钢铁产业调整的周期性分析

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1、运营处 2008 年 11 月 6 日编 迁钢信息 行业参考 钢铁行业研究报告 钢铁行业研究报告 -宏观调控政策与钢铁行业调整周期的相关性分析 -宏观调控政策与钢铁行业调整周期的相关性分析 1993 以来，在我国经济保持快速增长的发展进程中，钢铁工业也 迈向了迅速发展的快车道，伴随着国家宏观调控政策的变化，钢材价 格在宏观调控政策的指导下进行着周期性的调整。我们从历年来我国 宏观调控政策的变化和相应的调控措施与钢材价格的实际变化的数 据，来分析国家宏观调控政策对钢铁行业的影响，认识其变化的规律 性和相关性，便于我们更好的把握钢铁工业发展的脉搏。 一、国家宏观调控政策的历史沿革 一、国家宏观调控

2、政策的历史沿革 进入九十年代，在我国经济发展的过程中，宏观经济的财政和货 币政策经历了四次调整，其变化大致分为四个阶段。 进入九十年代，在我国经济发展的过程中，宏观经济的财政和货 币政策经历了四次调整，其变化大致分为四个阶段。 1993 年 6 月至 1997 年“双紧”“双紧” 。从 1993 年 6 月开始，针 对当时经济运行中的“过热”现象，曾果断地采取了适度从紧的财政 政策和适度从紧的货币政策，这是一种“双紧型搭配” ，使我国经济在 1996 年成功地实现了“着陆” 。 1998 年至 2003 年“一松一稳”一松一稳” 。即“积极的财政政策和 稳健的货币政策” 。 2004 年至 2

3、007 年“双稳”“双稳” 。即“稳健的财政政策和稳健 的货币政策” 。 2008 年“一稳一紧”“一稳一紧” 。即“稳健的财政政策和从紧的货币 政策” 。 在各个不同的阶段，我国经济运行的特点表现不同，概括为：在各个不同的阶段，我国经济运行的特点表现不同，概括为： 1993-1997 年治理通货膨胀，国民经济发展进入大调整阶段，消费率 持续下降；1997-1998 年亚洲金融危机，外部冲击效应明显，造成外 需收缩与内需不足；1999-2002 年物价持续负增长，通货紧缩迹象明 显， 2003-2004 年经济发展局部过热， 20052007 年结构性通货膨胀、 经济运行偏热，2008 年 1

4、 至 10 月份经济增速缓慢回落，通胀仍在延 续。 进入 2007 年以来， 面对次贷危机和金融危机的全球经济形势及国 内经济发展出现的各类矛盾，国家宏观调控的目标和任务进行了五次 重大的调整。 进入 2007 年以来， 面对次贷危机和金融危机的全球经济形势及国 内经济发展出现的各类矛盾，国家宏观调控的目标和任务进行了五次 重大的调整。 2007 年宏观调控的首要任务是“一防” ，即防止经济增长由偏 快转向过热。 2008 年宏观调控的首要任务是“双防” ，即防止经济增长由偏 快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，实施稳健- 1 -运营处 2008 年 11 月 6 日编 迁钢信

5、息 行业参考 的财政政策和从紧的货币政策。 2008 年 3 月中央首度提及“防止经济下滑” 。 国务院印发的2008 年工作要点提出，要把握好宏观调控的节 奏、重点和力度，既要防止经济由偏快转向过热，抑制通货膨胀，又 要防止经济下滑，避免大的起落。 2008 年 7 月 25 日中共中央政治局会议提到下半年宏观调控的 首要任务是“一保一控” ，即保持经济平稳较快发展、控制物价过快上 涨，把抑制通货膨胀放在突出位置。 2008 年 9 月 14 日，央行下调存款准备金率和贷款利率，把经 济增长放到首要位置，由此推论宏观调控向“保增长”倾斜。 二、宏观经济与钢铁行业调整周期的相关性。 二、宏观经

