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1、第四节 资本预算方法应用1、固定资产更新决策 2、互斥决策 3、项目投资组合的确定一、固定资产更新l含义：固定资产更新是对技术上或经济上 不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换 ，或用先进的技术对原有设备进行局部改 造。l固定资产更新决策主要研究两个问题：1、决定是否更新2、决定选择什么样的资产来更新。 北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替 旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为 40000元，使用5年，已经折旧20 000元，期满后无残值 ，如果现在销售可得价款20 000元,使用该设备每年可 获收入50 000元,每年的付出成本为30 000元。该公司 现准备用一台新设备来
2、代替原有的旧设备，新设备的购 置成本为60 000元，估计可使用5年，期满有残值10 000元，使用新设备后，每年收入可达80 000元，每年 付出成本为40 000元。 假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新 、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试做出该公司是继 续用旧设备还是对其进行更新的决策。l本例涉及两个方案：l一个方案是继续使用旧设备，需要投资20000元 ；l另一个方案是出售旧设备而购置新设备，需要投 资60000元；销售收入（1）50000 50000 50000 50000 50000 项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 l继续使用旧设备营业现金流量付现成本
3、（2 ） 30000 30000 30000 30000 30000 折 旧（3） 4000 4000 4000 4000 4000 税前净利（4） 16000 16000 16000 16000 16000所得税（5） 6400 6400 6400 6400 6400税后净利（6） 9600 9600 9600 9600 9600 营业现金流量（7） 13600 13600 13600 13600 13600 固定资产投资-20000项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 l继续使用旧设备现金流量营业现金流量 13600 13600 13600 13600 13600 现金流
4、量合计 -20000 13600 13600 13600 13600 13600 方案净现值为：NPV13600(P/A,10%,5)20000136003.790820000515552000031555营业收入（1） 80000 80000 80000 80000 80000 项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 l使用新设备营业现金流量付现成本（2） 40000 40000 40000 40000 40000折旧（3） 10000 10000 10000 10000 10000税前净利（4） 30000 30000 3000 30000 30000所得税（5） 12000 12
5、000 12000 12000 12000税后净利（6） 18000 18000 18000 18000 18000营业现金流量（7） 28000 28000 28000 28000 28000固定资产投资-60000项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 l使用新设备现金流量营业现金流量 28000 28000 28000 28000 28000现金流量合计 -60000 28000 28000 28000 28000 38000 方案的净现值为 ：NPV28000(P/A,10,4)38000(P/F,10%,5)60000280003.1699+380000.620960
6、00052351残值收入 10000 l采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减 的现金流量，所有增减额均用希腊字母“”表示 。l从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。 l(1)分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。l初始投资=60000-20000=40000(元)l年折旧额=10000-4000=6000(元)l(2)利用下表来计算各年营业现金流量的差量。各年营业现金流量的差量 14400或 =- 14400营业净现金流量=+ 8400税后净利=- 5600所得税=40% 14000税前净利=-6000折旧额 10000付现成本 30000销售收入第15年项目两个方案现金流量的差
7、量 2440014400144001440014400(40000)现金流量 10000终结现金 流量 1440014400144001440014400营业净现 金流量(40000)初始投资第5年第4年第3年第2年第1年第0年项 目l（4）计算净现值的差量lNPV=14400(P/A,10%,4)+l 24400(P/S,10%,5)-40000l =1440003.170+244000.621- 40000l =20800(元)l投资项目更新后，有净现值20800元，故应进行 更新。 例：甲企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要 求，有关数据如下： 旧设备新设备原值22002400预计使用
