打造一带一路领先的新能源运营商

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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的免责条款部分之后的免责条款部分 熊猫绿能熊猫绿能（0686） 打造“一带一路”领先的新能源运营商打造“一带一路”领先的新能源运营商 徐云飞（分析师）徐云飞（分析师） 王浩（分析师）王浩（分析师） 庞钧文（研究助理）庞钧文（研究助理） 0755-23976775 0755-23976068 021-38674703 证书编号 S0880517030003 S0880513090004 S0880115080135 本报告导读：本报告导读： 熊猫绿能拥有成熟的电站运营经验，依托强大的股东背景以及融资能力，与联合国开熊猫绿能拥有成熟的电站运营经验，依托强大的

2、股东背景以及融资能力，与联合国开发计划署合作，以熊猫电站为主要形式，打造“一带一路”领先的新能源运营商。发计划署合作，以熊猫电站为主要形式，打造“一带一路”领先的新能源运营商。 摘要摘要： 首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。预计 2017-2018 年 EPS 分别为 0.047/0.055 元， 公司作为一带一路新能源领军企业， 给予 25 倍 PE， 对应目标价 1.39 港元。 熊猫绿能主业是太阳能发电站的运营业务。熊猫绿能主业是太阳能发电站的运营业务。公司项目遍布中国大陆各地， 拥有成熟的运营经验，同时降低了运营风险。公司部分项目中标领跑者项 目，彰显了公司的强大业务能力。

3、打造“一带一路”名片打造“一带一路”名片熊猫电站，实现走出去。熊猫电站，实现走出去。熊猫绿能与联合国开 发计划署合作，打造电站名片熊猫电站。位于山西大同的首座熊猫电 站已经落成投产，采用 N 型双面+碲化镉薄膜电池技术。通过收购英国优 质太阳能电站项目实施“走出去”战略，积极契合国家“绿色丝绸之路” 规划布局海外。熊猫电站已经被列入“一带一路”建设的行动计划，未来 公司将持续在菲律宾、斐济、泰国等“一带一路”沿线国家建设熊猫电站， 打造“一带一路”领先的新能源运营商。 不只是光伏，还将打造水电、风电、光伏的多能互补。不只是光伏，还将打造水电、风电、光伏的多能互补。熊猫绿能收购西藏 藏能，获得川

4、藏地区水电、风电项目，拓宽了公司运营领域，国家大力建 设藏区电网，公司藏区项目将获益于藏电外送。目前公司储备超过 5GW 的水电项目，以及大量光伏、风电项目，未来装机增长空间巨大。 熊猫绿能股东背景强大，助力于公司在国际资本市场上进行融资。熊猫绿能股东背景强大，助力于公司在国际资本市场上进行融资。熊猫绿 能大股东为招商局集团旗下的招商新能源，新引入战略股东，中国四大资 产管理公司之一的中国华融，以及国际大型综合金融服务集团欧力士，还 有亚开行旗下气候基金亚太气候资本（ACP） 。强大的股东背景将为公司 在提供项目获取及开发、融资方面的大力支持。 风险提示。风险提示。可再生能源消纳风险。 评级：

5、评级： 增持增持 当前价格（港元） ： 1.09 2017.10.11 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元） 0.58-1.36 当前股本当前股本（百万股）（百万股） 9530 当前市值当前市值（百万港元百万港元） 10578 海 外 公 司 （海 外 公 司 （ 香 港香 港 ）财务摘要财务摘要（百万百万元元） 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入营业收入 1.83 2.67 4.13 9.37 10.13 12.75 14.69 (+/-)% -73.26% 50.78% 54.68% 126.88% 8.11% 25.86%

6、 15.22% 毛利润毛利润 -1.12 -2.01 1.21 2.40 4.89 6.38 7.35 净利润净利润 -6.61 -18.12 2.89 3.61 3.67 4.47 5.29 (+/-)% 29.08% -182.89% 115.91% 43.20% 1.66% 21.80% 18.34% PE -0.95 -2.97 -4.49 14.55 8.41 24.09 20.36 PB 1.52 7.14 2.42 1.33 1.24 1.53 1.44 电力电力 股 票 研 究股 票 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告熊猫绿能熊猫绿能（0686） 请务必阅读正文

7、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1. 熊猫绿能主营国内太阳能电站熊猫绿能主营国内太阳能电站 1.1. 熊猫绿能太阳能电站遍布中国熊猫绿能太阳能电站遍布中国 熊猫绿能是一家领先的拥有及营运太阳能发电站的上市公司，专注于在熊猫绿能是一家领先的拥有及营运太阳能发电站的上市公司，专注于在 中国大陆进行太阳能发电站收购、开发及运营。中国大陆进行太阳能发电站收购、开发及运营。截至 2016 年 12 月 31 日，本集团连同联营公司及合营企业在中国拥有及运营 31 个公用事业 级地面式太阳能发电站及分布式太阳能发电站。 图图 1 湖北随州项目湖北随州项目 图图 2 甘肃

