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1、货币需求 本讲提纲w 传统的货币数量论 w 凯恩斯的货币需求理论及其发展 w 弗里德曼的现代货币数量论 w 货币需求的经验研究一、传统的货币数量论w 费雪的现金交易说： w 注重交易手段的作用；强调货币流通速度 的重要性； w 购买价值恰好等于销售价值： (买方)MV=PT(卖方) ；（V，T短期内不变）w 货币需求是收入的函数，与利率无关，nMd =（1 / V）PT w 剑桥学派的现金余额说： w 货币不仅是交易媒介，而且可作为财富储 藏财富水平也影响对货币的需求，这取 决于个人偏好，以及持有货币的机会成本 的大小，即利率的变化。 w Md = K PY ，货币需求与名义收入成比例 ，现金
2、交易说与现金余额说的 比较w 现金交易说 w 货币作为交易手段 w 宏观角度 w 客观需要 w 货币需求只受收入水 平的影响w 现金余额说 w 也作为财富储藏手段 w 微观角度 w 主观需要 w 货币需求也受利率水 平的影响二、凯恩斯的货币需求理论 及其发展 w 凯恩斯的流动偏好理论 w 凯恩斯是否将传统理论完全抛弃或革命了 ？ w 凯恩斯提出的对货币需求的三种动机：交 易、预防(或谨慎)、投机 w M1=Mdt+Mdp; M1=L1(Y); w M2=L2(r); w 基本结论：交易性和预防性货币需求是收 入水平的函数；投机性货币需求是利率水 平的函数。 w Md=M1+M2=L1(Y)+L
3、2(r); w (Md/P)=f(Y,r)w 进一步追问：凯恩斯是否认为交易性和预 防性货币需求与利率毫无关系？交易性货币需求理论的发展w 强调利率的影响 w 鲍莫尔（Baumol, W.J.）的平方根公式w 鲍莫尔认为，即使是交易动机之下，人们也不 会完全持有现金，而是也会持有非现金资产。 待需要交易时再将非现金资产转换成现金。 w 如此安排会遇到“转换成本”，可以称之为“ 经纪人费用” 。w 一般说来，只要非现金资产的收益率高于这一 “经纪人费用”，持有非货币资产满足交易需 要就时值得的。 w 不难推知，利率越高，非现金资产收益率超过 经纪人费用的可能性越大，从而保留在身边的 现金就会更少
4、，亦即货币需求越少。 w 可见，利率对于交易性货币需求的影响十分显 著，该种货币需求是利率的减函数。 w 设T为交易者收入，该笔收入在每期中均匀支用 ，每次支取数量K，从而总共将支取的次数为 T/K。 w 每期持有K这么多现金来满足交易性货币需求会 发生两类成本：n一是机会损失，每期平均为(K/2)r，其中(K/2)为每期 平均持有的现金余额（期初为K，期末为零）；n二是转换成本，为(T/K)b，其中b为每次转换现金时 发生的经纪人费用。w 设总成本为TC，有： w TC=(K/2)r +(T/K)b。 w 求此式的最小化，对K求导，并令该式等 于零，可得： w 由于平均说来，持有的交易性货币
5、余额为 K/2，所以有：w 由于这一货币需求等式中有平方根，故又 称“平方根法则”。 w 有时也可以写作：w 其中： w 从中可以直接看出有关变量对货币需求的影响 程度。 w 注意：利率变化一定的比例并不引起货币需求 同比例的变化预防性货币需求理论的发展w 直接强调利率的影响 w 惠伦（Whalen, E.L.）的“立方根公式” w 这要借助切比雪夫不等式：若随机变量X的均值 为E(X)，方差为D(X)，则有PXE(X)D(X)/2，其中0 。 w 设X为入不敷出的数额S，并设S为正态分布，且 均值为零，方差为2，为期初持有的预防性 货币余额M，考虑最谨慎的情形，有：PSM=2/M2。 w 亦