6、济与钢铁行业调整周期的相关性。 通过汇总有关国内外 GDP 增长、固定资产投资、CPI、PPI 等经济 数据，研究存款准备金率、利率、税收等国家宏观经济政策的货币和 财政政策，分析经济层面的数据，它们是相互关联，相互作用，最终 来影响钢铁行业周期性调整的幅度和时间跨度。 最终 来影响钢铁行业周期性调整的幅度和时间跨度。 1、固定资产投资与钢材价格的相关性分析。 1、固定资产投资与钢材价格的相关性分析。 从下图可以看出， 在 1998 年积极财政政策和稳健货币政策的刺激 和支持下，固定资产投资稳步增长。1999 年 9 月达到 8.1%的历史最低 点后呈现“阶梯式”增长，并于 2004 年 2

7、月达到 1997 年以来的历史 最高点 53%， 这一阶段钢材价格由缓慢增长变为较快增长， 先后于 2003 年 2 月和 2004 年 4 月达到相对高点。固定资产投资在 2004 年 3 月达 到 53%的最高点后骤然下滑， 并在此后相当长的时间内呈现 23.4%以上 的高增长，钢材价格也随之在 2005 年高价位大跌后，价格进入持续上 涨阶段。因此我们得出以下结论：固定资产投资对钢材价格起重要的 支撑作用，其增速的变化是引发钢材价格变化的重要因素之一。因此我们得出以下结论：固定资产投资对钢材价格起重要的 支撑作用，其增速的变化是引发钢材价格变化的重要因素之一。 - 2 -运营处 2008

8、 年 11 月 6 日编 迁钢信息 行业参考 2、存款准备金率和基准利率与钢材价格的相关性分析。 、存款准备金率和基准利率与钢材价格的相关性分析。 由下图可以看出， 自 1997 年存款准备金率经历了三轮较大规模的 调整： 第一轮调整（1998.3-1999.11） 。存款准备金率下调两次，由 13% 下调至 6%（历史最低点） ，此期间钢材价格平稳，价格在 2170-2630 元/吨区间平缓波动。 第二轮调整（1999.12-2006.7） 。存款准备金率累计上调 2 个百 分点，此期间钢材价格呈现“平稳增长快速增长” ，可以看出 2000 年至 2005 年是我国经济平稳快速发展的时期，

9、此期间的 3 次准备金率 的调整对钢材价格有一定的影响，在每次准备金率调整之后，钢材价 格都会形成新的高点，但存款准备金率的调整幅度远远小于钢材价格 上涨幅度，并没有遏制住钢材价格迅猛上涨的势头。2005 年钢材价格 大跌，也没有突破存款准备金这条“支持线” 。 第三轮调整（2006.8-2008.10） 。存款准备金率上调 18 次，下调 2 次，累计调整幅度 10 个百分点。从调整力度上看，本轮调整存款准 备金率平均每 44 天调整一次，每次调整 0.5 个百分点。这一阶段是我 国经济高速发展的阶段，可见宏观调控的主要目的在于适度控制经济 的发展速度，保持经济健康、较快的发展。此期间钢材价

10、格由 2007 年 7 月的 3600 元/吨（低点）上涨至 2008 年 6 月的 5890 元/吨（1997 年 以来历史最高点） ， 涨幅达到 63.6%。 存款准备金率也由 8%上调至 17.5% （1985 年以来历史最高点） ，可以看出国家遏制经济过快增长的决心。 钢材价格与存款准备金率曲线于 2007 年 5 月交叉并出现反转， 存款准 备金率由“支持线”转变为“压力线” 。钢材价格于 2008 年 6 月达到 历史最高点，同期国家也上调存款准备金率 0.5 个百分点至历史最高 点，政策效应显现，钢材价格在达到高点后一路下跌，跌幅达 30%以 上。 结合当前情况来看， ，2008

