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1、第六章 资金结构决策 教学目的 教学重点与难点 教学内容 复习思考 案例分析教学目的资金结构决策是企业筹资决策的核心问题 ，是企业财务管理研究的重要内容之一。合理 的资金结构应该是既能使企业获得财务杠杆利 益，又能使企业能够承受所面临的财务风险。 基于此，本章将在介绍杠杆利益与财务风险的 基础上，研究最优资金结构的决策方法。学习 本章，要求掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠 杆的基本原理，并通过其与财务风险的协调平 衡，确定企业的最优资金结构。教学重点与难点经营杠杆系数、财务杠杆系数和复 合杠杆系数的计算及其与企业风险的 关系最佳资本结构的决策方法一资金结构的含义第一节 资金结构的含义和影响因素资
2、金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系 。广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负债 资金和权益资金的比例关系。狭义的资金结构：仅指企业长期资金的结构，即 长期资金的构成与比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。二、合理安排负债资金比例的意义1.使用负债资金可以降低企业综合资金成本。2.利用负债资金可以获取财务杠杆利益。三、负债过多的副效应 增大财务风险负债经营是一把“双刃剑”四、影响资金结构的因素1.企业财务状况获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强。2.企业资产结构3.产品销售情况4.投资者和管理人员的态度5.贷款人和信用评级机构的
3、影响6.行业因素7.所得税税率的高低8.利率水平的变动趋势第二节 杠杆原理一、杠杆效应与杠杆利益杠杆效应用较小的力量移动较重物体的现象财务杠杆效应：由于特定费用（如固定成本或固定财务费 用）的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时， 另一相关财务变量以较大幅度变动的 现象。财务杠杆利益企业合理利用财务杠杆而获得的额外收益。财务管理中杠杆效应的三种形式经营杠杆财务杠杆复合杠杆二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性1.成本习性成本总额与业务量之间的依存关系。2.成本按习性分类：（1）固定成本总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量变动的成本。 约束性固定成本：又称“经营能力成本”
4、，是指企 业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。如： 折旧费、管理人员工资、长期租赁费等。酌量性固定成本：又称“经营方针成本”，是指根 据企业经营方针由管理当局确定其一定时期发生额的 成本。如：广告费、研究与开发费、职工培训费等。（2）变动成本总额随业务量的变动而成正比例变动的成本。如：直接材料、直接人工等。（3）混合成本总额虽随业务量的变动而变动，但二者之间不成同比 例变动的成本。3.总成本习性模型y=a+bx（二）边际贡献及其计算1.边际贡献的含义边际贡献：销售收入减去变动成本后的余额。作用：反映产品的创利能力。2.边际贡献的表现形式（1）绝对数：边际贡献额边际贡献总额单位边际贡献边际
5、贡献总额=销售收入总额-变动成本总额=单位边际贡献销售量=销售收入边际贡献率单位边际贡献=单价-单位变动成本=边际贡献总额/销售量=单价边际贡献率 （2）相对数：边际贡献率边际贡献率是指边际贡献与销售收入的比率，它 以相对数的形式反映产品的创利能力。边际贡献率=边际贡献总额/销售收入总额100%=单位边际贡献/单价100%3.变动成本率变动成本率是指变动成本与销售收入的比率，即：变动成本率=变动成本/销售收入100%=单位变动成本/单价100%变动成本率与边际贡献率的关系：边际贡献率=边际贡献/销售收入=（销售收入-变动成本）/销售收入=1-变动成本率（三）息税前利润及其计算息税前利润（EBI
6、T）：企业支付利息和交纳所得税 之前的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本边际贡献=息税前利润+固定成本三、经营杠杆（营业杠杆）1.经营杠杆与经营杠杆利益经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产 销量变动率的杠杆效应。经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成 本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润） 。产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加2.经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数（营业杠杆系数）：息税前利润变动率 相当于产销量变动率的倍数。作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息 税前利润的影响程
7、度。经营杠杆系数(DOL)的计算公式有两个：理论公式：经营杠杆系数(DOL)=项目2003年2004年销售额 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润1000 600 400 200 2001200 720 480 200 280单位：万元 例 根据下列资料计算2004年经营杠杆系数简化公式：理论公式的缺点： 必须已知变动前后的相关资料；不能预测未来=400 /200=2即：3.经营杠杆与经营风险的关系（1）经营风险的含义企业因经营原因而导致利润变动的风险。（2）影响经营风险的主要因素市场对企业产品需求的稳定性产品售价的稳定性成本增大时的产品调价空间产品成本的稳定性固定成本在产品成本中所占比重
8、情况（3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经 营杠杆系数越大，经营杠杆利益越大，经营风险 也越大。四、财务杠杆1.财务杠杆与财务杠杆利益财务杠杆由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租 赁租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利 润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利融资租赁租金财务杠杆效应的形成财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变 动率的倍数。财务杠杆利益利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东 带来的额外收益2.财务杠杆系数及其计算作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润