8、年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为15，企业是继续 使用旧设备还是使用新设备？ 600700700700700700700200继续使用与更新设备的现金流量如图所示：使用旧设备：可以使用6年使用新设备：可以使用10年2400400400400400400400400400 400 400300l此更新决策的现金流量分析l更新决策并未改变企业的生产能力，未增加企业的 现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。l由于没有适当的现金流入，不能计算方案的净现值 和内涵报酬率，较好的分析方法是比较继续使用和 更新的年
9、成本，以较低的作为好方案。l分析时主要采用平均年成本法。l2、固定资产的平均年成本l 固定资产的平均年成本，是指该资产引起 的现金流出的年平均值。l（1）不考虑货币的时间价值：是未来使用年限内 现金流出的总额与使用年限的比值。l如上例：旧设备新设备 原值22002400 预计使用年限1010 已经使用年限40 最终残值200300 变现价值6002400 年运行成本700400（2）考虑货币的时间价值，有三种计算方法：l 1)计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年旧设备新设备 原值22002400 预计使用年限1010 已经使用年限40 最终残值200300 变现价值6002400 年运行成本
10、700400l2)平均年成本=投资摊销+运行成本残值摊销旧设备新设备 原值22002400 预计使用年限1010 已经使用年限40 最终残值200300 变现价值6002400 年运行成本7004003)将残值在原投资中扣除 ，视同每年承担相应的利息， 然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出年平均成本旧设备新设备 原值22002400 预计使用年限1010 已经使用年限40 最终残值200300 变现价值6002400 年运行成本700400使用平均年成本法时要注意的问题l平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设 备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设 备的特定方案。l平均年成本的假设前提是
11、将来设备再更换时， 可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。l5、固定资产的经济寿命平均年成本运行成本持有成本t*使用年限成 本UAC固定资产平均年成本 C固定资产原值 Snn年后固定资产余值 Ct第t年运行成本 n预计使用年限 i投资最低报酬率计算每年的固定资产平均年成本，最低的成本对 应的那年即为固定资产的经济寿命。例题见书P155例题：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更 新。该公司所得税率为40，其他有关资料见表。项目旧设备新设备 原价6000050000 税法规定残值（10）60005000 税法规定使用年限64 已用年限30 尚可使用年限44 每年操作成本8600500
12、0 两年末大修支出28000最终报废残值700010000 目前变现价值10000每年折旧额直线法年数总和法 第一年900018000 第二年900013500 第三年90009000 第四年04500l分析：由于两台设备的未来使用年限相 同，可以比较现金流出的总现值即可。l如果两设备未来使用年限不同，则比较 年平均成本。l继续使用旧设备：l旧设备变现价值：0年发生 l（10000）l旧设备变现损失减税：0年发生 l（1000033000）0.4（9200）l每年付现操作成本：14年l8600（140）（5160）l每年的折旧抵税：13年l9000403600l两年末大修成本：2年l2800（
13、140）（16800）l残值变现收入：4年l7000l残值变现净收入纳税：4年l(70006000)40（400）l更换新设备：l设备投资：0年l（50000）l每年付现成本：14年l5000（140）（3000）l每年折旧抵税：l第一年：1800407200l第二年：13500405400l第三年：9000403600l第四年：4500401800l残值收入：4年l10000l残值净收入纳税：4年l（10005000）40（2000）资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有 的旧机器。旧机器的帐面折余价值为12万元，在二手 市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计 5年后清理
14、的净残值为零。税法规定的折旧年限尚有5 年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5 年，预计清理净残值为1.2万元，新机器属于新型环保 设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减 法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于 该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公 司所得税率30。如果该项目在任何一年出现亏损， 公司将会得到按亏损额的30计算的所得税额抵免。要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10 ，计算上述机器更新方案的净现值。l方法一：将节约的付现成本作为旧机器的现金流 出，分别计算两方案的现金流出总现值，再求净 现值。l继续使用旧设备：l旧设备变现价值：0年发生 l（70000）l旧设备变现损失减税：0年发生 l（70000120000）30（15000）l每年付现操作成本：15年l140000（130）（98000）l每年的折旧抵税：15年l24000307200l更换新设备：l设备投资：0年l（480000）l每年折旧抵税：l第一年：2400003072000l第二年：1200003036000l第三年：400003012000l第四年：400003012000l残值变现收入：5年l12000l残值变现净损失减税：5年l(4000012000)30
