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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业报告行业报告2008 年年 03 月月 21 日日行业分析师行业分析师 熊琳 0755-82026734 市场表现市场表现 （%） 1M 3M 6M 行业指数 6.8 9.5 19.0 上证指数 -9.9 -19.8 -22.6 相关报告相关报告 国内多晶硅生产企业比较研究2008.02.29 新能源行业 看好从光伏产业成本角度再看多晶硅 本报告首次从光伏产业成本角度来看多晶硅行业，通过多晶硅价格对光伏并网发电电价的敏感性分析，对于多晶硅价格下降前后行业内竞争形势做出分析。 投资要点：投资要点： ? 在世界各国可再生能源政
2、策推进下， 光伏发电行业增速在近几年得以 明显体现。 根据光伏产业发展规划， 未来行业还有相当大的增长空间。 相对于其他能源，光伏发电在能源有限性、环境保护、设备免维护等 方面的优势明显，随着国家支持政策不断落实，光伏发电完全具备大 规模高速发展的条件。 ? 成本问题依然是制约光伏发电高速发展的主要问题。 相对于其他能源 发电成本，光伏发电成本明显偏高。未来只有光伏发电成本下降到和 其它能源发电成本相当的时候，大规模开发才可能成为现实。 ? 多晶硅价格的下降是光伏发电成本下降的关键。 多晶硅材料是整个光 伏发电中成本最高的部分， 约占并网光伏发电系统成本的 37%。 近几 年由于巨大的供需缺口
3、导致多晶硅价格持续上涨， 行业暴利使得全球 多晶硅厂商纷纷设定扩产计划。 产能的不断扩张将能够有效缓解多晶 硅供需不平衡的现状，进而使得多晶硅价格下降成为可能。 ? 通过多晶硅价格对光伏并网发电电价的敏感性分析，我们得出结论： 在现有其他因素不发生改变的情况下，多晶硅价格由 250 美元/公斤 降至 50 美元/公斤， 发电费用则会由 3.65 元/kWh 降至 1.77 元/kWh， 下降幅度已经相当可观。而考虑到下游的转换效率提升、切割效率提 升、规模效应产生等一系列因素，整条光伏产业链的成本都还有下降 的空间。按照中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会预测，到 2030 年光伏电价将和
4、常规电价相当，光伏累计装机也会大幅度提升。? 随着多晶硅供不应求的局面逐渐打破， 多晶硅价格势必由目前的高位 下滑至合理水平。我们认为 2010 年以前，由于新上项目的产能不会 大规模释放，短期内供不应求的局面基本不会打破，最先规模化产出 的厂商获利明显。而随着多晶硅的逐渐量产，下游工艺不断提升所带 来的单位需求减少，长期来看多晶硅行业激烈竞争不可避免。只有通 过技术的不断改进从而有效地控制成本，提升赢利能力，进而在长期 的竞争中立于不败之地。 基于以上分析， 对于多晶硅行业的上市公司， 我们建议选择天威保变、川投能源、南玻 A。 主要上市公司盈利预测主要上市公司盈利预测 07EPS08EPS
5、09EPS 2010EPS07PE08PE 09PE 2010PE投资评级投资评级天威保变 0.571.352.002.9694 40 27 18 强烈推荐川投能源0.111.091.511.84300 30 22 18 强烈推荐南玻 A 0.470.841.221.7338 21 15 10 强烈推荐通威股份0.190.380.721.54112 56 29 14 暂无评级行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/23目 录 1、光伏产业完全具备大规模开发的条件、光伏产业完全具备大规模开发的条件 . 4 1.1、政策推动发展迅速. 4 1.2、规划巨大
6、空间广阔. 6 1.3、比较于其他发电能源，优势明显. 7 1.4、我们对行业的判断：光伏发电完全具备大规模开发的条件 . 8 2、光伏电池的发展趋势、光伏电池的发展趋势. 9 3、光伏产业高速发展的前提：发电成本下降、光伏产业高速发展的前提：发电成本下降 .11 3.1、上游多晶硅技术壁垒较高，其价格决定整个产业成本.11 3.2、上游产能扩张使成本下降成为可能. 13 3.3、成本降低的程度：多晶硅价格敏感性分析 . 14 4、价格下降前后的多晶硅厂商，谁将获益？、价格下降前后的多晶硅厂商，谁将获益？ . 16 4.1、产能扩张完成前，最先规模化产出的厂商受益 . 16 4.2、成本下降后
7、，行业激烈竞争的最后赢家是谁？ . 18 4.3、我们的观点：短期看产出，长期看技术. 19 5、多晶硅厂商及相关上市公司盈利预测、多晶硅厂商及相关上市公司盈利预测 . 19 行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/23图表目录 图 1：02-06 年可再生能源总量平均年增长率 . 5 图 2：95-07 年世界太阳能光伏电池累计用量（MW）. 5 图 3：中国与世界能源可用时间比较. 7 图 4：主要能源价格走势. 7 图 5：世界能源结构构成预测. 8 图 6：能源发电成本构成. 9 图 7：太阳能光伏电池分类. 9 图 8：06 年太阳能光伏电池市场构成. 10 图 9：并网发电系统成本分析.11 图 10：太阳能电池成本分析.11 图 11：光伏产业链的构成.11 图 12：光伏电价和常规电价的发展趋势 . 16 表 1：推进可再生能源发展的政策 . 4 表 2：德国、美国、日本对光伏的关键支持政策. 5 表 3：我国太阳能资源区域划分.
