。估值与建议估值与建议 1）行业强者愈强背景下，资本市场改革深化对创新、风控及定价能 力领先的大型综合券商更受益，推荐华泰推荐华泰-A/H，关注广发，关注广发-A/H，弹性，弹性 角度关注银河角度关注银河-H； 2） 推荐高成长与高 Beta 兼具的互金龙
5、头东方财富。东方财富。 风险风险 监管不确定性；市场大幅下行。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 东方财富-A 推荐 20.50 4.1 3.7 同花顺-A 推荐 65.92 7.8 6.8 华泰证券-A 推荐 24.51 1.4 1.3 招商证券-A 推荐 21.82 1.4 1.4 广发证券-A 中性 19.11 1.4 1.3 中信证券-A 中性 21.00 1.4 1.3 长江证券-A 中性 9.06 1.5 1.4 国元证券-A 中性 13.04 1.2 1.2 光大证券-A 中性 16.76 1.2 1.1 华泰证券-H 推荐 21.74 1.0
6、0.9 中信证券-H 中性 19.00 1.1 1.0 中国银河-H 中性 6.36 0.7 0.6 中金一级行业 金融 相关研究报告 新会计准则加大自营波动，大券商业绩更具韧性 (2018.03.07) 上市制度改革预期提升，利好板块估值与盈利扩张 (2018.03.04) 对于 1 月经营数据，市场可能忽略了什么？证券周报 (2018.02.11) 东方财富-A | “东方嘉信” ，日益精进 (2018.02.02) 证券 | 大券商估值提升“三层次”仍处第二阶段-证券周报 (2018.01.29) 证券 | 四维度看优质大券商的配置价值2018 年证券行业年 度策略 (2017.12.1
7、5)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 姚泽宇姚泽宇 王瑶平王瑶平 蒲寒蒲寒 联系人 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080116080002 SFC CE Ref： BIJ003 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 SAC 执证编号：S0080517100003 76881001121241362017-032017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金金融 中金证券 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细
8、阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 证券行业业绩预览 图表1: 行业及上市券商2017年业绩预览 资料来源：证券业协会，公司公告，中金公司研究部 已披露已披露17年业绩预告年业绩预告 (百万元）百万元）FY16FY17同比FY16FY17同比FY16FY17同比 东方财富证券 1,027 1,43940% 367 65378% 5,887 6,69914% 东方证券 6,876 10,53253% 2,314 3,55454% 40,483 52,98631% 华泰证券 16,917 21,08525% 6,271 9,35449% 84,357 87,6394% 兴业证券 7,589 8,8
9、4917% 2,046 2,31313% 31,693 33,4365% 华安证券 1,734 1,93411% 602 67312% 11,843 12,2734% 中信证券 38,002 43,29214% 10,365 11,46111% 142,696 149,5335% 海通证券 28,012 28,1931% 8,043 8,6097% 110,130 117,4637% 广发证券 20,714 21,5194% 8,030 8,5937% 78,530 84,8668% 光大证券 9,165 9,8167% 3,013 3,0321% 47,196 48,6863% 国信证券 1
10、2,747 11,924-6% 4,556 4,5750% 48,391 52,0818% 国泰君安 25,765 23,804-8% 9,841 9,8820% 99,964 123,12023%山西证券 2,346 4,41088% 468 420-10% 12,278 12,4812% 国元证券 3,376 3,5034% 1,405 1,224-13% 20,742 25,38022% 申万宏源 14,720 13,343-9% 5,409 4,653-14% 52,305 55,2526% 浙商证券 4,595 4,5860% 1,241 1,063-14% 9,565 13,497
11、41% 财通证券 4,256 4,012-6% 1,786 1,504-16% 15,246 20,79036% 第一创业 2,028 1,952-4% 562 423-25% 8,613 8,8573% 长江证券 5,637 5,8574% 2,207 1,572-29% 25,514 26,5274% 西部证券 3,406 3,170-7% 1,125 736-35% 12,408 17,57042% 华西证券 2,710 2,670-1% 1,667 1,022-39% 11,890 12,7607% 国海证券 3,837 2,661-31% 1,016 375-63% 13,758 13,7560% 太平洋证券 668 1000120 -85%-82% 行业合计（协会口径）行业合计（协会口径） 327,492 311,285-5% 123,346 113,217-8% 1,637,723 1,846,03613% 1-12月月报口径月月报口径 (百万元）百万元）FY16FY17同比FY16FY17同比FY16FY17同比 招商证券 10,838 11,5617% 5,274 4,984-6% 东兴证券 3,463 3,253-6%
