缓解下折问题的另一种方案采用有运作期架构

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1、 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/6 华宝基金华宝基金研究报告研究报告 table_research 分析师：分析师：李真李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-68778315 邮箱： 研究助理：研究助理：李鲁岩李鲁岩 电话： 021-68778312 邮箱： 销售服务电话：销售服务电话： 021-68778075 table_product table_main 华宝基金研究类模板 今日今日要点：要点： 在昨天我们讨论了提高 A 端的约定收益率能否缓解下折带来的 B 端遭受大量 亏损的问题。 另外一种值得思考的模式是采用有运作期的架构， 类似于招商

2、大 宗商品以及招商可转债。 从去年行情启动以来，大部分申报的分级基金多采用永续的架构。事实上，在 此之间上市的采取有运作期架构的招商大宗商品也一度取得了一定的成功。 采 用有运作期架构有以下几个优势。 首先，采用有运作期的架构可以缩短 A 端的久期，使得 A 端的波动更小，B 端溢价的变化就会相对温和。 此外， 可以在每个运作期结束的时候调整约定收 益，使得其约定收益的变化更灵活，可以根据市场利率的变化进行适度调整。 这些都一定程度上减小了 B 端溢价过高的可能，也减小了下折的潜在损失。 对于 B 而言，采用有运作期的架构缩短了杠杆的存续期限，也使得 B 端投资 者退出的方式更灵活。 有运作期

3、架构的一个潜在问题是每个运作期结束后 A 端投资者会获得 LOF， 虽然面临的净值波动的时间敞口较短，但仍会增加风险。 今日 A 类大幅下跌，A 与 B 之间的跷跷板效应明显，这体现出市场对于后期 大盘走势的预期转好。如果大盘不能形成一段时间的单边上涨，短期内对 A 类价值进行打压的力量难以全面形成。反过来看，A 类价格上涨的长期逻辑依 然通畅，如果再出现连续的下跌反而会带来建仓的机会。 相关研究报告相关研究报告 2015 年年 08 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告-基金报告基金报告 缓解下折问题的另一种方案：采用有运作期架构缓解下折问题的另一种方案：采用有运作期架构 ETP 日报

4、日报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/6 华宝基金华宝基金研究报告研究报告 今日上证指数上涨 3.69%，军工、通信板块表现相对较好，银行、食品饮料板块表现 较低迷，创业板指今日上涨 6.12%；稳健股基指数今日下跌 1.21%，五年期国债期货主力合 约今日上涨 0.17%，转债指数今日上涨 5.20%。 权益市场方面：权益市场方面：今日军工和 TMT 板块分级 B 表现优异，银行板块分级 B 表现不佳。 成交额在 10000 万以上的 B 份额 简称简称 价格价格 弹性弹性 折溢价率折溢价率 整体折溢价率整体折溢价率 成交额（万）成交额（万） 规模变化（规模变化（% %） 银华锐进

5、 1.325 1.63 12.56% 0.45% 27221.54 -0.19% 深成指 B 0.673 1.96 50.53% 2.23% 12758.77 1.66% 中小板 B 0.484 3.79 -6.81% -3.89% 19809.08 -4.75% 房地产 B 0.741 2.59 -2.12% -1.59% 10383.03 -1.50% 医药 B 0.879 2.45 -2.71% -2.35% 36544.37 -2.55% 创业板 B 0.450 3.04 23.77% 0.10% 90858.29 -1.64% 金融 B 1.096 1.93 8.23% -0.62%

6、 15613.31 -2.82% 证券 B 0.704 2.48 16.56% -1.44% 82691.36 -4.55% 证保 B 0.604 2.64 17.01% -0.73% 10305.68 -4.45% 信息 B 0.631 2.27 28.76% 0.93% 15248.43 -1.56% 军工 B 1.150 1.81 14.51% -0.56% 177979.50 -0.04% 军工 B 级 1.689 1.68 6.01% -1.92% 13748.04 -2.47% 互联网 B 1.065 2.29 5.66% -4.22% 13702.08 -3.97% 有色 B 1

7、.258 1.96 -1.89% -1.59% 11656.85 -2.19% 券商 B 0.767 2.35 17.27% -1.24% 20834.57 -5.47% 传媒 B 0.849 2.22 16.20% -1.52% 11369.41 -1.22% 国防 B 1.043 1.71 20.36% 0.98% 105479.18 -0.76% 国企改 B 0.618 3.06 14.21% -4.39% 125308.65 -3.73% 中航军 B 0.921 3.23 -21.06% -7.10% 22976.21 -2.62% 证券 B 级 0.417 3.77 1.72% -1

