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1、独立性声明独立性声明作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。调整是为了更好地前进调整是为了更好地前进八月份宏观经济报告八月份宏观经济报告七七 月月份份宏宏观观基基本本数数据据经济指标经济指标同比同比城镇固定资产投资城镇固定资产投资32.9%32.9% 工业增加值工业增加值10.8%10.8% 社会消费品零售总额社会消费品零售总额15.2%15.2% 进口进口-14.9%-14.9% 出口出口-23%-23%CPICPI-1.8%-1
2、.8%PPIPPI-8.2%-8.2%M1M126.37%26.37%M2M228.42%28.42% 信贷余额信贷余额33.9%33.9%张文刚张文刚：025-83367888-3206：陈陈 皙皙：025-83367888-3006：走在经济复苏先行道路上的中国经济，并没有如市场乐观预期地大跨步向前迈进，七月各项宏观经济指标回升速度有所放缓，表明中国经济复苏进程中仍存在较多的不确定因素，必须正确看待当前经济复苏的节奏和趋势。七月统计数据显示，拉动经济走出下滑泥潭的投资小幅回落，工业生产比上月略有加快但低于市场预期，通缩局面持续，消费维持了前期平稳增长态势，出口同比增速回落中显现企稳迹象。我
3、们认为，经济企稳向好的趋势已经形成，但考虑到下半年“政策强心剂”作用逐步减缓，私人投资能否顺利接棒政府主导投资甚为关键，作为三驾马车之一的出口在外围经济走出底部缓慢好转的环境下能否恢复元气也是支持经济复苏的又一动力。保障经济复苏的良好势头是下半年政策制定的主要原则，第三季度应该是检验复苏可靠性的关键时间窗口。在政策调控上，刺激消费、保障投资、稳定出口依然是扩张性财政政策的主要目标；积极地信贷支持和监管、及时地流动性控制既是下半年经济工作面临的主要问题，也是适度宽松货币政策必须协调的矛盾，信贷的合理增长是经济复苏的要求，预防通胀则是巩固经济复苏成果的条件，因此，货币政策既要继续加强信贷投放，也要
4、做好随时回收流动性的准备工作，不排除今年年末和明年年初提高存款准备金率、甚至加息的可能性，但政策时点的选择亦步亦趋于经济复苏的实际进程、预期通胀南南南南南南京京京京京京证证证证证证券券券券券券有有有有有有限限限限限限责责责责责责任任任任任任公公公公公公司司司司司司N NN N N NA AA A A AN NN N N NJ JJ J J JI II I I IN NN N N NG GG G G G S SS S S SE EE E E EC CC C C CU UU U U UR RR R R RI II I I IT TT T T TI II I I IE EE E E ES SS S
5、S S C CC C C CO OO O O O. . . . .L LL L L LT TT T T TD DD D D D20092009 年年 0808 月月 2424 日日 宏观研究宏观研究- 1 - - 1 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明独立性声明南南京京证证券券有有限限责责任任公公司司N NA AN NJ JI IN NG G S SE EC CU UR RI IT TI IE ES S C CO
6、O. .L LT TD D的走势和美国货币政策的调整。走在经济复苏先行道路上的中国经济，并没有如市场乐观预期地大跨步向前迈进，七月各项宏观经济指标回升速度有所放缓，表明中国经济复苏进程中仍存在较多的不确定因素，必须正确看待当前经济复苏的节奏和趋势。七月统计数据显示，拉动经济走出下滑泥潭的投资小幅回落，工业生产比上月略有加快但低于市场预期，通缩局面持续，消费维持了前期平稳增长态势，出口同比增速回落中显现企稳迹象，我们认为，经济企稳向好的趋势已经形成，但考虑到下半年“政策强心剂”作用逐- 2 - - 2 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有
7、利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明独立性声明南南京京证证券券有有限限责责任任公公司司N NA AN NJ JI IN NG G S SE EC CU UR RI IT TI IE ES S C CO O. .L LT TD D步减缓，私人投资能否顺利接棒政府主导投资甚为关键，作为三驾马车之一的出口在外围经济走出底部缓慢好转的环境下能否恢复元气也是支持经济复苏的又一动力。投资增速小幅回落，未来投资需寻找新的增长点投资增速小幅回落，未来投资需寻找新的增长点年初以来政策拉动下的投资高增速首次出现了小幅回落，1-7
8、 月份，城镇固定资产投资 95932 亿元，同比增长 32.9%，比去年同期加快了 5.6 个百分点，比上半年回落 0.7 个百分点，单月投资增速较上个月更是明显回落了 5.31 个百分点。其中，国有及国有控股完成投资 41192 亿元，同比增长 40.1%，比上半年回落了 1.4 个百分点，表明政府主导的投资高增长空间有限。从施工和新开工项目情况看，1-7 月份，累计施工项目 308914 个，同比增加 70459 个；施工项目计划总投资 325899 亿元，同比增长 36.4%；新开工项目 205716 个，同比增加 61249 个；新开工项目计划总投资85567 亿元，同比增长 83.1
