闪转腾挪玩转两个PTA市场

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1、PTA期货今年的高升水给了市场参与者无风险套利的机会， 仓单 一时成为市场上的香饽饽。作为国内主流PTA贸易公司， 嘉德瑞为市 场提供了充足的流动性， 将近10万吨的PTA现货送到期货交割库制成 仓单， 满足套利商的需求。更为重要的是， 在远东石化宣布破产、 翔鹭 石化因腾龙芳烃爆炸停车的背景下， PTA现货紧张， 嘉德瑞不仅将自己 的现货库存供应市场， 还注销仓单来补充现货流动性。一时间， 嘉德瑞 被比喻为国内PTA界的消防员， 哪里需要PTA， 哪里就有它的身影。同 时， 在PTA定价模式多元化的背景下， 嘉德瑞凭借其作为贸易商的价格 敏感， 进行多种形式价格间的基差交易和期现套利操作，

2、玩转了期现货 两个市场。提要记者 韩乐22015年10月20日 星期二 责编:张海强 电话:(0371)65613920 E-mail:特别报道闪转腾挪玩转两个PTA市场 贸易巨头嘉德瑞的期货经PTAPTA定价模式定价模式 日趋多元化日趋多元化A A新年伊始， PTA大佬到港自提的报价方式在市场 上掀起了不小的波澜， PTA定价模式的演绎再次成为 市场关注的焦点。从巨头联盟到瓦解， 再到定价模式 亮出新招， PTA产业链间围绕价格的博弈故事显然仍 未完结。 与此同时， 从最初的国有企业占绝对优势到民营 资本大规模进入， 再到下游工厂向PTA生产环节延 伸， PTA市场的竞争也在不断加剧。 据了

3、解， 自2011年以来， 国内PTA产能每年平均 增速在28%左右， 而下游聚酯行业产能每年平均增速 仅为11.5%， 上下游资源配置严重失衡。 “产能快速扩张导致PTA行业经营状况急转直 下。2011年以前PTA生产利润较为可观， 但自2012 年年初至今， PTA行业陷入了长期亏损状态。产能过 剩导致PTA市场逐步由卖方市场向买方市场转变。 ” 金友期货分析师魏琳表示。 随着买卖双方的激烈博弈以及话语权的逐步转 移， PTA定价模式也出现了较大的变化， 向着多元化 和市场化的方向发展。 “以前PTA现货市场主要采用年度合约货定价 的方式， 每月的合约结算价完全由PTA工厂单方决 定， 下游

4、聚酯厂在定价方面没有发言权， 但随着PTA 产能的迅速扩张， PTA工厂间的竞争越来越激烈， 销 售压力陡增。这样， 聚酯企业在签订年度合约时， 就 拥有了更多的可选择性， PTA工厂为了争取客户， 开 始越来越多地放弃单方定价权。 ” 业内人士介绍， 在这 样的背景之下， PTA工厂单方定价的传统挂结牌价模 式日渐式微， 新的挂结牌价模式即月度均价减阿尔法 模式 （挂牌价为PTA工厂单方定价， 结牌价引入第三 方定价） 逐步兴起。 行业人士介绍， 传统挂结牌价模式是指买卖双方 在年初签订一份年度合约， 以确定未来一年的供货数 量和相关价格优惠条件， 生产企业月初出台挂牌价， 月底出结算价，

5、按照挂牌价收款， 按结算价月底多退 少补。月度均价减阿尔法模式则是根据一个或多个 公认的资讯机构 （如CCF、 ICIS、 CCFEI等） 每日的价 格， 按照一定时间区间(一般为一个自然月） 取算术平 均价格再减去双方约定的金额作为结算价。除此之 外， 随着PTA期货的不断成熟， 贸易商和聚酯工厂之 间也常用点价方式来确定PTA价格， 即按照期货价 格加上一定升贴水在未来结算， 同时在期货市场进行 套期保值。 按照交易方式的不同， PTA现货市场上一直存在 着货物自提价和送到价两种价格形式， 但今年以来期 货的高升水吸引了大量现货进入交割库， 于是市场上 又多了一种价格形式仓单价。 “通常来