8、嘉峪关项目甘肃嘉峪关项目 数据来源：公司网站 数据来源：公司网站 表表 1: 熊猫绿能中国大陆运营项目熊猫绿能中国大陆运营项目 项目位置项目位置 项目名称项目名称 电站状态电站状态 装机容量装机容量 安徽安徽 安徽两淮项目 在建 100MW 甘肃甘肃 甘肃嘉峪关项目 2013 年 6 月并网 100MW 广东广东 前海保税园区屋顶项目 2012 年 10 月底并网 2.1MW 前海保税园区外代仓屋顶项目 2014 年 3 月底并网 0.3MW 灵隐光伏 1 号公益项目 2016 年 4 月并网 0.4MW 河北河北 阳原要家庄分布式光伏项目 2015 年 12 月 31 日并网 20MW 河北

9、唐山项目 2016 年 12 月 29 日并网 17.29MW 湖北湖北 湖北随州项目 2015 年 1 月底并网 100MW 江苏江苏 江苏丰县项目一 2011 年 12 月并网 20MW 江苏丰县项目二 2011 年 12 月并网 3.8MW 内蒙古内蒙古 内蒙古乌拉特后旗项目 2013 年 12 月并网 40.204MW 内蒙古托克托项目 2013 年 12 月并网 40.308MW 内蒙古察哈尔右翼前旗项目 2013 年 12 月并网 50MW 内蒙古科左后旗项目 2013 年 12 月底并网 40MW 内蒙古察哈尔右翼前旗项目 2014 年 12 月并网 30MW 国电内蒙古商都项目

10、 - 50MW 国电内蒙古科左中旗项目 2014 年 12 月并网 60MW 内蒙古左后旗 2013 年 12 月底并网 20MW 内蒙古包头项目 在建 50MW 宁夏宁夏 宁夏红寺堡项目 2016 年 6 月 30 日并网 200MW 青海青海 青海共和项目一 2013 年 9 月 18 日并网 20MW 青海共和项目二 2013 年 12 月 29 日并网 50MW 青海共和项目三 2013 年 12 月 29 日并网 100MW 青海共和项目四 2013 年 12 月 31 日并网 30MW 熊猫绿能熊猫绿能（0686） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

11、3 of 11 山东山东 山东烟台海阳项目 2015 年 12 月 31 日并网 40MW 山西山西 山西大同项目 2016 年 6 月 24 日并网 100MW 大同熊猫电站项目 2017 年 7 月 28 日并网 50MW 新疆新疆 新疆哈密一期项目 2013 年 12 月并网 20MW 新疆哈密二期项目 2013 年 12 月并网 20MW 新疆吐鲁番一期项目 2013 年 12 月并网 20MW 新疆吐鲁番二期项目 2014 年 9 月并网 20MW 新疆民丰昂立项目 2014 年 12 月 20MW 新疆五家渠项目 2016 年 1 月底并网 20MW 云南云南 云南永胜项目 201

12、5 年 12 月底并网 19.8MW 云南永仁项目 2016 年 4 月并网 35MW 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 全国布局， 降低限电风险。全国布局， 降低限电风险。 熊猫绿能目前总装机量的 67%位于非限电区， 大大降低了限电率。全国性的布局，也降低了公司的运营风险。 1.2. 领跑者项目彰显领先地位领跑者项目彰显领先地位 熊猫绿能参与国家领跑者项目，彰显了公司强大实力。熊猫绿能参与国家领跑者项目，彰显了公司强大实力。领跑者项目由国 家能源局实施并于 2015 年推出，旨在推进先进技术在太阳能发现项目 开发和运营中的应用。政府通过严格招标程序甄选项目参与方，其标准 包括运营太阳能

13、电站的往绩、投资能力、管理能力和技术水平。公司参 与建设的首个 100MW 领跑者项目位于山西大同，已于 2016 年 6 月 24 日成功并网发电。该项目彰显了公司自行开发太阳能电站及整合先进太 阳能技术的强劲实力。 表表 2：山西大同领跑者项目参数：山西大同领跑者项目参数 项目名称项目名称 参数参数 组件数目组件数目 303030 片 高效单晶硅转率高效单晶硅转率 17%-17.3% 逆变器效率逆变器效率 99% 供家庭一年用电量供家庭一年用电量 86000 户 建设时间建设时间 4 个月 数据来源：国泰君安证券研究 大同领跑者项目采用多项高新技术，体现了公司的投资、开发、运营能大同领跑者

14、项目采用多项高新技术，体现了公司的投资、开发、运营能 力及市场地位。力及市场地位。大同领跑者项目采用了高效单晶硅模块，转换效率达 17%-17.3%（当时的较高值） ；使用了组串式逆变器，使得逆变器效率高 达 99%；通过全球光伏电站智能运维中心实时及集中监控，能够提高电 站管理及运维效率，降低管理及运维成本，提升发电利用小时数。 熊猫绿能熊猫绿能（0686） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 图图 3 电站环境检测仪电站环境检测仪 图图 4 智能营维分析系统智能营维分析系统 数据来源：公司网站 数据来源：公司网站 2. 熊猫电站项目“能源熊猫电站项目“能源+教育”新理念教育”新理念 2.1. 熊猫电站项目思路得政府部门肯定熊猫电站项目思路得政府部门肯定 熊猫绿能的熊猫电站想法来自于青年，最终教育于青年， “能源熊猫绿能的熊猫电站想法来自于青年，最终教育于青年， “能源+教育”教育” 想法得到中国政府和联合国开发计划署一致支持。想法得到中国政府和联合国开发计划署一致支持。熊猫电站的想法源自 于 2 年前的一个 15 岁留美中学生。2016 年 9 月 1 日，熊猫绿能和联合 国开发计划署签署了战略合作协