6、即，入不敷出余额大于期初持有的预防 性货币余额的概率等于（2/M2）。 w 设每次转换现金的经纪人费用仍为b。 w 期初持有M元预防性货币余额的总成本也 可分为两部分：n一是所损失的市场利率rM；n二是在不得不转换现金时所付出的经纪人费 用，它应该等于发生这一事件的概率乘以b。 w 设总成本为TC，有：TC=rM+（2/M2）b w 求此式的最小化，对M求导，并令该式等 于零，可得： w 可见，最优的预防性货币余额与利率水平 直接相关，二者具有反向变动的关系。 理解预防性货币需求的 另一种思路w 假定个人知道发生支出大于收入的月份出 现的概率呈正态分布，但不知道具体会发 生在哪个月。 w 设C
7、(M)为期初持有M元预防性货币余额所 需支付的平均的经纪人费用，C(M+1)为期 初持有M+1元预防性货币余额所需支付的 平均的经纪人费用。w 设：C(M)=P(SM) b; C(M+1)=P(SM+1) b, 则：C(M)-C(M+1)=P(M+1SM)b， w 可以将此理解为期初多持有1元预防性货 币余额所带来的手续费的节约，或某种“ 边际收益”（MR）。 w 另一方面，多持有预防性货币余额也有“ 边际成本”，比如所损失的市场利率rm。 w 两方面综合考虑：出于预防动机而对货币 需求的增加将会持续到多持有1元预防性 余额所带来的边际收益刚好等于边际成本 为止。投机性货币需求理论的发展 ，托
8、宾（Tobin, J.）w 设个人在货币与债券之间进行选择，债券 利率为r；持有货币的比例为，持有债券 的比例为，且+=1； w 资产组合的收益率R=(r+g)，g为资本损 益率，且设E(g)=0； w 资产组合的风险为p = b，即=p /b ，这里为持有债券的风险。w 由以上假设可推知：ER=E(r+g)=r； ER=(r/b)p w 表明客观的风险和收益的机会组合 w 可将这一机会线表示于以p为横轴，ER 为纵轴的坐标空间。 w 引入主观的无差异曲线，可设U=U(ER, p)，求全微分，并令dU=0,有dU=(U/ER)dER+(U/p)dp (dER/dp) 0w 将客观的机会线与主观
9、的无差异曲线结合 ，可得最优的持有货币和债券的比例 三、弗里德曼的货币需求理 论（现代货币数量论） w 弗里德曼是否将凯恩斯理论完全抛弃或革 命了？(强调联系)w 弗里德曼的货币需求理论与凯恩斯货币需 求理论的重要区别 w 弗里德曼的货币需求函数 w 现代货币数量论与传统货币数量论的相同 与不同w “虽然弗里德曼经常引用费雪的货币数量论的观 点，但实际上他对货币需求的分析却更接近凯 恩斯和剑桥经济学派的观点” w “最好把弗里德曼的分析当作是凯恩斯理论的发 展。” w 现代货币数量论“实际上是货币需求的现代资产 选择分析的一种精致的阐述而后者只能被 视为凯恩斯流动性偏好理论的延续。”w 弗里德
10、曼1956年的文章是“现代凯恩斯注 意货币理论的最精致和最复杂的表述，却 被错误地冠以货币数量论的重新表述” w “弗里德曼对货币数量论的重新表述或许 应该被视为是凯恩斯学派资产选择分析的 一种袭用”w 弗里德曼自己也说：“货币理论的一个更 为根本和更为基本的发展，曾经是以深受 凯恩斯的流动性分析影响的方式而重新阐 述的货币数量论。”w 具体地，联系的表现在于： w 第一，与凯恩斯一样，也将货币视为一种资产 ，并从资产选择角度分析货币需求。 w 第二，与凯恩斯一样，也看重流动偏好，如其 引入非人力财富概念后指出的，为避免其滞销 而需要增加货币需求。 w 第三，弗里德曼的货币需求函数经过合乎情理