6、讲， 货物自提价即买家自行到卖方仓库 提货， 价格只包括PTA单价， 不含运费。送到是指点 对点， 工厂送到工厂， 价格中包含运费。而仓单价则 主要通过期货主力合约价格和升贴水形成。 ” 魏琳表 示， 由于市场环境是时刻变化的， 仓单价相对自提价 时而溢价， 时而折价， 贸易商游走于现货不同库存形 态之间， 实现三者价格间的平衡， 完善PTA市场定价 体系。“PTA市场定价方式及价格体系的不断发展和 完善， 不仅是产业链博弈演进的结果， 更反映了经营 模式逐步转变下现货企业的现实需求。 ”市场角色转变市场角色转变 贸易公司挑大梁贸易公司挑大梁B B随着行业资源和产能向大中型企业不断集中， 目前

7、， 整个PTA上下游企业间的博弈力度加大， 产业 链各角色也发生了较大的变化。以往PTA产业上游 垄断定价的方式一去不复返， 定价权逐步向下游转 移和倾斜。 “PTA工厂为了最大程度地掌握客户和市场份 额， 采取了向下游聚酯工厂供应合约货， 并按照月度 现货均价减阿尔法进行货款结算模式， 得到了下游 聚酯企业的普遍欢迎。但在整个行业价格运行更加 透明以及价格一路下行的背景下， 留给PTA贸易商 的生存空间越来越小， PTA贸易商亟须借助期货衍 生品工具转型经营。 ” 东吴期货分析师王广前称。 据了解， 受PXPTA环节产能大幅扩张以及原 油价格暴跌影响， 仅仅四年半的时间， PTA现货价格 就

8、从12400元/吨跌至最低的4380元/吨， 最大跌幅达 8020元/吨， 价格跌去近三分之二。 “PTA价格的下行让生产企业的即时现金流逐 渐被吞噬， 跌价带来的库存贬值损失更是惊人， 一些 企业出现了大幅亏损。 ” 王广前表示， 聚酯企业也面 临着PTA原材料和产成品库存大幅贬值的风险， 而 PTA贸易商一方面手中的合约货面临着月底结价的 不确定性， 另一方面市场上采购的PTA现货也面临 着价格下跌的压力。在这样的背景下， PTA贸易商无论在采购端还是销售端都面临着较大的经营 风险。 此外， 与以往不同的是， 由于近两年PTA市场竞 争激烈导致生产亏损严重， PTA工厂经常出现阶段 性的集

9、中停车检修， 加上今年以来出现的远东石化 破产和腾龙芳烃爆炸等突发事件， PTA供应不稳定 的风险也在加大， PTA贸易商作为行业蓄水池功能 的重要性得以体现。 青岛嘉德瑞工贸有限公司 （下称嘉德瑞） 是一家 以PTA销售为主导、 其他化工原料为配套， 集PTA大 单、 小单、 仓单销售于一体的专业经营化工类产品的 公司。经过多年潜心经营， 公司现已成为国内主流 PTA贸易商之一， PTA用户遍布珠三角、 长三角和环 渤海等经济发达地区。目前公司PTA年销售量达到 70万吨， 销售额超30亿元， 公司与国内众多行业巨头 建立了合作关系。 由于在华东、 华南各主港常年备有PTA库存， 嘉 德瑞可

10、随时以市场价向客户提供所需数量货源。不 仅如此， 近年来公司开始自行发船到潍坊港、 莱州 港， 极大地方便了北方PTA下游工厂就近采购， 节省 运输成本， 增加了北方地区PTA现货流动性。 值得一提的是， 嘉德瑞不仅在现货销售方面成 绩出色， 在PTA期货市场也十分活跃。公司期货部不仅通过套期保值来锁定贸易利润， 还依托公司的 贸易渠道及资源寻找市场中的期现套利、 跨市套利 和跨期套利机会， 将PTA期货和现货紧密结合在一 起。尤其是在今年期货高升水的背景下， 通过仓单 转换， 为市场提供了充足的流动性， 在PTA的期现货 市场中挑起了大梁。 据了解， 今年PTA期货的高升水给了市场参与者 无

11、风险套利机会， 仓单一时成为市场上的香饽饽。作 为国内主流PTA贸易公司， 嘉德瑞为市场提供了充足 的流动性， 将近10万吨的PTA现货送到期货交割库 制成仓单， 满足套利商的需求。更为重要的是， 在远 东石化宣布破产、 翔鹭石化因腾龙芳烃爆炸停车的背 景下， PTA现货紧张， 嘉德瑞不仅将自己的现货库存 供应市场， 还注销仓单来补充现货流动性。 “说到底， PTA贸易公司之所以能在当前的期现 货市场中挑起大梁， 是因为其具有货源广泛的优 势。 ” 王广前表示， 作为PTA现货 “蓄水池” ， 贸易商能 最先感知PTA市场的供应紧张程度， 其对PTA价格 的变化也最为敏感。“当某个PTA工厂的

