《投资决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资决策（97页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、How Can We Estimate The Future Cash Flow of A ProjectCorporate FinanceChapter 6资本性投资决策Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要内容Topics Coveredw 1、项目现金流量确定原则增量现金流量 w 2、项目现金流量的估计项目经营现金流量OCF的估计 w 3、资本性投资决策的一般应用 w 4、资本性投资决策的特殊应用(自学+讲)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节项目现金流量的确定原则w 一、确定原则 w 1、相
2、关原则 w 相关现金流量（Relevant Cash Flow)w 接受该项目直接导致公司未来现金流量的 增加量，又名增量现金流量（Incremental Cash Flow）w 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。 w 2、区分原则(Stand-alone Principle)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节项目现金流量的确定原则w 二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows w 1、沉没成本与投资决策无关Sunk costs dont matter w -不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。 w
3、 2、融资成本属于筹资决策Financial costs dont matter w 3、机会成本属于相关成本Opportunity costs matterCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 正确识别增量现金流量Incremental Cash Flowsw 4、副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter. w 5、对净营运资本的投入切勿遗漏假定：开始投资时筹措的NWC在项 目结束时全额收回 w 6、关注税后增量现金流量Taxes ma
4、tter: we want incremental after-tax cash flows. Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf questionw 1、什么是沉没成本？解释副作用指什么？为何它是 相关的？ w 2、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争 论，你认为不应利入项目现金流量的有（ ） w A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金 中解决，不需另外筹集； w B、动用为其他产品储存的原料200万元； w C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； w D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万， 如果本司不推出此新品，竞争对
5、手也会推出； w E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可 获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品 形成竞争。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 试分析公司现金流量估算的基本原则。 w （1）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内; w （2）使用现金流而不是会计利润； w （3）只计税后现金流量； w (4)只计增量现金流量：确定时应注意： 忽略 沉没成本；考虑机会成本；重视外部影响； 加入运输安装成本。 w （5）分析净营运成本的变化 w (6)计入的增量现金流量必须与贴现率保持一致Corporate FinanceCopyright
6、 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计w 一、项目现金流量的主要内容 w 例：企业购置一条生产线 w 1、现金流出 w （1）购置生产线价款-资本性支出Capital Spending w （2）垫支流动资金-NWC支出 w 2、现金流入 w （1）使销售收入增加-经营（or营业）现 金流入Operating Cash Flow OCF w （2）生产线出售时的残值收入-资本性支 出部分回收 w （3）收回流动资金- NWC收回Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计w项目现金流量(或来自资产的CF或自由 CF)= 项目
7、经营（或营业）现金流量 项目净资本性支出 项目NWC变动Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 二、现金流量及其估算 w （一）现金流量的概念 w 1.概念：现金流量是指现金流入和现金流出的数 量。w 说明：此处“现金”指广义现金。 w 净现金流量 = 现金流入 现金流出 w 2.现金流量指标的重要性： w （1）有利于考虑货币的时间价值。 w （2）可以使投资项目评价更符合实际情况。 w 利润计算采用的是“权责发生制”，且各年的利 润分布受人为因素影响，不很精确。 w 现金流量计算采用的是“收付实现制”。 Corporate FinanceCopyr
