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1、本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。1 1短评短评 投资策略投资策略 证券研究报告证券研究报告 短评短评 2012 年 02 月 17 日2012 年 02 月 17 日 申万策略一周回顾展望申万策略一周回顾展望 垃圾时间 淡定一点 相关研相关研究究 证券分析师证券分析师 凌鹏 A0230511040026 (8621)232978187307 联系人联系人 张潇潇 (8621)232978187387 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）2329
2、7818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 市场评价及预期： 市场评价及预期： 本周客户讨论激烈， 但市场仅上涨了 0.22%， 属于纯粹的垃圾时间。 事实上， 本轮市场的上涨主要是节前完成的，节后以来上证综指仅上涨 1.64%，但创 业板、中小板则分别录得 10.96%和 8.97%的涨幅，分行业来看，涨幅靠前 的分别是电子 （12.08%） 、 轻工 （10.42%） 、 综合 （9.95%） 、 信息设备 （9.81%） 、 信息服务（9.26%）和纺织服装（8.6%） 。这些行业都是成长股扎堆以及受 益大众消费相关的板块。如果节前是周期股搭台，节后就是成长股唱戏， 依然没有
3、摆脱我们去年秋季策略投资转型成长淘金的模式。 虽然节后没涨多少，但是成长股的乱涨、有色的间或表现、后来者（节后 翻多的卖方和买方）的更激进都使投资者的心变得更悸动。其实，这波少 有投资者真正赚到钱，因为节前的上涨是脉冲式的，周期股在经济尚看不 到底的情况下突然发力， 节后进入游资模式。 年初至今， 上证综指涨 7.17%， 428 支股票型只有 13 支基金战胜指数。 或许出于运气，我们就是在本轮最低点（2130 左右）出的报告上调评级， 但是当时报告的逻辑至今正确。我们相信在 3 月中旬之前，市场处于无法 证伪的乱战阶段，所以建议率先杀入的投资者拿住，等待撤退的信号。 （详 见 2 月 3
4、日报告Hold 住，集结号尚未响起 ） 。 经常有人问我看多看空，但我觉得多空之辩和仓位之选只在主跌和主升浪 有意义，垃圾时间更多是行业比较、主题配置和某种类型的股票选择。从 节后的市场涨幅以及行业表现看，是典型的垃圾时间，看上去很热闹，但 基本不具备操作价值。目前，市场也没有明确的方向和趋势，所以中性是 适合的，投资者可以根据自己的风险偏好和仓位情况进行一定的调节，但 策略性的看多看空意义不大。 现在，对于策略而言，一方面要找寻更多的主题投资机会，另外一方面就 要思考下阶段可能引发主跌和主升的因素。从主题投资机会上，申万策略 主题组正积极研究，已经出了两个系列报告。而主跌和主升的力量基本来
5、自宏观变量，从我目前的思考看，引发主跌的因素可能还是房地产，从最 近调研的情况看，整个产业链（包括信托）对房地产的风险估计不足，大 家还是处于懵懂的箱子中，各做各的；而引发主升的因素可能来自海外， 最近美国和欧洲的变动值得关注，这一波市场强于预期很多因素也是来自 海外和全球资金配置方向的变化。关于这些因素，我们还思考和确认中， 拭目以待。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
6、服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。2 22012 年 02 月2012 年 02 月 短评短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 二、 资金流动评价及预期 二、 资金流动评价及预期 （对于资金流向的定义请参见最后的注解）（对于资金流向的定义请参见最后的注解） 大盘震荡。资金加速流入机械设备、信息服务和
7、医药生物等板块；加速流出金融服务。 三、重点行业评价 三、重点行业评价 等候黎明，银行步履蹒跚等候黎明，银行步履蹒跚-申银万国申银万国 2012 年银行业草根调研系列年银行业草根调研系列 （一）甬温调研纪要（一）甬温调研纪要 调研目的： 宁波、温州和东莞是对于欧美需求反馈相对敏感的地区，是中国出口经济的前沿和领先指标， 以加工制造业为主的三地经济和企业运行情况极为敏锐地反映了需求端的疲软以及国际大宗商品价格提高对于成本的考验，而由于三地经济都以劳动密集型的制造业为主，对于国内劳动力成本上升的反馈也非常得及时，对于银行业进行资产质量变化进行预判，信贷投向展望等等具有非常重要的参考价值，今年仍然是
