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1、 发展能力分析第六章 发展能力分析第一节 发展能力分析的内涵 第二节 增长率分析 第三节 剩余收益分析第一节 发展能力分析的内涵u发展能力的内涵u发展能力分析的内容一、发展能力分析的内涵u发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋 势和发展潜能，也称为增长能力 u从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增 长 u从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股 东创造财富，能够不断增加企业价值 二、发展能力分析的目的u有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 u有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出 正确的投资决策 u有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因 素以采取正确的经营策略和财务策略 u有利于债权人
2、分析企业发展能力以做出正确的 信用政策 三、发展能力分析的内容（分析框架）u增长率分析 u剩余收益分析第二节 增长率分析u股东权益增长率 u收益增长率 u销售增长率 u资产增长率 u增长能力分析基本框架 u可持续增长率 一、股东权益增长率 u股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东 权益期初余额之比，也叫资本积累率股东权益增长率=股东权益增加额年初股东权益三年资本平均增长率=3 年末股东权益三年前年末股东权益-1股东权益增长率分析（一） u股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净 利润和筹资活动产生的股东净投资股东权益增长率=净利润+股东净投资年初股东权益=净资产收益率+股东净投资率净资产收益
3、率与股东净投资率指标中股东权益均按期 初数计算P221实例分析股东权益增长率分析（二） u企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支 付率政策条件下股东权益增长率=本期留存收益增加期初股东权益= (期初)净资产(本期)收益率收益留存比率期初净资产=净利润留存比率u企业未来净资产增长率(g)是净资产收益率(ROE)和 股利支付率(D/E)的函数表达式。 gROE股东权益增长率分析（二） u成长来源（因素分析扩展）净资产增长率=净资产收益率收益留存比率=销售收入期末总资产净利润销售收入期末总资产期初净资产=销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数留存比率=110%20.75=15%留存比率股东权
4、益增长率分析（二） u企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的 速度每年增长（该增长率是可持续增长率） u当企业增长速度超过g时，上述四个比率必须 改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上 超速增长只能是短期的二、收益增长率 u收益增长率：净利润增长率、营业利润增长率净利润增长率=净利润增加额基期净利润营业利润增长率=营业利润增加额基期主营利润收益增长率分析 u净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表 明是否具有良好的增长能力 u营业利润增长与营业收入增长的适应性： 主营利润增长高于主营收入增长率(销售增长率), 表明企业盈利能力不断增强; 主营利润增长低于主营收入增长率(销售增长率), 表明
5、企业主营业务盈利能力不强,发展潜力值得怀 疑 uP226页实例分析三、销售增长率 u销售增长率是本期营业收入增加额与基期营业 收入之比销售增长率=营业收入增加额基期营业收入u销售增长率分析: 分析销售增长是否具有效益性(销售增长率高于资 产增长率,这种增长才具有成长性) 不同时期销售增长率比较 不同产品销售增长率分析(产品寿命周期及特征) 四、资产增长率 u资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额 之比资产增长率=资产增加额资产期初余额u资产增长率分析: 分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产 增长,这种增长才属于效益型增长) 分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模）， 比较资产增
6、长与股东权益增长的关系 不同时期资产增长率的比较五、发展能力分析基本框架 u案例（P229）增长能力股东权益 增长率资产增长率收益增长率销售增长率六、可持续增长率 u企业增长模式 u销售百分比法确定融资需求 u销售增长与外部融资的关系 u内含增长率 u可持续增长率企业增长模式u企业增长的财务意义是资金增长 u从资金来源上看企业增长的实现方式 完全依靠内部资金增长（靠内部积累） 主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资） 平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构 和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加 借款，以此支持销售增长销售百分比法确定融资需求u假设：经营资产和经营负债的销售百分比
7、不变 存货基期数为10万元，基期销售收入为100万元， 则存货的销售百分比为10%（10/100） 如果下期销售收入为200万元，则下期预计的存货 项目金额为20010%=20万元 u预计经营资产 u预计经营负债 u预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债 u资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产销售百分比法确定融资需求u公司2006年营业收入为3000万元，预计2007 年营业收入为4000万元（增长33.33%） 项目2006年实际销售百分 比2007年预 测 经营资产 合计194464.82%2594 经营负债 合计2909.68%388 净经营资产 合 计165455.14%22
8、06u资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产 =2206-1654=552（万元） 销售百分比法确定融资需求u如何解决资金需求？ 1、动用现存的金融资产 2、增加的留存收益 =预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率） 3、增加金融负债 4、增加股本 u外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以 动用的金融资产-留存收益增加 =552 -36-40004.5%=336（万元） 假定企业可以动用的金融资产为36万元 假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息 销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u外部融资需求(增量法） 外部融资额=新增销售额（经营资产销售百 分比-经营负债销
