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1、第十章 资本结构第十章 资本结构财务成本管理字体： 字体： 打印打印 考试大纲考试大纲 测试内容能力等级 1.杠杆原理 （1）经营杠杆2 （2）财务杠杆2 （3）总杠杆系数2 2.资本结构理论 （1）资本结构的MM理论2 （2）资本结构的其他理论2 3.资本结构决策 （1）资本结构的影响因素2 （2）资本结构决策方法2考情分析 考情分析 本章为非重点章，从历年考试情况看，本章的考点主要集中在杠杆系数的计算、影响杠杆系数的因素分析、资本结构理论以及资本结构决策方法。本章一般考客观题，独立出主观题的可能性不大，可以与其他章节结合出主观题。估计2011年本章的分值在3分左右。最近三年本章考试题型、分
2、值分布年份单项选择题 多项选择题 判断题计算分析题 综合题合计 2010年 2分 2分 2009年 1分 1分 2008年 教材变化本章删去了两个例题及“根据MM理论确定投资项目的资本成本”，其余内容没有变化。重点内容导读一、杠杆原理 重点内容导读一、杠杆原理 （一）杠杆系数的计算 经营杠杆系数 定义公式 经营杠杆系数息税前利润变动率营业收入变动率 简化公式 经营杠杆系数边际贡献息税前利润 边际贡献销售收入变动成本 息税前利润边际贡献固定成本（不含利息费用） 财务杠杆系数 定义公式 财务杠杆系数每股收益变动率息税前利润变动率 简化公式 财务杠杆系数息税前利润（税前利润税前优先股股息） 税前利润
3、息税前利润利息费用 税前优先股股息优先股股息/（1所得税税率） 总杠杆系数定义公式 总杠杆系数每股收益变动率营业收入变动率 简化公式 总杠杆系数边际贡献（税前利润税前优先股股息） 杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数【提示】经营杠杆系数衡量的是固定性经营成本对企业风险的影响，财务杠杆系数衡量的是固定性融资成本对企业风险的影响，总杠杆系数衡量的是固定性经营成本和固定性融资成本对企业风险的总影响。总杠杆系数考察了财务杠杆和经营杠杆的共同作用。 （二）经营杠杆和财务杠杆的概念 2011/10/9重点导读 （2）在某一固定的债务与权益融资结构下由于息前税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象称为财
4、务杠杆效应。（三）盈亏平衡分析 盈亏平衡点指的是使得总收入和总成本相等，或使息税前利润等于零所要求的销售量。 二、资本结构理论 二、资本结构理论 （一）MM理论 1.假设前提 （1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类； （2）投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的； （3）完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同； （4）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关； （5）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。 2.具
5、体内容 情况相应的命题及说明无 企 业 所 得 税【命题1】在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相 等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。 含义： （1）无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收 益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算 的现值； （2）无论债务多少，有负债企业的加权平均资本成本都等于风险等级相同的无负 债企业的权益资本成本； （3）企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。 【命题2】有负债企业的权益资本成本在数量上等于无负债企业的权益资本成本加 上与以市值计算的
6、债务与股权比例成正比例的风险报酬。 表达式： 有负债企业的权益资本成本无负债企业的权益资本成本有负债企业的债务市场 价值/有负债企业的权益市场价值（无负债企业的权益资本成本税前债务资本 成本） 有 企 业 所 得 税【命题1】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务 利息抵税收益的现值。 含义：随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源 于负债时，企业价值达到最大。 【命题2】有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本 成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企 业的债务比例以及所得税税率。 表达式
7、： 有负债企业的权益资本成本无负债企业的权益资本成本有负债企业的债务市场 价值/有负债企业的权益市场价值（无负债企业的权益资本成本税前债务资本 成本）（1所得税税率）【提示】 （1）根据MM理论可知，有企业所得税条件下： 有负债企业的加权平均资本成本 税前加权平均资本成本负债与企业价值的比率债务税前资本成本所得税税率 （2）如果企业能够维持目标债务与股权比率，则可以按照“利息抵税收益的现值企业有负债的价值企业无负债的价值”计算利息抵税收益的现值。 其中： 企业有负债的价值按照有负债企业的加权平均资本成本贴现企业的自由现金流量的现值 企业无负债的价值按照税前加权平均资本成本贴现企业的自由现金流量
8、的现值 （二）权衡理论（MM理论的扩展） 1.主要观点： 2011/10/9重点导读 2.有负债企业价值的计算公式： 有负债企业的价值无负债企业的价值利息抵税的现值财务困境成本的现值 【提示】权衡理论有助于解释有关企业债务的两个难解之谜： （1）财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务利息的抵税收益；（2）财务困境成本的大小和现金流量的波动性有助于解释不同行业之间企业杠杆水平的差异。 （三）代理理论（权衡理论的扩展） 1.主要观点：债务的代理成本和代理收益也影响企业价值。 2.有负债企业价值的计算公式： 有负债企业的价值 无负债企业的价值利息抵税的现值财务困境成
9、本的现值债务的代理成本现值债务的代理收益现值 （四）优序融资理论 考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。三、资本结构决策方法 三、资本结构决策方法 （一）资本成本比较法 决策方法：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的资本结构为最佳资本结构。 （二）每股收益无差别点法 决策方法：当预计的息税前利润（或销售额）大于每股收益无差别点的息税前利润（或销售额）时，负债筹资方式较好；反之，当预计的息税前利润（或销售额）小于每股收益无差别点的息税前利润（或销售额）时
10、，普通股筹资方式较好。其中：每股收益（净利润优先股股利）/普通股股数 【提示】这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大时，股票价格也最高。但未考虑资本结构变动对企业风险的影响，因此，单纯地用每股收益无差别点法，有时会做出错误的决策。 （三）企业价值比较法 决策方法：企业价值股票的市场价值长期债务的市场价值，企业价值最大的资本结构为最佳资本结构。 其中，长期债务的市场价值等于其面值；股票的市场价值（净利润优先股股利）/权益资本成本历年考题 一、单项选择题 历年考题 一、单项选择题 （2009年新制度）已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍
11、数为（ ）。 A.2 B.2.5 C.3 D.4【答案】C【解析】经营杠杆系数（息税前利润固定成本）/息税前利润19/息税前利润4，解得：息税前利润3（万元），故利息保障倍数3/13。 二、多项选择题二、多项选择题（2010年）下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（ ）。A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资【答案】ABD【解析】根据MM理论，当存在企业所得税时，有负债企业的价值具有相同风险等级的无负债企业的价值债务利息抵税收益的现值，企业负债比例越高，则债务利息抵税收益现值越大，所以，企业价值越大。2011/10/9重点导读