9、变 动对每股利润的影响程度。理论公式：DFL=例甲、乙公司2003、2004年资金结构与普通股 利润如下：其中:普通股每股利润(EPS)=(EBIT-I)(1-T)-d/N项目甲公司乙公司备注普通股股数量（股） 股本（每股面值100元） 债务（年利率8%） 资金总额 息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股利润2 000 200 000 0 200 000 20 000 0 20 000 6 600 13 400 6.71 000 100 000 100 000 200 000 20 000 8 000 12 000 3 960 8 040 8.04(1)已知 (2)
10、已知 (3)已知 (4)=(2)+(3) (5)已知 (6)=(3)*8% (7)=(5)-(6) (8)=(7)*33% (9)=(7)-(8) (10)=(9)/(1)2003年2004年项目甲公司乙公司备注息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 每股利润增长率20% 24 000 0 24 000 7 920 16 080 8.04 1.34 20%20% 24 000 8 000 16 000 5 280 10 720 10.72 2.68 33.3%(11)已知 (12)=(5)*1+(11) (13)=(6)
11、 (14)=(12)-(13) (15)=(14)*33% (16)=(14)-(15) (17)=(16)/(1) (18)=(17)-(10) (19)=(18)/(10)简化公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的 企业：上例：3.财务杠杆与财务风险的关系（1）财务风险的含义又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资 金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。（2）影响财务风险的主要因素资金供求状况企业获利能力市场利率水平财务杠杆的利用情况（3）财务杠杆系数与财务风险的变动关系在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆系数
12、越大，财务风险越大。1.复合杠杆的含义及其形成原理复合杠杆（联合杠杆） ：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每 股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。五、复合杠杆固定财务费用财务杠杆普通股每股利润变动率固定生产经营成本经营杠杆产销量变动率息税前利润变动率大于大于复合杠杆的形成原理复合杠杆系数（联合杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。2.复合杠杆系数及其计算公式一：公式二：公式三： 如果没有融资租赁和优先股：其中：息税前利润=边际贡献固定成本实例见P3173.复合杠杆系数与企业风险的变动关系企业风险（复合风险）：由于复合杠杆作 用使每股利润大幅度变动的风险。在其他因素
13、不变的情况下，复合杠杆系数越大 ，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险 越小。第三节 最佳资本结构的决策方法最 佳 资 本 结 构综合资本成本率最低企业价值最大（财务风险适度）最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平 均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。比较资金成本法每股利润无差别点法（每股利润分析法）公司价值比较法最佳资金结构的决策方法概念通过计算各方案加权平均资金成本（综合资 金成本），并根据加权平均资金成本的高低 来确定最佳资金结构的方法。决策原则选择加权平均资金成本最低的资金结构。对最佳资金结构的解释 最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结构 。 运用前提事先拟订若干个
14、资金结构方案。（一）比较资金成本法例 教材P321资金结构决策包括：初始筹资决策和追加筹资决策例5初始资金结构决策例6追加资金结构决策优缺点优点：通俗易懂，计算简单缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正 最优方案漏掉概念每股利润无差别点法，又称息税前利润每股利 润分析法(EBITEPS)，或简称每股利润分析法， 是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的 一种方法。（二）每股利润无差别点法企业负债应考虑的因素：偿债能力 盈利能力 息税前利润财务杠杆利益 每股利润（EPS）决策原则：选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹 资无差别点，是指两种
15、筹资方案下普通股每股利润相 等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与 负债资金成本率相等时的息税前利润。对最佳资金结构的解释 最佳资金结构是指每股利润最大的资金结构。例1 华特公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再 筹资25000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年 息税前利润为20000万元，所得税率为33%。有关资料如下：筹资资方式原资资金 结结构增加资资金结结构 增发发普通股增发发公司债债券公司债债券（利率8%） 普通股（每股面值值10元） 资资本公积积 留存收益 资资金总额总额10000 20000 25000 20000 7500010000 30000（见见注） 40000（见见注） 20000 10000035000 20000 25000 20000 100000 普通股股数（万股）200030002000注：发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资25000万元需发行 1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。=6800（万元）求得 ：此时两种筹资方式的每股利润均为：1.34（元）决策原则预计息税前利润每股利润无差别点负债筹资（负债筹资方式下 的每股利润大）预计息税前利润权益筹资（权益筹资方式下 的每股利润大）大于小于选择选择本例：预计息税前利