9、售百分比）-预计销售额销 售净利率（1-股利支付率）-可以动用的金 融资产 u下面假定可以动用的金融资产为0销售增长与外部融资的关系u外部融资销售增长比:销售每增长一元需要追 加的外部融资额. （472/1000=0.472）u外部融资销售增长比=外部融资额/新增销售额=经营资产销 售百分比-经营负债销 售百分比-1+增长率增长率计划销售净利率收益留存 比率=64.82%-9.68%-(133.33%)33.33%4.5%(1-0%) =0.472u外部融资需求不仅取决于销售的增长,还要看股利支付 率和销售净利率内含增长率u内含增长率是不从外部融资,仅靠内部积累所 能达到的增长率 u即外部融资
10、为零外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债 销售百分比-(1+增长率) /增长率计划销售净利率 （1-股利支付率)=0 64.82%-9.68%-(1+增长率)增长率4.5%100%=0增长率=8.89%即为内含增长率u在内含增长率增长的情况下,公司资产不断增加,其资 金来源于负债自然增加和留存收益的增加可持续增长率u可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和 财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡 增长） u可持续增长率的假设条件 公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持 目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一
11、外部筹资 来源 公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的 利息 公司的资产周转率将维持当前的水平可持续增长率的计算u根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=资产增长率(资产周转率不变) =股东权益增长率(资产负债率不变） 本期销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存比率 5% 2.5641 1.3 60%=10%例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度20052006200720082009 收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50 税后利润润50.0055.0082.5068.7575.63 留存利润润30.0033.
12、0049.5041.2545.38 股东权东权 益330.00363.00412.50453.75499.13 负债负债60.0066.00231.0082.5090.75 总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88 销销售净净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 销销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641 总资产总资产 /期初股东权东权 益1.30001.30001.77271.30001.3000 收益留存率0.60.60.60.60.6 可持续续增长长率10.00%10.00%13.64%10.00%1
13、0.00% 实际实际 增长长率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=资产增长率=股东权益增长率（g)g=股东权益增加期初股东权益=股东权益增加期末股东权益期末股东权益期初股东权益=销售净利率a总资产周转率b期末权益乘数c收益留存率d（1+g）=g1+gabcd=abcd1-abcdg可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 (g)=资产周转率销售净利率权益乘数留存比率1-资产周转率销售净利率权益乘数留存比率注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因
14、素与可 持续增长率是同方向变动=净资产收益率留存比率1-净资产收益率留存比率例：根据期末股东权益计算的可持续增长率 年度20052006200720082009 收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50 税后利润润50.0055.0082.5068.7575.63 留存利润润30.0033.0049.5041.2545.38 股东权东权 益330.00363.00412.50453.75499.13 负债负债60.0066.00231.0082.5090.75 总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88 销销售净净利率5
15、.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 销销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641 总资产总资产 /期初股东权东权 益1.18181.18181.56001.18181.1818 收益留存率0.60.60.60.60.6 可持续续增长长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00% 实际实际 增长长率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率与实际增长率 u可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策 决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销 售额比上年销售额的增长百分比 u如果某一年的经营效率和财务政策与上年相
16、同 ，则实际增长率等于上年的可持续增长率(平衡 增长）(06与05年) 可持续增长率与实际增长率u如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值 增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增 长率(超常增长) 2007年权益乘数提高使得实 际增长率50%超过上年的可持续增长率10%。由 此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果 ，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每 年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增 长继续下去可持续增长率与实际增长率u如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值 比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年 的可持续增长率。例如，2008年权益乘数下降 使得实际增长率下降到-16.67，低于上年的 可持续增长率(10)。即使该年的财务比率恢 复到05和06年的历史正常水平，下降也是不可 避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事 先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继