8、ight 2005 by zqf w （3）在整个投资有效期内，利润总计与现金净 流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代 利润作为评价净收益的指标。 w （二）现金流量的构成 w 有两种表述方式： w 1、按现金流入、流出来表述： w （1）现金流入量。通常包括： w 投资完成后每年可增加的营业现金收入（或减 少的营业现金支出）； w 报废时的残值收入或中途变价收入；Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产 上的资金的收回。 w （2）现金流出量。 w 通常包括：在项目上的投资； w 在流动资产上的投资； w
9、营业现金支出 w （3）现金净流量 w 年净现金流量 w = 年现金流入量 年现金流出量Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 2、按现金发生的时间来表述： w （1）初始现金流量 w 新资产的购置成本（+） w 资本化的相关费用，如运费、安装费等（+） w 净营运资本投资（+） w 出售旧资产的净收入（-） w 出售旧资产的税收效应（市值账面值 +； w 市值 账面值 -）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w （2）营业现金流量 w 营业收入（+） w 付现成本（-） w 折旧（-） w 经营所得 w 所得
10、税（-） w 税后经营所得 w 折旧（+） w 净现金流量Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w （3）终结现金流量 w 是指项目最后一期的现金流量，包括最后一期 的营运现金流，以及因项目终结处置资产带来 的收益。 w 最后一期的营运现金流（包括回收的净营运 资本投资）（+） w 处置残值资产所得（+或-） w 处置残余资产的所得税（所得为+，税收-； 或所得为-，税收+）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w （三）现金流量的估算 w 公司项目投资有两种基本类型： w 1新增项目投资现金流量的估算 w 新增项
11、目投资属于扩大收入投资项目，其估算采 用全额分析法。例见P126 w 2替代项目投资现金流量的估算 w 替代项目投资属于降低成本投资项目，其估算采 用差额分析法。 例见P125Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 利用全额分析法练习w 某公司为扩大生产能力，购置价款为 110000元的设备，运输安装费用为10000元 ，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年 后有残值收入20000元，5年中每年销售收 入为80000元，付现成本为30000元。第一 年垫支营运资本30000元，这笔资金在第5 年末收回，税率30%。 Corporate FinanceCop
12、yright 2005 by zqf w 首先，计算初始现金流量 w （1）设备投资支出为120000元 w （2）营运资本垫支为元w 其次，计算营业现金流量Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 最后，终结现金流量 w （）固定资产残值20000； w （2）残值税后收入20000*70%=14000； w （3）收回垫支的营运资本。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 投资项目各年现金流量计算表投资项目各年现金流量计算表Corpor
13、ate FinanceCopyright 2005 by zqf 三、项目现金流量构成内容举例w 例1 生产线购置：目前要支出90000元购买 生产线，并另外投资20000元在NWC。生 产线寿命3年，运作后每年带来经营（或营 业）现金流量51780元。报废时无净残值（ 清理费等于届时实际价值）。项目带来的 相关现金流量如下表。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example1:生产线购置必要报酬率 20%0年1年2年3年经营现金 流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性 支出-90000项目总现 金流量-110
14、000517805178071780注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内 均匀发生。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计w 四、项目经营现金流量OCF估计 w OCF是来自项目生产销售活动的现金流量-区分 原则。 w 净利润现金流量 w 会计:OCF=净利润+折旧及待摊费用 w 资本预算:利息费用不作为经营费用，也不是投资 决策问题，而是筹资费用。 w 方法1:逆推法 w OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧及待摊费用 w 方法2:常用 w OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税Corpo
15、rate FinanceCopyright 2005 by zqf 方法3: 税盾法w 因为OCF=净利润(不扣利息)+折旧及待摊 w OCF=(收入-经营成本) (1-税率)+折旧及待 摊= （收入-付现成本-折旧） （1-税率 ） +折旧及待摊 w OCF=收入（1-税率）-付现成本 （1- 税率）+折旧 税率折旧税盾Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 折旧税盾w 折旧税盾：指折旧乘税率。意味着扣减折旧 对经营活动是有利的，因为折旧对现金流量 的唯一影响是税额减少。 w Question?判断w 折旧具有减少所得税的作用，其减少税额可 按折旧额*（1-所得税率计算） ( ) w 在不考虑所得税下，折旧多少不影响OCF。w （ ）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf OCF估计:方法4顺推法w 所得现金=现金收入现金成本 w OCF=销售收入付现成本(含税) w OCF=销售收入付现固定成本-付现变动 成本税 w 注:把NWC的变动纳入项目决策后，销售收 入视为全部收现不影响决策。 w Q1、OCF指什么？它与净利润有何区别？ w Q2 、一个项目的OCF即该项目引起的销售 收入增加额。（ ）Corporate FinanceCopyright