8、.95% 22141.52 -5.26% 银行 B 0.919 2.03 15.51% -0.64% 28329.63 -4.62% 一带 B 1.070 2.25 -0.94% -3.13% 45630.25 -31.29% 国企改 B 0.501 3.47 13.12% -3.99% 10315.39 0.00% 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/6 华宝基金华宝基金研究报告研究报告 上市母基金 简称简称 母基金价格母基金价格 预估净值预估净值 合并价合并价格格 合并价格对场合并价格对场内母基金溢价内母基金溢价 场内母基金对母场内母基金对母基金净值溢价基金净值溢价 合并价格对母合并

9、价格对母基金净值溢价基金净值溢价 母基金成母基金成交量（万）交量（万） H 股分级 0.976 0.979 0.978 0.15% -0.33% -0.18% 509.608 添富恒生 0.993 0.998 0.995 0.15% -0.48% -0.33% 392.211 500 等权 0.768 0.769 0.744 -3.19% -0.19% -3.38% 759.610 国企改革 0.726 0.725 0.696 -4.13% 0.15% -3.99% 15465.477 一带一路 1.126 1.125 1.126 -0.04% 0.05% 0.00% 687.912 国金 5

10、0 0.755 0.742 0.744 -1.46% 1.71% -0.51% 114.435 互联金融 0.908 0.896 0.902 -0.66% 1.30% 0.00% 257.453 50 分级 0.802 0.806 0.802 -0.06% -0.45% -0.51% 2712.153 分级分级 A A 方面：方面：今日信息 A、国防 A、国企改 A 跌幅较大。 A A 端的规模方面端的规模方面：昨日分级 A 份额共减少约 41 亿。 A A 端的下折方面：端的下折方面：工业 4A 距离下折母基金净值需跌 7.96%。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/6 华宝基金华宝

11、基金研究报告研究报告 成交额在 3000 万以上的 A 份额 简称简称 价格价格 折溢价率折溢价率 约定收益率约定收益率 整体折溢价整体折溢价 隐含收益率隐含收益率 低折母基需低折母基需跌跌 中小板 A 0.990 -2.40% 6.00% -3.89% 7.21% 17.56% H 股 A 0.874 -16.10% 5.50% -0.18% 6.63% 一带 A 0.946 -5.49% 6.00% -3.13% 6.43% 39.89% 中航军 A 1.116 8.77% 7.00% -7.10% 6.41% 41.81% 证券股 A 0.965 -4.42% 6.00% -2.03%

12、6.29% 6.59% 证券 A 级 0.986 -3.43% 6.00% -1.95% 6.22% 11.18% 深成指 A 0.841 -18.66% 5.00% 2.23% 6.21% 医药 A 0.999 -2.04% 6.00% -2.35% 6.15% 33.98% 食品 A 0.993 -1.93% 6.00% -2.20% 6.15% 27.83% 医疗 A 0.996 -0.83% 6.00% -2.94% 6.10% 37.92% 新能车 A 0.926 -9.22% 5.50% -3.17% 6.09% 33.60% 创业板 A 0.927 -8.40% 5.50% 0.

13、10% 6.02% 8.26% 证保 A 级 0.931 -8.01% 5.50% -1.81% 5.99% 8.34% 中证 500A 0.883 -12.57% 5.20% -3.22% 5.97% 23.58% 互联网 A 0.862 -14.14% 5.00% -4.22% 5.97% 37.67% 国防 A 0.856 -15.58% 5.00% 0.98% 5.96% 32.79% 军工 A 0.858 -15.47% 5.00% -0.56% 5.95% 37.35% 恒生 A 0.877 -15.10% 5.00% -0.33% 5.95% 35.71% 军工 A 级 0.85

14、6 -14.53% 5.00% -1.92% 5.92% 51.77% 国企改 A 0.866 -14.34% 5.00% -4.39% 5.87% 18.76% 传媒 A 0.876 -14.20% 5.00% -1.52% 5.86% 27.44% 券商 A 0.909 -12.85% 5.00% -1.24% 5.80% 23.81% 银行 A 0.881 -13.29% 5.00% -0.64% 5.79% 30.12% 金融 A 0.942 -9.25% 5.20% -0.62% 5.77% 37.19% 信息 A 0.886 -12.54% 5.00% 0.93% 5.75% 15

15、.97% 证券 A 0.898 -12.09% 5.00% -1.44% 5.72% 21.78% 国企改 A 0.891 -11.52% 5.00% -3.99% 5.67% 13.30% 证保 A 0.922 -9.70% 5.00% -0.73% 5.57% 17.32% 工业 4A 0.926 -8.04% 5.00% 0.61% 5.45% 7.96% 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/6 华宝基金华宝基金研究报告研究报告 整体折溢价方面：整体折溢价方面：今日深成指 B 整体溢价 2.23%；国企改 B 整体折价 4.39%；溢价套 利要注意 T+2 的风险，折价套利要注意 T+1 的风险。 整体规模方面：整体规模方面：昨日一带 B 场内规模减少较多。 债券市场方