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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 钢铁有色行业首席分析师：钢铁有色行业首席分析师： 郑东郑东 电话：010-82254160 Email： 钢铁行业助理分析师：钢铁行业助理分析师： 秦波秦波 电话：010-82252922 Email： 行业研究行业研究 Page 1 独立性申明：独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 本报告的独到之处本报告的独到之处 ? 通过 GDP 与钢材消费增速的相关性，分析了2009 年我国粗钢消费
2、趋势。 ? 指出了 2009 年钢铁价格及行业见底的时间，并重点分析了 2009 年钢铁行业的运行趋势及投资策略。 一年收益率比较一年收益率比较 -80%-60%-40%-20%0%20%40%07-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-10钢铁上证综合指数资料来源：Wind,国信证券经济研究所 相关研究报告：相关研究报告： 钢价急跌，市场面临硬着陆风险- 9 月月报 2008 年10 月08 日 库存积压严重，月度已全行业亏损-10 月月报 2008 年11 月10 日 行业深度报告行业深度报告 钢铁行业钢铁行业 钢铁业
3、钢铁业2009年投资策略年投资策略 谨慎推荐谨慎推荐（上调评级）2008 年年 12 月月 9 日日 年度投资策略年度投资策略 宽松政策，助行业摆脱低迷宽松政策，助行业摆脱低迷 ? 2008 年受全球经济危机影响，钢铁行业高台跳水年受全球经济危机影响，钢铁行业高台跳水 2008 年钢铁行业达到景气高点，上半年达到峰值。按最高粗钢日产水平计算 全年粗钢产能达到 5.7 亿吨，钢材价格同比上涨 48%、焦炭铁矿石价格同比 上涨 150%、90%；下半年钢铁行业遭遇“寒冬”，需求急剧下滑，钢厂合同锐 减约 50%，企业库存严重，钢材价格两个月之内跌去 50%以上，大小企业无 一幸免。 全行业在 4
4、个月之内粗钢日产水平就下降了 28%， 行业发展“硬着陆”。 ? 受需求放缓及成本过高受需求放缓及成本过高“双重双重”挤压挤压 ，行业利润呈现负增长，行业利润呈现负增长 全球经济衰退使需求严重下降，国内地产等行业投资下降。直接出口和间接出 口钢材量大幅降低；原料长协价格首次高于现货价格，成本优势变为劣势；行 业效益严重下滑，10 月份全行业亏损，10 月份全国重点大中型钢铁企业月亏损 59.24 亿元，同比下降271%；全年利润呈负增长。 ? 2009 年全球共度经济难关，产能过剩使行业面临挑战年全球共度经济难关，产能过剩使行业面临挑战 全球经济衰退已成定局，中国也难以幸免。钢铁行业从高速增长
5、期向全面调整 转变，如假设我国经济增长率为 8.8%的前提下，2009 年我国粗钢表观消费量 下降 3%至 4.35 亿吨，粗钢产量在 4.7 亿吨，粗钢产能过剩 1 亿吨多。需求下 降导致刚性产能过剩、盈利能力下降使行业面临挑战，但同时行业整合，淘汰 落后，促进产业升级也面临机遇。 ? 积极的财政及货币政策促行业生存环境显著改善积极的财政及货币政策促行业生存环境显著改善 宏观全球联手出手经济救助计划， 国家 4 万亿投资刺激内需； 配以积极的财 政政策和宽松的货币政策，央行连续降息减轻投资负担。中观行业政策上， 全面取消出口关税并准备提高出口退税， 微观公司中上游原燃料成本大幅回 落，但政策
6、效应要滞后 3-6 个月左右。 ? 行业底部年初确立，并将从低迷中逐步回升行业底部年初确立，并将从低迷中逐步回升 国内地产等下游行业和出口需求的明显下降， 政府刺激投资计划在长期内虽将 提振钢铁，但短期却无法改变经济危机带来的产能过剩现实；消化高成本原料 及产品库存要持续到 1 季度前后， 行业底部将在年初确立。 二季度行业盈利能 力将回升。因此，行业将在未 1-2 年内将处于微利运营状态，在宽松政策刺激 下，将从低迷中逐步回升。 ? 行业估值已进入合理区域，上调行业全年的评级为行业估值已进入合理区域，上调行业全年的评级为“谨慎推荐谨慎推荐” 钢铁行业目前的整体估值PB已进入0.8-1.0的合
7、理区域， PE已达到6倍左右； 在政策驱动及环境显著改善的预期下，需求将逐步上升，钢材价格下跌趋稳， 行业的底部将在年初确立，钢铁行业可以期待盈利改善的预期。综上分析，上 调行业全年的投资评级为“谨慎推荐” 。年报前以低配为主，1 季度后将逐步 增加对板块的配置至少到标配。重点关注具有估值优势、政策惠及大及赢利稳 健类公司：华菱钢铁、新兴铸管、武钢股份、鞍钢股份、重庆钢铁等。 Page 2 内容目录内容目录 08 年行业高台跳水，企业遭遇寒冬年行业高台跳水，企业遭遇寒冬.4 钢铁行业 08 年上半年达到峰值.4 下半年大幅跳水，遭遇寒冬 .4 需求放缓成本过高，行业利润负增长需求放缓成本过高，
8、行业利润负增长 .5 钢铁下游需求急剧下滑 .5 高价长协矿库存导致企业成本居高.6 行业利润呈现负增长，经营状况陷入低谷.7 2009 年产能过剩使行业面临挑战年产能过剩使行业面临挑战.8 全球共度经济难关 .8 国内粗钢需求下滑 3%左右.8 钢材出口下降 25%左右 .8 产量同比减少 4.5%.8 产能过剩使行业面临挑战 .9 积极的财政及货币政策改善行业生存环境积极的财政及货币政策改善行业生存环境.10 财政、货币、行业三方相继出台宽松政策.10 铁矿石买方地位上升，长协价可有铁矿石买方地位上升，长协价可有 35%左右的下调空间左右的下调空间 .11 行业底部年初确立，并将从低迷中回
9、升行业底部年初确立，并将从低迷中回升.13 钢材价格将逐渐筑底趋稳，板材价格压力较大.13 二季度后行业盈利将逐渐回升 .14 投资策略投资策略.15 重点关注的上市公司 .17 投资风险投资风险.17 经济继续恶化的风险 .17 国际需求大幅下滑和贸易保护的风险.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图 1：钢材价格走势（单位：元/吨）.4 图 2：国内钢铁日产水平从 6 月开始持续下滑（单位：万吨）.4 图 3：粗钢供应量 vs. FAI投资增长率（单位：元/吨）.5 图 4：我国出口增速 vs. 国外供给增速&价格走势.5 图 5：全球各地区粗钢产量增速走势.5 图 6：房地产行业各种指标走势.6 图 7：PPI与钢铁下游各子行业名义投资增速对比（%） .6 图 8：我国钢材进出口趋势（单位：万吨） .6 图 9：国内主要冶金原材料价格走势（单位：元/吨）.7 图 10：主要航线海运价格（单位：美元/吨）及BDI走势 .7 图 11：中钢协纳入统计企