9、%，增速持续回落反映未来投资增速可能出现回落趋势。图1 城镇固定资产投资增速小幅回落（%）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002003年2月2003年6月2003年10月2004年2月2004年6月2004年10月2005年2月2005年6月2005年10月2006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月城镇固定资产投资完成额房地产开发投资完成额- 3 - - 3 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证
10、券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明独立性声明南南京京证证券券有有限限责责任任公公司司N NA AN NJ JI IN NG G S SE EC CU UR RI IT TI IE ES S C CO O. .L LT TD D图2 新开工项目投资增速持续回落（%）-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002003年2月2003年6月2003年10月2004年2月2004年6月2004年10月2005年2月2005年6月2005年10月2
11、006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月新开工项目计划总投资额施工项目计划总投资额数据来源：WIND 资讯 南京证券研究所房地产开发投资加速增长将成为下半年带动国内投资增长的重要力量。1-7 月份，房地产开发完成投资 17720 亿元，同比增长 11.9%，较上半年加快了 1.7 个百分点，当月完成投资 3215 亿元，同比增长 19.61%，较上月继续回升了 1.57 个百分点，房地产开发投资复苏渐行渐近。虽然 6 月份以来由房地产火爆销售带来的房价过快上涨已经引起了政府决策
12、层的高度关注，对二套房贷收紧的呼声越来越高，针对房地产泡沫的调控预期也在增强，但是，我们认为当前政策的调控和制定必须抓住经济发展的主要矛盾，并根据矛盾的演化和转移适时调整，在经济复苏初步企稳阶段，房地产行业作为国民经济的支柱产业不宜进行过度打压，通过必要的规范以防止过度投机促进其健康合理的运行才是政策之道，当然，未来随着经济复苏确定性的增强，对房地产的调控性政策预期会提升，而在当前，伴随前期库存的快速消化、房地产新开工项目的持续跟进，房地产开发投资将继续加速，并成为下半年带动国内投资增长的重要力量。考虑到下半年“政策强心剂”对投资的拉动作用逐步减缓，私人投资能否顺利接棒政府主导投资对经济复苏进
13、程的快慢尤为关键，在房地产开发投资复苏的带动下，我们密切关注其他私人部门投资能否积极跟进，从目前看，尚未有明显的恢复迹象。消费平稳增长，依旧是经济增长的稳定器消费平稳增长，依旧是经济增长的稳定器7 月份，社会消费品零售总额 9937 亿元，同比增长 15.2%，比上年同月回落 8.1个百分点，比上月加快 0.2 个百分点；1-7 月份，社会消费品零售总额 68648 亿元，同比增长 15.0%，消费累计增速已经连续 5 个月保持 15%的平稳增长，成为经济复- 4 - - 4 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家
14、之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明独立性声明南南京京证证券券有有限限责责任任公公司司N NA AN NJ JI IN NG G S SE EC CU UR RI IT TI IE ES S C CO O. .L LT TD D苏过程中的稳定器。分类别看，受益于政策刺激的汽车销售和房地产市场的回暖，汽车类增长和建筑及装潢材料类增长依旧是拉动消费较快增长的两大主推动力，未来， “扩内需、促消费”的着力点仍有必要不断地扩展，各种刺激消费增长的政策也会不断涌现，旨在提高消费对经济增长的贡献力度，降低经济发展对投资的过度依赖，促进经济结构的
15、转型。8 月 14 日，银监会正式发布了消费金融公司试点管理办法 ，启动消费金融公司试点审批工作，北京、天津、上海和成都四地各批准一家机构进行试点，成功后再进行推广；在试点阶段消费金融公司的业务范围仅包括个人耐用消费品贷款和一般用途个人消费贷款，不涉及房地产贷款和汽车贷款，消费金融公司的试点和推广的政策用意正是为了促进个人潜在消费需求的释放，加快消费需求的快速增长。图3 消费继续保持平稳较快增长（%）0.005.0010.0015.0020.0025.002003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月
16、2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月当月同比增长累计同比增长数据来源：WIND 资讯 南京证券研究所出口底部企稳，下半年向好预期增强出口底部企稳，下半年向好预期增强外贸能否企稳回升是考虑下半年经济复苏势头的一个重点。去年受次贷危机的冲击，外贸形势急剧恶化，成为拉动经济大幅快速下滑的最直接和最主要因素，我国外向型经济发展模式的弊端暴露无遗；促内需、调结构、保增长既是我们在外需疲弱的全球经济环境下被动的选择，也是我们转变经济发展模式的必然要求和长期目标，但是，就短期而言，外需的恢复仍和经济复苏紧密关联，在外围经济走出底部缓慢好转的环境下能否恢复元气也是支持当前经济复苏的又一动力。7 月份，我国外贸进出口总值 2002.1 亿美元，同比下降 19.4%，环比