11、 年一季度和上半年的 GDP 数据显示， 我国经济增速出现减缓迹象，钢材价格在上半年的大涨后出现大跌， 可以说与 2007 年 6 次加息的政策造成资金链条紧张逐渐显现密切相 关。 从下图分析可以看出存款基准利率与钢材价格存在较弱的相关 性，仅对其起辅助支撑作用，而历次存款基准利率的调整对我国经济 有较大的影响。07 年以来的加息，有效的抑制了钢材价格的上涨，对 抑制经济过热起到了重要作用。 因此我们得出结论： 存款准备金率与钢材价格存在较强的相关性， 在不同的历史时期存款准备金率对钢材价格起到“支撑”和“压力” 作用。利率的改变是在经济周期内通过加息为经济降温，通过降息刺因此我们得出结论：

12、存款准备金率与钢材价格存在较强的相关性， 在不同的历史时期存款准备金率对钢材价格起到“支撑”和“压力” 作用。利率的改变是在经济周期内通过加息为经济降温，通过降息刺- 3 -运营处 2008 年 11 月 6 日编 迁钢信息 行业参考 激经济增长，从而影响钢材价格。 激经济增长，从而影响钢材价格。 3、CPI、PPI 与钢材价格的相关性分析 3、CPI、PPI 与钢材价格的相关性分析 生产、交换、分配和消费是国民经济的四个基本环节，从这个角 度看 PPI、CPI 和钢材价格分别体现生产环节、消费环节和流通环节的 具体情况。 下面将从三者曲线的变化情况来分析它们之间的相互影响。 如下图所示，历年

13、来 PPI 的波动幅度最大，CPI 的波动幅度最小， 而钢材价格的波动一般介于前两者的中间。历年来 PPI 的波动幅度最大，CPI 的波动幅度最小， 而钢材价格的波动一般介于前两者的中间。从三者的波动幅度的不同 可以看出，在我国原材料的价格传导到最终的消费环节并不畅通，这 一点与我国对重点行业实行的价格管制政策是分不开的。钢材价格处 于流通环节， 它在一定程度上是上游供给与下游需求相互博弈的结果，钢材价格处 于流通环节， 它在一定程度上是上游供给与下游需求相互博弈的结果， 因而从 CPI 与 PPI 的走势来分析钢材价格的走势是有一定意义的。 下面从钢材价格变化幅度较大的价格时期来分析三者的相

14、互影 响： 第一个阶段（2002 年至 2005 年） 。此阶段内前 39 个月钢材价格- 4 -运营处 2008 年 11 月 6 日编 迁钢信息 行业参考 处于循序上涨的阶段，并于 2005 年 3 月达到 5350 元/吨的历史高点。 PPI 与 CPI 的共同上涨是推动钢材价格上涨的主要原因，其中 PPI 的 曲线基本位于 CPI 曲线的上方，由此说明上游成本对钢材价格的支撑 作用要大于下游需求对钢材价格的支撑。在 2005 年 4-12 月钢材下跌 的阶段，CPI 迅速回落体现了下游需求对钢材价格支撑大为减弱，但 PPI 的下降幅度略小于 CPI 并且仍处于较高的水平，可以说成本因素

15、 这在一定程度对钢材价格的继续大幅下跌起到一定的减缓作用。最终 在上游成本和下游需求的双重支撑下， 钢材价格在 2006 年初跌至历史 低点后，在随后的大约 1 年半的时间里缓慢回升。 第二个阶段（2007 年 7 月至 2008 年 10 月） ，此阶段内钢材价格 出现较大的涨幅，并在 2008 年 6 月达到历史最高点。在这轮行情中， CPI 向 PPI 传导的时间远大于 2004-2005 年，因此 PPI 如果回落将加 大 CPI 的回落空间。CPI 于 2008 年 2 月出现拐点， “拐点”的出现显 现出下游需求增长乏力，在此后的 3-6 月份钢材价格继续走高则主要 源于代表上游成本 PPI 的支撑。 2008 年 3-8 月份 CPI 的走势与 7-9 月份钢材价格走势一致，可以 得出结论：下游需求的疲软是导致此次价格下跌的主要原因。下游需求的疲软是导致此次价格下跌的主要原因。 4、国家出口政策与钢材价格相关性分析。4、国家出口政策与钢材价格相关性分析。 国家限制钢铁产品出口过快增长，针对钢铁出口的 5 次大调控： 2006 年 9 月 15 日