8、我们草根调研的重点研究地区。 随着农历年末银行业资金压力升温，我们希望了解到的情况是： 1. 资金紧张程度、价格相比我们上年 6、7 月份刚开始有媒体报道温州跑路情况的时候调研有无重大变化 2. 对于信贷投放行业的选择以及不良率恶化情况、对于小微企业的态度 3. 对于银监会和央行最新的“七不准“要求的微观反馈。 调研信息回顾： 资金价格全面回落，银行从“惜贷“到“等贷“。我们从宁波和温州各受访银行了解到，资金价格较 11 年中有明显的回落。从分类角度来看，个人经营类贷款下降最为明显， 原因在于以往这部分贷款以各种名目从银行借出后转身变成了高利贷的来源，随着信用链的断裂，资金回笼银行的趋势明显；
9、银监会的“七不准“对于银行议价能力有明显的削弱，企业融资成本将全面下降。贷款投放方面，11 年下半年银行从风险防范角度在江浙地区投放相对力度减弱，但是目前的情况是，有信贷额度却没有了信贷需求，从另一个角度促进了资金价格回落的趋势 资产质量恶化明显。 以温州地区为例， 不良率从 10 年末的 0.36%上升到11 年末的 1.39%， 而根据目前 1 月份温州银行间相互沟通的结果调研显示，已经上升到 2%，部分小银行甚至有 3%左右的水平。几乎没有银行能够独善其身。我们访问的银行既包括大型国有银行，也包括全国经营本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。本
10、研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。3 32012 年 02 月2012 年 02 月 短评短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 的股份制银行和当地金融机构。 受访机构不约而同的表示在这场温州的信用危机中，几乎所有银行都有或多或少的负面新闻。 银七条给银行 2012 年经营造成明显的负面影响，维持行业中性评级。宁波和温州两地的调研在一定程度上验证了我们在 2012 年投资策略中对于资产质量的悲观假设。银行业在 2012 年的经营将会异常的艰难，一方面社会上对于银行杠杆经营的不理解而给予银行“过度垄断“的恶名，银行的社会形
11、象受到了一定的影响，这势必存在着决策层面在一定程度上通过行政性干预将银行的利润让渡给企业从而整体影响银行业2012 年及以后的利润增长；另一方面，银行业自身在经营过程中，面临着较 08 年更为严峻的风险防控形势，经济下滑带来的企业减弱的贷款需求将很有可能带来今年“量升价跌“的局面， 而且这个“量“的质量足以牵动银行每一根脆弱的神经。 从中间业务来源的有效性角度强调对于招商的年度推荐，从议价能力的维持角度强调对于民生的年度推荐，结合银七条的负面影响，维持行业中性评级。 ( 分 析 师 ： 倪 军 / 王 宇 轩 / 徐 冰 玉 86 21 23297818 分 机 7285/7419/7595)
12、 2011 年医药行业数据解析：年医药行业数据解析：12 月盈利大幅回升，看好低估值优质成长股月盈利大幅回升，看好低估值优质成长股 2011 年医药制造业利润增速前低后高，受宏观经济影响较小：2011 年医药制造业收入同比增长 29.4%，高于整体工业企业 27.2%的增速；利润总额同比增长 23.5%，低于工业企业 25.3%的增速（剔除原料药后，医药制造业收入和利润同比分别增长 31.3%、24%）。受宏观经济影响，工业企业收入利润增速全年呈现逐步下降趋势，而医药制造业需求刚性，需求受宏观经济影响较小，除收入表现良好外，全年利润增速前低后高。 12 月单月表现十分抢眼，一扫 11 月行业数
13、据阴霾：12 月单月医药制造业收入同比增长 26.7%，增速较平稳；利润总额同比大幅增长 48.3%，增速环比上升 43 个百分点， 表现非常好。 考虑到 11 月收入增速 25.1%，利润增速仅 5.3%，我们认为单月利润受非经常性因素影响较大，利润增速存在波动，而收入增速月度相对较稳定，更能够反映行业实际需求增长态势，利润增速从季度和全年数据来把握可能更加准确。 中药饮片和中成药成为行业增长引擎，生物制药和化学制剂拖累行业利润增长：考察 2011 年各子行业收入和利润增速，中药饮片表现最好，收入和利润同比分别增长 56.1%、65.3%，驱动因素是需求旺盛、中药材价格上涨；中成药收入和利润
14、增速均同比上升，分别增长 34.8%、40.4%，表现也非常出色。化学原料药收入和利润同比分别增长 22.6%、21%，利润增速前低后高，主要是 2010 年四季度基数较低。生物制药收入和利润同比分别增长 26.7%、6.5%，利润增速同比大幅下降是血制品受贵州关停浆站影响、疫苗受批签发影响等。化学制剂收入和利润同比本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 阳光保险 阳光保险集团股份有限公司(amc-) 使用。4 42012 年 02 月2012 年 02 月 短评短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 分别增长 24%、12.8%，收入增速同比基本持平，利润增速同比下降是受抗生素限用、药品降价等影响。 行业估值具备吸引力： 2012 年 1 月