12、突发事故导 致供应受阻时， 其可在另外的工厂得到有效的货源 补充。此外， 贸易商库存布局相对合理， 能将PTA工 厂的货源以最短时间配送至聚酯工厂手中， 及时提 供PTA货源流动性。 ”抓住多元化定价中频现的交易机会抓住多元化定价中频现的交易机会C C眼下， 在多元化的定价中， 同一天PTA市场中存 在着现货自提价、 现货送到价、 仓单价以及期货盘面 的即时变动价等多种形式的价格。在这些不同的价 格形式中， 即时的期货盘面价格起到风向标作用， 而 贸易商从PTA工厂手中拿到的合约货就存在着跌价 风险。因此， PTA贸易商借助PTA期货不仅可以实 现对合约货卖出套保操作， 还可以进行多种形式价

13、格间的基差交易和期现套利操作， 嘉德瑞就是其中 受益者之一。 据了解， 2015 年 7 月， 嘉德瑞向逸盛石化预定 PTA合约货4万吨， 结算单价采用三网 （CCF、 ICIS、 CCFEI） 月均价， 在销售情况不确定的情况下， 为了 规避跌价风险和增值税风险， 嘉德瑞将这批货按85% 的比例抛到期货市场上进行保值。 公司期货部负责人向期货日报记者介绍， 在 “抛 空均价要比期货日均价高、 销售货物买平价要比期 货日均价低， 基差绝对值大时多抛一点、 基差绝对值 小时少抛一点” 的套保原则下， 公司选择PTA1509作 为保值合约， 销售PTA现货后及时按盘面价格买回， 为了控制风险， 每

14、天不允许留下敞口头寸。“即使在7 月6日、 7月7日、 7月8日PTA期货大跌的时候， 公司也严格按既定策略保值， 成功规避了PTA现货价格 暴跌造成的损失， 为公司赚取了利润。 ” 由于期货和现货具有同涨同跌性， 且涨跌幅度 经常不一致， 造成了基差的频繁变动， 也为市场提 供了更多的基差交易机会。嘉德瑞作为贸易商通 过基差交易为PTA现货贸易提供了流动性。“当基 差为负时， 基差绝对值变大， 嘉德瑞以接现货为主， 基差绝对值缩小， 嘉德瑞以出现货为主。 ” 该负责 人说。 据该负责人回忆， 7月2日， 市场上现货成交正 常基差在-100元/吨到-110元/吨之间波动， 临近收 盘， 现货市

15、场上出现一单1000吨单价4850元/吨自 提的报盘。当期货上涨到5000元/吨以上时， 嘉德瑞 迅速与对方敲定这笔现货交易， 并在期货市场上以 5010元/吨的价格按85%的比例卖出170手， 成功将 基差锁定在-160点， 低于当日正常基差50点。“7月3 日， 市场上有买家询盘1000吨单价4865元/吨自提， 我们与买家协商， 最终双方以4870元/吨自提的单价 达成协议， 从期货市场上以4990元/吨的价格平掉空 头头寸。 ” 该负责人称， 在整个操作过程中， 公司现货 盈利20000元， 期货盈利17000元， 扣除仓储费、 增值税和手续费， 净盈利32574元。 在多元化定价的背

16、景下， 市场交易活跃度骤增， 参与者决策难度增大。今年1月以来， PTA期货的高 升水吸引了众人的眼球， 当时期货1505合约与现货 之间的基差能达到-250元/吨以下， 嘉德瑞作为国内 主流PTA贸易商之一， 主动把握住了这次套利交易 机会。 “如果PTA期货的升水足够高， 就能完全覆盖成 本， 产生无风险套利空间。 ” 上述负责人表示， 令他印 象最深的一次操作是今年的 2 月 26 日， 当时期货 1505合约基差到了-250元/吨附近， 此时距离交割日 还有82天， 如果拿PTA现货注册成仓单持有到交割 月， 年化收益率相当可观。当天嘉德瑞果断从现货 市场以4680元/吨的单价买进5000吨现货， 在期货 1505合约上以4940元/吨的价格抛出850手， 实际的 成本为78元/吨， 入场基差为-260元/吨， 无风险套 利收益为182元/吨。最后由于基差提前回归， 嘉德 瑞并未进行交割， 年化收益率比预算的更高。嘉德 瑞对期货的运用， 不仅为企业自身防范价格波动风 险锁定贸易利润发挥了重要的作用， 也为整个PTA 市场提供了充足的流动