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1、期权市场及其交易策略 http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University第一节 期权市场概述 一、期权市场概述 （一）金融期权合约的定义与种类 金融期权（Option），是指赋予其购买 者在规定期限内按双方约定的价格（简 称协议价格Striking Price）或执行价 格（Exercise Price）购买或出售一定 数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的 资产）的权利的合约。http:/ (海量营销
2、管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University期权的分类按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（ Call Option）和看跌期权（Put Option）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧 式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可 分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股 价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金 融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数 期货三种。http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlon
3、g Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University期权双方的权利和义务对于期权的买者来说，期权合约赋予他 的只有权利，而没有任何义务。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权 买者要支付给期权卖者一定的费用，称 为期权费（Premium）或期权价格（ Option Price）。期权费视期权种类、期 限、标的资产价格的易变程度不同而不 同。http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University期权的交易场所期权交易
4、场所既有正规的交易所，也有场外交 易市场。交易所交易的是标准化的期权合约， 场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般 不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。由 于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个 期权品种。此外，同一标的资产还可以规定不 同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还 有看涨期权和看跌期权之分，因此期权品种远 比期货品种多得多。http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（三）股票看涨期权与认股权证比较
5、（1）认股权证（Warrants）是指附加在公司 债务工具上的赋予持有者在某一天或某 一期限内按事先规定的价格购买该公司 一定数量股票的权利。 认股权证与股票看涨期权有很多共同之 处： 1） 两者均是权利的象征，持有者可以履 行这种权利，也可以放弃权利。 2） 两者都是可转让的。http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（三）股票看涨期权与认股权证比较（2）但两者仍有一定的区别： 1）认股权证是由发行债务工具和股票的 公司开出的；而期权是由独立的期权卖
6、者开出的。 2）认股权证通常是发行公司为改善其债 务工具的条件而发行的，获得者无须交 纳额外的费用；而期权则需购买才可获 得。 3）有的认股权证是无期限的而期权都 是有期限的。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（四）期权交易与期货交易的区别（1） 1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的 权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方 则无任何权利。 2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约 则不一定。 3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈
7、亏风险都 是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无 限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权 ），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权 交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限） ，盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能 是有限的（看跌期权）。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（四）期权交易与期货交易的区别（2）4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证 金。期权的买者则无须交纳保证金。5.买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标 的资产
8、，而期权合约的买方在到期日或到期前 则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标 的资产的权利。 6.套期保值。运用期货进行的套期保值，在把 不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移 出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不 利风险转移出去而把有利风险留给自己。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University二、期权合约的盈亏分布 （一）看涨期权的盈亏分布 看涨期权的回报和盈亏分布图如图5.1所示： payoff 0 stock price c (a) 看涨期权
9、多头 Xhttp:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University看涨期权空头的盈亏分布 payoff c 0 stock price (b) 看涨期权空头 图5.1 看涨期权盈亏分布图 Xhttp:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University实值、平价与虚值期权从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权 的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协
10、议 价格的差距。 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价（ S）与协议价格（X）的关系，我们把SX时的 看涨期权称为实值期权（In the Money），把 S=X的看涨期权称为平价期权（At the Money ），把SS时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌期权称为平价期权，把XX e-r(T-t) http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（二）看跌期权价格曲线1.欧式看跌期权价格曲线 我们先看无收益资产看跌期权的情形。欧式看 跌期权的上限为
11、，下限为 。当 时，它就是欧式看跌期权 的内在价值，也是其价格下限，当 时，欧式看跌期权内在价值为0，其期权价格 等于时间价值。当S= 时，时间价值最大。当S趋于0和时，期权价 格分别趋于 和0。特别地，当S=0时，。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen Universityr越低、期权期限越长、标的资产价格波动率越 高，看跌期权价值以0为中心越往右上方旋转 ，但不能超过上限，如下图所示： 看跌期权价格X e-r(T-t) 上限 欧式看跌期权价格 下限、 内在价值 时
12、间价值 0 X e-r(T-t) Shttp:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University2.美式看跌期权价格曲线对于无收益标的资产来说，美式看跌期 权上限为X，下限为XS。但当标的资产 价格足够低时，提前执行是明智的，此 时期权的价值为XS。因此当S较小时， 看跌期权的曲线与其下限或者说内在价 值XS是重合的。当S=X时，期权时间 价值最大。其它情况与欧式看跌期权类 似，如下图所示。http:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University美式看跌期权价格曲线美式看跌期权价格曲线 x 上限 美式看跌期权价格 下限、 内在价值 时间价值 0 x shttp:/ (海量营销管理培训资料下载) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finan
