國外證券市場

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1、第七章 國外證券市場 第一節 美國證券市場 1. 美國證券集中市場 (1) 紐約證券交易所 (New York Stock Exchange, NYSE or NYEX)美國最大的證券交易所為紐約證券交易所 (NYSE)，已有200 多年的歷史。紐約證交所原先採用會員制，1971 年 2 月改為非營利公司制，由會員組成董事會。紐約證交所可分為下列四種的證券商： 佣金經紀商 (Commission Broker)：大多數是由投資銀行派出，接受客戶的買賣委託，以賺取佣金為收入。專業會員 (Specialist)：為美國證券市場的特有制度，交易所指定股票給專業會員，由其握有特定種類的股票，負責股票交

2、易之撮合，被稱為市場撮合者 (Market Makers)。登記自營商 (Registered Traders)：自行在交易所買賣證券，以價差獲取利潤為目的，不對一般投資人負責。交易廳經紀商 (Floor Broker)：交易廳經紀商協助其他經紀商完成交易。(2) 美國證券交易所 (American Stock Exchange, AMEX or ASE)19 世紀至 20 世紀初，有些人於紐約市華爾街街頭買賣未上市股票，這個市場被稱為場外市場 (Outdoors Curb Market)；1910 年，場外市場成立了紐約場外市場協會 (New York CurbMarket Associat

3、ion, NYCMA)。1921 年，NYCMA 移至戶內，設置地點離紐約證交所不遠。1953 年，NYCMA 改名為美國證券交易所 (American Stock Exchange,AMEX 或 ASE)。美國證券交易所 (AMEX)採會員席位，有許多外國證券，並推出各類商品：1975 年推出股票選擇權。1982 年推出利率選擇權1993 年推出指數股票式基金 (ETF)(由其子公司 PDR 推出 SPDR)。美國證券交易所 1998 年 11 月 2 日與美國店頭市場之全國證券商協會 (National Association of Securities Dealers, NASD)合併(

4、稱為 Nasdaq-AMEX)，但兩個市場的行情報導仍舊分開處理。(3) 地區性交易所 (Regional Stock Exchanges) 中西證券交易所 (Midwest Stock Exchange)：芝加哥地區。 太平洋證券交易所 (Pacific Stock Exchange)：加州舊金山、洛杉磯地區。 費城證券交易所 (PBW Exchange)：PBW 三個字母分別代表不同的城市，P 為費城，B 為巴爾的摩，W 為華盛頓特區。 波士頓證券交易所 (Boston Stock Exchange)：波士頓地區。 辛辛那提證券交易所 (Cincinnati Stock Exchange)

5、：俄亥俄州辛辛那提地區 。 檀香山證券交易所 (Honolulu Stock Exchange)：夏威夷地區。 尹特毛頓證券交易所 (Intermountain Stock Exchange)：猶他州鹽湖城地區 。 史伯肯證券交易所 (Spokane Stock Exchange)：華盛頓州。上列交易所上市的公司多半為當地企業，通常規模不大。2. 美國店頭市場 美國許多未達集中市場標準的證券在店頭市場 (OTC Market，櫃檯市場)中流通，並無集中交易場所，以電腦連線進行交易。美國店頭市場的證券商在 1971 年組成了全國證券商協會 (National Association of Sec

6、urities Dealers, NASD)，並且利用全國證券商協會自動報價 (NASDAQ)的電腦系統來執行報價，即那斯達克。1982 年美國全國證券商在 NASDAQ 中另外設置了全國市場系統 (National Market System, NMS)，使得店頭市場具有兩套電腦系統：一般 NASDAQ及NASDAQ 的全國市場系統 (NMS)。依美國證管會的規定，在 NASDAQ 上櫃公司的資本額 (200 萬美金) 及收入到達一定水準，強制在 NASDAQ/NMS 中報價。3. 美國證券市場的一般規定 上市、上櫃條件：條 件紐約證交所美國證交所櫃檯市場 持有 100 股以上之股東人數2,

7、000800300 公眾持有股數 (百萬股)1.1 0.50.5 公眾持股之價值 ($百萬)$40$3$1 淨有形資產 ($百萬)$4$4$2 稅前純益 ($百萬)$2.5$0.75$0.5表 7.1 美國上市、上櫃的基本條件交易時間：紐約證券交易所為星期一至星期五每日上午 09:30下午 04:00。升降單位：美國的證券價格並沒有漲跌停幅度的限制，紐約證交所及店頭市場已於 2000 年改為以美金 0.01 元計算。交易費用：美國過去的證券經紀費用為固定，但 1975 年改為各證券經紀商自行訂定。證券稅捐：美國並沒有證券交易稅，但對證券交易課徵資本利得稅 (Capital Gains Tax)

8、。 1986 年之前，一般人的資本利得稅稅率比所得稅稅率低，對證券投資具有 鼓勵作用；但美國 1986 年所通過的稅制改革法案 (The Tax Reform Act of 1986)中，普遍降低一般所得稅稅率；並取消所得稅稅率及 資本利得稅稅率之差異，使投資人購買證券的所獲之收入，必須以較 高的的所得稅稅率繳稅。 第二節 日本證券市場 日本在 1878 年設立了東京證券交易所有限公司，1943 年成立了日本證券交易所，為半官方組織，但 1947 年解散。1949 年日本於東京、大阪、名古屋三地建立交易所，之後又有京都、廣島、福岡、新潟及札幌等證交所成立，全日本共有八個證券交易所。2000 年

