聚合mdi淡季价格强势上调400

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市公司上市公司动态动态 化工新材料化工新材料 聚合聚合 MDIMDI 淡季价格强势上调淡季价格强势上调 400400 元元/ /吨吨 1111 月份万华聚合月份万华聚合 MDIMDI 挂、结价上涨挂、结价上涨 400400 元元/ /吨吨 11 月份万华聚合 MDI 挂牌价、结算价皆上涨 400 元/吨，至 17700 元/吨，且 5 折供货；万华聚合 MDI 价格的上涨符合我们 前期的判断，也验证

2、了我们在四季度全球货源紧张，MDI 价格 将继续上涨报告中对淡季 MDI 价格继续上调的判断。 价格的上涨与成本的下跌促使价格的上涨与成本的下跌促使 MDIMDI 盈利大幅提升盈利大幅提升 三季度万华的聚合 MDI 结算价的平均值为 15800 元/吨，四 季度我们认为结算价格的平均值至少为 17600 元/吨， 季度间结算 均价上涨了 1800 元/吨；而主要原材料的纯苯，受原油价格下跌 的影响，纯苯的价格持续下跌，三季度纯苯均价在 9200 元/吨， 预期四季度纯苯的均价不超过 8000 元/吨，均价至少下跌了 1200 元/吨；价格上涨，成本下跌，四季度 MDI 的盈利能力大幅提升。 北

3、美北美 MDIMDI 供给异常紧张，供给异常紧张，1010 月份评估价上涨月份评估价上涨 110110 美元美元/ /吨吨 美国房地产自 2011 年起逐步复苏，带动了北美地区 MDI 需 求的增长，北美 MDI 今年的需求增速预期超过 8%，而美国 MDI 装置全部是 2008 年前投产，早已满负荷运转，供给增量有限， 这导致北美地区 MDI 供给紧张，价格持续上涨，北美地区 MDI 的价格已经成为全球的最高点。 9 月份巴斯夫、拜耳美国装置宣布不可抗力，进一步影响了 北美地区 MDI 的供给，10 月份北美 MDI 评估价上涨 5 美分/磅， 折合 110 美元/吨。四季度是北美地区传统的

4、补库存阶段，而供给 过于紧张，库存难以得到补充，这将直接影响 2015 年的市场。 目前北美地区 MDI 装置全部是 2008 年前投产的，且 2018 年前无新装置投产，而我们判断未来几年北美地区 MDI 需求都 将保持一个较快的增长，这样北美地区 MDI 的紧张将至少持续 到 2018 年。 9 9 月份聚合月份聚合 MDIMDI 出口创新高，高出口将成为常态出口创新高，高出口将成为常态 9 月份聚合 MDI 出口 4.25 万吨，同比大幅增长 133%，环比 增长 17.2%；进口 1.96 万吨，同比下降 41%，环比下降 13.3%。 进出口的辨别主要是全球 MDI 的套利贸易流向发

5、生转变。过去 10 年中国 MDI 价格都是全球的高点，全球的 MDI 到中国套利， MDI 流向中国，而随着国外价格的上涨，中国 MDI 成为全球的 低点，中国 MDI 开始到欧美套利，MDI 流向国外，全球 MDI 进 入再平衡阶段。 预计预计 20152015 年年 EPS2.30EPS2.30 元，元，维持“维持“买入买入”评级评级 MDI 的价格底部已现，受国内需求复苏、出口增加，进口减少等多重因素影响，国内 MDI 价格将趋势性上涨，我们预计20142016 年 EPS1.40、2.30、2.92 元，维持买入评级。 万华化学万华化学(600309)(600309) 维持维持 买入

6、买入 李明刚李明刚 010-85130736 执业证书编号：S1440514080006 梁斌梁斌 010-85130913 执业证书编号：S1440510120027 当前股价： 17.37 元 发布日期： 2014 年 10 月 29 日 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 1.46/1.88 4.70/-5.23 8.31/-1.29 12 月最高/最低价（元） 21.21/14.2 总股本（万股） 216233.47 流通 A 股（万股） 216233.47 总市值（亿元） 375.60 流通市值（亿元） 3

7、75.60 近 3 月日均成交量（万） 1376.87 主要股东 万华实业集团有限公司 50.50% 股价表现股价表现 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%13/10/2913/11/2913/12/2914/1/2914/2/2814/3/2914/4/2914/5/2914/6/2914/7/2914/8/2914/9/29万华化学上证指数相关研究报告相关研究报告 table_report 14.10.16 四季度全球货源紧张，MDI 价格将继 续上涨 14.08.28 万华聚合 MDI 挂结价每吨上涨 1000 元，超预期 14.08.26 MDI 价格下跌，业绩不及预期

8、，行业 底部已现 1 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 万华化学万华化学 请参阅最后一页的重要声明 预测和比率预测和比率 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入（百万） 20,238.0 22,446.7 33,982.0 43,051.0 营业收入增长率 26.9% 10.9% 51.4% 26.7% EBITDA（百万） 5,376.6 5,461.6 8,031.2 9,845.7 EBITDA 增长率 15.8% 1.6% 47.0% 22.6% 净利润（百万） 2,891.4 3,028.3 4,977.9 6,318.0 净利润

9、增长率 23.1% 4.7% 64.4% 26.9% ROE 29.9% 25.7% 32.6% 32.1% EPS（元） 1.34 1.40 2.30 2.92 P/E 11.5 11.0 6.7 5.3 P/B 3.5 2.8 2.2 1.7 EV/EBITDA 8.6 7.7 4.6 3.2 2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 万华化学万华化学 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 李明刚：李明刚： 中南财经政法大学经济学硕士， 基础化工行业分析师;2 年化工实业工作经验，3 年证券行业研究经验。 梁斌：梁斌： 中国科学技术大学工商管理硕士

10、， 基础化工行业分析师;6 年化工行业工作经验，善于从产业链角度发现和挖掘投资机会。2011、2012 新财富基础化工行业入围。 研究服务研究服务 社保基金销售经理社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 姜东亚 010-85156405 机构销售负责人机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理北京地区销售经理 张博 010-85130905 陈杨 010-85156401 程海艳 010-85130323 李祉遥 010-85130464 赵倩 010-85159313 朱燕 010-85156403 上海地区销售经理上海地区销售经理 袁小

11、可 021-68821600 戴悦放 021-68821617 简佳 021-68821631 李孟江 021-68821619 黄方禅 021-68821615 李岚 021-68821618 孙宇 021-68808655 深广地区销售经理深广地区销售经理 王方群 020-38381087 周李 0755-23942904 杨帆 0755-22663051 莫智源 0755-23953843 胡倩 0755-23953859 券商私募销售经理券商私募销售经理 任威 010-85130923 李静 010-85130595 3 HTTP:/RESEARCH.CSC

12、.COM.CN 上市公司调研报告 万华化学万华化学 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证本报告所包含

13、的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更， 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参 考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保， 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下， 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 也可能为这

14、些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、 刊发本报告， 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。 地址地址 北京北京 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 上海上海 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 朝内大街 188 号 8 楼 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话：(8610) 8513-0588 电话：(8621) 6882-1612 传真：(8610) 6518-0322 传真：(8621) 6882-1622