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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 固定收益研究固定收益研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 宏观固收宏观固收 Table_Title专题报告专题报告 2018 年年 02 月月 06 日日一年沪深一年沪深 300 与中债指数走势比较与中债指数走势比较 市场数据市场数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 111/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 33.72/60.40/1.28 相关研究报告：相关研究报告： 固定收益专题报告： 2017 年四季报货币基金 分析：规模增速放缓，国债配比大幅
2、下降 2018-02-02 固定收益专题报告： ” 飓风 “过岗， ” 秀木 “可 存 2018 年 转 债 投 资 策 略 2018-01-31 固定收益专题报告：中国与世界，内需与外 需：谁主沉浮？ 2018-02-02 18 中油 EB 申购价值分析：配置价值较高， 建议积极参与 2018-02-01 固定收益专题报告： 2017 年四季报中长期纯 债债基分析： 规模继续下滑， 净值增长率转负 2018-02-02 证券分析师：董德志证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧证券分析
3、师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明 专题报告专题报告 人民币升值对信用债影响研究人民币升值对信用债影响研究 主要结论主要结论 根据最新的投入产出表，我们计算我国 42 部门的出口依赖度和进口投入品依 赖度。出口依赖度超过 15%的行业一共 9 个，它们分别是通信设备、计算机和 其他电子设备（46.4%） 、纺织服装鞋帽皮革羽绒及
4、其制品（36.2%） 、仪器仪 表（32.3%） 、电气机械和器材（21.5%） 、其他制造业（19.6%） 、木材加工品 和家具（19.3%） 、造纸印刷和文教体育用品（19.1%） 、通用设备（16.7%）和 批发和零售（16.3%） 。 另外，42 部门中，进口依赖度超过 10%的行业共 5 个。分别是石油、炼焦产 品和核燃料加工品（32.0%） 、燃气生产和供应（25.8%） 、通信设备、计算机 和其他电子设备 （22.4%） 、 仪器仪表 （16.5%） 和金属冶炼和压延加工品 （12%） 。 值得注意的是，进口依赖度较高行业和上面出口依赖度较高的行业有两大类重 合，它们是通信设备、
5、计算机和其他电子设备、仪器仪表。而对于出口较多， 同时进口也较多的行业，汇率风险要小于出口较多但进口较少的行业。 然后存量债券中，纺织业、通信设备行业、电子行业以及电气机械和器材业出 口依赖度较高的个券较多。对于单个债券发行人而言，如果境外业务较多，而 且汇率风险并无对冲，那么汇率单边波动对公司盈利有明显影响。 代表性个券分析代表性个券分析百隆东方信用风险分析：公司偿债能力较强，但由于海外业务较多，人民币升 值对公司盈利能力将产生较负面的影响。信威通信信用风险分析：整体来看，由于公司销售主要采用买方信贷模式，公 司经营活动现金流常年为负，经营性净现金流对流动负债及总负债的保障程度 较差。201
6、6 年底以来，公司控股股东被媒体多方面质疑，大公已经把公司列入 观察名单，公司负面事件较多。考虑到公司境外业务占比非常大，而且 2015 年和 2016 年人民币贬值时汇兑损失大幅为负， 预计 2017 年以来人民币升值将 给公司带来较多的汇兑损失。山鹰纸业信用风险分析：整体来看，由于债务期限结构以短期为主，公司可动 用的货币资金余额有限，面临的集中偿付压力大。不过由于原材料依赖进口， 人民币升值将对公司利润有正贡献。0.91.01.11.21.3F-17 A-17J-17A-17O-17 D-17沪深300中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Pa
7、ge 2 内容目录内容目录 进口依赖度和出口依赖度较高的行业进口依赖度和出口依赖度较高的行业 . 4 计算 42 部门进口依赖度和出口依赖度 . 4 出口依赖度和进口依赖度较高的行业 . 5 出口依赖度较高行业的重点个券分析出口依赖度较高行业的重点个券分析 . 5 纺织工业出口依赖度较高的发债企业 . 5 通信设备、计算机和其他电子设备行业出口依赖度较高的发债企业 . 7 仪表仪器制造业出口依赖度较高的发债企业 . 9 通用设备行业出口依赖度较高的发债企业 .11 造纸印刷和文教体育用品出口依赖度较高的发债企业 . 12 木材加工品和家具行业出口依赖度较高的发债企业 . 14 国信证券投资评级
8、国信证券投资评级 . 17 分析师承诺分析师承诺 . 17 风险提示风险提示 . 17 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：42 部门出口依赖度和进口依赖度散点图部门出口依赖度和进口依赖度散点图 . 5 表表 1：我国：我国 42 部门的出口依赖度和进口投入品依赖度部门的出口依赖度和进口投入品依赖度 . 4 表表 2：纺织工业出口依存度较高的发债企业纺织工业出口依存度较高的发债企业 . 6 表表 3：百隆东方主要财务数据百隆东方主要财务数据 . 7 表表 4：百隆
9、东方存量债券百隆东方存量债券 . 7 表表 5：通讯设备行业：通讯设备行业出口依存度较高的发债企业出口依存度较高的发债企业 . 7 表表 6：计算机设备行业：计算机设备行业出口依存度较高的发债企业出口依存度较高的发债企业 . 8 表表 7：电子行业：电子行业出口依存度较高的发债企业出口依存度较高的发债企业 . 8 表表 8：信威通信主要财务数据信威通信主要财务数据 . 9 表表 9：信威通信存量债券信威通信存量债券 . 9 表表 10：仪器仪表行业：仪器仪表行业出口依存度较高的发债企业出口依存度较高的发债企业 . 9 表表 11：科陆电子主要财务数据科陆电子主要财务数据 . 10 表表 12：科陆电子存量债券科陆电子存量债券 . 10 表表 13：通用设备行业出口依存度较高的发债企业通用设备行业出口依存度较高的发债企业 . 11 表表 14：盾安环境主要财务数据盾安环境主要财务数据 .