9、 3 月，福岡與新潟證交所併入東京證交所，因此，日本共計有六個證交所，規模最大的為東京證券交易所 (TSE)。日本的證券主管機構為大藏省 (財政部) 證券局，1998 年日本實施金融改革，成立了金融監督廳，負責監督與檢查金融業務。2000 年 7 月大藏省 (財政部) 金融企劃局與金融監督廳合併，成立了金融廳，負責銀行、保險與證券機構之監督。1. 日本證券集中市場 東京證券交易所 東京證券交易所原先為會員制，2002 年改組為公司制，交易所的席位包括了正會員 (Regular Member)及仲介會員 (才取會員，Saitori Member)兩種。1961 年 10 月，日本當局鑑於店頭市場

10、交易膨脹過快，便於東京、大阪及名古屋等證券交易所設立第二部市場，當時凡符合第二部上市標準之店頭市場股票，均納入第一部市場。至 2002 年止，東京證交所約有 2,000 多種股票，但其中大約只有150 種的交易特別熱絡。東京證交所原先是由會員在交易廳內以手勢及暗號喊價買賣，1999 年 5 月起，取消人工喊價制度，改採電腦全自動交易。東京證交所在 1973 年 12 月建立了外國股票市場，但交易量卻不大，流動性小。東京證交所也提供了一些衍生性商品，例如 1988 年 9 月推出指數期貨(Topix Futures)，1989 年 10 月推出指數選擇權，1997 年 7 月推出股票選擇權。20

11、01 年 6 月東京證交所與美國證交所 (AMEX)簽訂策略聯盟備忘錄，同意彼此可交易對方之股票。2. 日本店頭市場 日本原有的店頭市場於 1961 年被納為證券交易所的第二部市場，新的市場稍後於 1963 年成立，1976 年正式設立日本店頭證券株式會社(Japan Over-the-Counter Securities Co.)，1978 年起實施交易自動化，到 1991 年 10 月使用 JASDAQ 系統。日本 JASDAQ 店頭市場將股票區分為三類：登記股票：符合上櫃標準的正常股票。管理股票：下市股票，或未符合上櫃標準、交易受限的股票。特則 (青空) 股票：尚未上櫃、但由證券商認定具

12、發展潛力的新興股票 。JASDAQ 原本被定位為集中市場的預備市場，但 1998 年日本證券業協會 (JASD) 將本身角色定位為集中市場的競爭市場，並於 1999 年進行改革。3. 日本證券市場之措施 (1) 證券結算制度東京證交所過去出資設立了東京證券清算公司，1971 年 7 月更名為日本證券決濟株式會社 (Japan Securities Clearing Corporation)。1984 年 12 月，日本設立了證券保管劃撥機構 (Japan Securities Depository Center)，1991 年 10 月開始營運，剛開始是以 50 種東京證交所的股票為保管劃撥之

13、對象，1992 年 1 月起，逐漸擴大至東京證交所的所有上市股票。 (2) 單位股制度 日本自 1982 年 10 月 1 日起，採用單位股制度 (Unit Share System)，一張股票總面額為 ￥50,000：面額每股 ￥50 之股票，每單位為 1,000 股。面額每股 ￥500 之股票，每單位為 100 股。在單位股制度之下，當公司因發行股票股利或其他原因，產生少於一單位的股票 (即零股) 時，不發行股份證書，而是將股數登記於股東名冊上。零股不得轉讓於他人、無表決權，但得以書面要求發行公司買回。 (3) 廣泛性員工持股計劃 日本 1981 年參考美國的員工持股計劃 (ESOP)，推

14、行廣泛性員工持股計劃 (BESOP)，要點如下：員工可自由參加，參加者按月繳付一定金額，以購買股票。公司給予相對地定額補助。股票之購入與保管，均委由受託之證券公司或信託銀行處理。BESOP 所收到的股利，統由 BESOP 保管運用。參加 BESOP 之員工可按照個人意願，提領部份持分。(4) 新設市場日本許多企業往往至美國的那斯達克 (NASDAQ) 上櫃；為了能吸引高科技與高成長的公司於日本掛牌交易，東京證券交易所於 1999 年新設高成長與新興股市 (Market of the High-Growth and Emerging Stocks)，縮寫為“母親(Mothers)“。第三節 西歐

15、證券市場歐洲聯盟 (European Union, EU)已於 1998 年宣佈歐元 (Euro)制度之實施時程表，歐洲中央銀行於 1999 年初開始運作，2002 年正式推出歐元紙鈔與硬幣。歐盟之會員國也計劃先整合西歐內陸的證券市場，再與倫敦證券交易所結合，以期讓 8 個國家相互連線成為單一股市。1. 英國證券市場 英國證券主管機關原為證券暨投資委員會 (Securities and Investments Board, SIB)，1997 年 10 月改為金融服務業管理局 (Financial Services Authority, FSA)，英格蘭銀行後來 (2001 年12 月) 將銀行業的管理監督權交給 FSA，完成金融監理一元化之改革。(1) 英國證券集中市場 英國主要的證券交易所為倫敦證券交易所 (London Stock Exchange, LSE)，而倫敦證券交易所在英國及愛爾蘭各大城市皆設有分部，2000 年 3 月成為公開上市公司。倫敦證交所以股上市公司之規模依次區分為阿爾發 (Alpha)、貝他(Beta)、咖瑪 (Gamma)三類，其中阿爾發類多為著名的大型公司；而另亦有許多上市的外國公司。倫敦證交所 1986 年 10 月進行所謂的大震憾 (Big Bang)：交易所經紀商 (Brokers) 可從事證券自營的工作，