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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医疗器械医疗器械 证券证券研究报告研究报告 2017 年年 07 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 杨烨辉杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080003 郑薇郑薇 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 医疗器械-行业专题研究:NIPT 双巨 头欲登 A 股，基因检测花落谁家 2017-03-16 2 医疗器械-行业深度研究:化学发光， 国产品牌在燃烧的远征中日夜兼程 2016-11-24
2、 行业走势图行业走势图 诊疗诊疗 or 预防，基因测序引导医学思维反转预防，基因测序引导医学思维反转 2020 年年测序行业规模将超过测序行业规模将超过 120 亿美元，中国地区增速位居全球前列亿美元，中国地区增速位居全球前列 近年来基因测序行业发展迅速，随着行业逐步成熟，2015 年全球基因测序 市场规模接近 60 亿美元，2016 年超过了 60 亿美元，直逼 70 亿美元，预计 2020 年全球市场规模超过 120 亿美元，年复合增长率达到 17-19%。 随着经济的不断发展和测序市场规范化， 中国测序市场增速明显， 中国将进 入快速发展期，中国测序市场规模 2016 年约为 54 亿元
3、人民币，预计 2020 年将突破百亿元人民币，年复合增长率约为 20-25%，位居全球前列。 测序界苹果测序界苹果 ILLUNINA 创造创造 13 年股价翻年股价翻 300 倍神话倍神话 Illumina 成立于 1998 年， 以测序仪器和配套试剂耗材为核心产品。 2006 年， Illumina 收购了 Solexa 之后，才正式步入测序领域，由此进入发展黄金期。 早期 Illumina 布局科研市场，6 年的收入平均复合增速高达 35.6%。2012 年 开始，公司开始大力布局临床市场，通过一系列并购扩大临床版图。相对临 床市场，科研市场微乎其微，但却造就了 Illumina 的神话，
4、临床市场初步打 开，将缔造多个神话，其市场空间难以想象。 中国企业主要集中于中游服务端，少数进军上游制造端中国企业主要集中于中游服务端，少数进军上游制造端 据估算，我国约有 1700 台 NGS 测序仪，几乎都是 Illumina（约 1000 台） 、 Thermo Fisher（约 600 台）和 Pacific Biosciences（约 50 台）的仪器，其他 的仪器约 50 台。华大基因是目前国内最大的基因测序中心。 上游：国内部分公司逐步布局上游，主要以自主研发和 OEM 贴牌生产的模 式，如华大基因，贝瑞和康、达安基因、博奥生物均采取和外国知名测序仪 制造商合作 OEM；少量厂家
5、具备自研能力，比如华因康、瀚海基因、华大 收购的 CG 等企业。 中游：截止至 2016 年 7 月，国内 NGS 相关公司达到 600 余家，不同公司 侧重点不同，基本可划分为测序服务综合、基础科研、临床应用、生信分析 和个性化健康管理方面。其中涉及临床应用的公司最多，达到 156 家。由 于不掌握成本话语权，服务竞争异常惨烈。 核心逻辑核心逻辑 1. 上游把握话语权：上游垄断行业命脉，导致成本掌控力不在服务企业， 因此对于上游的布局将是未来披荆斩棘必要的通路； 2. 目前基因检测临床应用最为广泛的是无创产前基因检测（NIPT） ，NIPT 细分行业的增长将成就第一波龙头企业，如华大、贝瑞、
6、安诺优达等； 3. 基因测序是平台，在下一个应用领域的快速布局，才能保证下一个成长 阶段突出重围，受益行业增长。 建议关注建议关注：华大基因、华大基因、ST 天仪天仪、迈克生物、迈克生物 风险风险提示提示：NIPT 降价过快、降价过快、政策影响、医疗事故等因素政策影响、医疗事故等因素 建议关注建议关注 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2017-07-0 4 评级评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000710.SZ *ST 天仪 65.7 300463.SZ 迈克生物 25
7、.45 买入 0.56 0.72 0.95 1.20 45.45 35.35 26.79 21.21 资料来源：Wind 一致预期，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-13%-8%-3%2%7%12%2016-072016-112017-03医疗器械 沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 基因测序，正本清源追溯疾病起因基因测序，正本清源追溯疾病起因 . 4 2. 仰望翘楚，基因测序界的苹果仰望翘楚，基因测序界的苹果 Illumina . 4 2.1. Illumina 投资界的神话，1
8、3 年 300 倍涨幅 . 4 2.2. 18 年时间，Illumina 造就的测序成本超摩尔定律神话 . 5 3. 基因测序界繁华热闹，逐浪者前仆后继基因测序界繁华热闹，逐浪者前仆后继 . 9 4. 快速增长的基因检测行业，带动下一代投资风口快速增长的基因检测行业，带动下一代投资风口 . 10 4.1. 2016 年全球基因检测 70 亿美金市场，保持 15-20%高速增长 . 10 4.2. 中国作为新兴国家，测序行业发展速度已与全球接轨 . 11 4.3. 国内测序公司上下游产业链，呈现金字塔型 . 12 4.4. 伴随着基础科研发展，测序 65 年历史是一场惊世骇俗的技术变革 . 15
9、 4.5. 测序技术相比于其他技术的优势 . 17 4.6. 测序成本占比，未来将随着产业化的发展而发生结构性变化 . 17 4.6.1. 测序实验（未来逐渐自动化，耗时缩短） . 18 4.6.2. 信息分析（目前已有成熟流程，成本占比低） . 18 4.6.3. 报告解读和遗传咨询，未来价值将高于测序本身 . 19 4.7. 测序主流产品历史沿革 . 20 4.8. 各主流测序厂家，不同的技术平台各放异彩 . 22 4.8.1. 一代测序金标准，永恒的经典 . 22 4.8.2. 二代测序技术随着逐步从科研走向临床，市场空间扩容加速 . 22 4.8.2.1. 测序仪的全球龙头 Illum
10、ina，技术的飞跃望其项背. 23 4.8.2.2. Thermo Fisher . 23 4.8.2.3. 诊断界巨头罗氏，以退为进布局二代后测序产品 . 24 4.8.3. 三代测序，未来测序产业的重要一员 . 25 图表目录图表目录 图 1：2000-2016 年 Illumina 股价走势 . 4 图 2：2007-2015 年 Illumina 营业收入（万元）及增速 . 5 图 3：Illumina 发展历史轨迹 . 6 图 4：2007 年-2015 年 Illumina 毛利率和净利率 . 6 图 5：2007 年-2016 年 Illumina 制造业销售收入（百万美元）及增速 . 6 图 6：2007 年-2015 年 Illumina 收入占比 .