11、 的技术处理，可以变得与凯恩斯的货币需求函 数在形式上毫无二致：(Md/P)=f(Y,r)与凯恩斯货币需求理论的 重要区别w 第一，弗里德曼研究货币需求时注意力不再在 人们持有货币的动机上 w 第二，弗里德曼的“资产”概念要宽泛得多 w 第三，弗里德曼对“财富”的理解要宽泛得多，引 入了人力财富与非人力财富的区别 w 第四，弗里德曼提出了“恒久收入”（Y）概念 w 第五，弗里德曼具体的货币需求函数更加复杂 w 弗里德曼强调： w 货币在经济生活中具有极端的重要性（凯 恩斯主义者认为“货币也重要”） w 货币需求对利率不敏感 w 影响货币需求的主要因素是持久性收入 w 货币需求函数是稳定的 w
12、货币流通速度也是稳定的、可预测的弗里德曼的货币需求函数w 其中： 是考虑了资本损益后的债券 收益率； w 是考虑了一般价格水平变化以后 的股权收益率 w 是实物资产报酬率的变动 w u是个人偏好 w Y是恒久收入， w w是非人力财富与人力财富之比w 在弗里德曼看来，影响货币需求的因素有 三类： w 第一，以各种形式持有的总财富 w 第二，各种形式财富的价格与受益情况 w 第三，财富所有者的兴趣与爱好w 先看债券的收益率。 w 设某债券票面利率rb(0)，不还本，只定期 支付利息。设t期市场利率为rb(t)，则t期债 券价格为w 考虑债券价格的变化，对t求导，有 w 简化之，令 w 上式变为
13、此为持有债券的资 本利得 w 再加上持有债券的到期收益率，为持有债 券的总体收益率。 w 类似地，再看股票收益率。 w 设P(0)和P(t)为两期一般物价水平，期初每 股收益re(0)，在价格水平变化后，每股收 益为P(t)/P(0)re(0) w 又设t期人们要求的每股收益为re(t)。则知 ，t期股票价格为 w 此即w 考虑股票价格变化，对t求导，有：w 简化之，令 上式变为w 此式第一项为一般价格水平变动下每股收 益的变化，第二项为资本利得。 w 再加上原来的每股收益re，构成持有股票 的总体收益率。w 至于实物资产报酬率的变动率可推导如下 ： w 实物资产的货币价值为PQ，其随时间变化
14、 而变化的程度可由下式求出： w 以上给出了较为复杂的货币需求函数的一般形 式。看上去与凯恩斯的简单的表达形式差别很 大。 w 但是，假设人们有货币幻觉，亦即物价的轻微 变动不会影响货币需求，则可以将上式中的略 去。 w 再设个人偏好不会轻易改变，u也可略去。w 再设只考虑狭义财富，将人力财富略去。w 再设债券和股票收益率与市场利率之间有 着稳定的关系，所以可以用市场利率rm替 代之。 w 则弗里德曼的货币需求函数就可以简化为 (Md/P)=f(r,Y)了。 w 亦即在形式上与凯恩斯的货币需求函数完 全一致。所以也有人称弗里德曼是个不公 开的凯恩斯主义者。 现代货币数量论与传统货币 数量论的相
15、似w 人们对实际货币余额的需求不受名义价值 的影响，传统货币数量论也持有同样的观 点 。 w 货币量决定着名义收入，这恰与传统货币 数量论的交易方程式一致。 w 弗里德曼假设货币需求是物价水平和恒久 收入的一次齐次函数，具有这样的特点：w 所以有： w 令 有 w 表明人们对实际货币余额的需求不受名义 价值的影响。传统货币数量论也持有同样 的观点。 w 令 有 w 亦即 其中V高度稳定和可预测w 从中可见货币量决定着名义收入，这恰与 传统货币数量论的交易方程式一致。 现代货币数量论与传统货币 数量论的不同w 货币流通速度不再被假定为一个固定的常 数，而被认为是一个稳定的、可以预测的 变量 w 放弃了传统货币数量论所认为的经济持续 处于充分就业水平、从而当货币供给变化 时，实际国民收入保持不变，价格与货币 供给同比例变化的观点，而认为短期内会 变化（非中性）。w 弗里德曼自己所说的“货币理论的一个更 为根本和更为基本的发展，曾经是以深受 凯恩斯的流动性分析影响的方式而重新阐 述的货币数量论。” 可能是对其理论特点 的最准确的概括。四、对货币需求的经验研究w 三个问题上进行经验检验： w 1 货币需求对利率是否敏感？ w
