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1、学校代码：1 0 0 3 6例矽 多亏f 节贸易声学U n i v e r s i t yo fI n t e r n a t i o n a lB u s i n e s sa n dE c o n o m i c s硕士学位论文基于资金流向分析的板块轮动效应实证研究培养单位：金融学院专业名称：金融学研究方向：证券投资作者：夏芳芳指导教师：严渝军副教授论文日期：二。一三年五月m I IM I I I M l l l U l l l l l i l l L I IqLIIIIllIlnllilWWliiiiilllllIY 2 3 9 0 0 8 4R e s e a r c ho nS t
2、o c kS e c t o rR o t a t in g - B a s e do nC a s hF l o wA n a l y s i s学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名： 多碧男砂f 弓年r 月拯日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各
3、项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：善秀秀导师签名2 手编坪硼哆年，月彩日加哆年岁月；日摘要本文基于金融板块在2 0 1 2 年年末这波行情中作为绝对的主流板块，但其基本面尚无明显好转的情况，试图从技术面对这一现象进行分析。首先，对影响板块
4、轮动的技术面因素( 主力资金等) 进行分析，采用在技术分析中应用较为广泛的量价分析理论，以资金流向( 主力资金) 为技术指标，应用经典的经济计量模型：多元线性回归模型研究资金流对轮动板块收益率的影响。最后，研究了历史资金流收益率对轮动板块未来收益的预测效果。以主力资金的潜在私有信息为基础，在市场微观结构理论的框架下，根据资金流信息注入市场的方式和效率，对资金流的预测作用做出三种情况的假设，然后通过模型验证中国的市场到底属于哪一种情况。此外，还对我国股市的板块轮动现象进行描述性统计，试图找到其一般性的运行规律。本文的创新性在于：( 1 ) 现有对板块轮动现象的研究主要是从基本面对其：进行定性分析
5、，本文首次从技术面对其进行定量实证研究，具有重大的突破性和实践指导意义；( 2 ) 创新性地提出三个度量资金流的指标：资金流的量( 流通市值标准化的资金流强度) ，资金流的速度( 板块“换手率”) ，资金流的直接效果( 资金流杠杆倍数) ；( 3 ) 为研究板块的轮动规律提供了一个新的角度和思路，即从板块的轮动特征差异出发。本文的主要结论：( 1 ) 资金流对轮动板块当期收益率的影响：资金流对收益率的解释程度较为显著，但不同行情中三个指标对轮动板块的涨跌幅影响存在差异性，本文创造性地提出“资金约束”的概念对其进行解释；并且，资金流对不同性质的板块当期收益率的影响有显著差异，表现为资金流对“强势
6、”板块的影响最大，“半强势”板块次之，对“弱势”板块的影响最小。( 2 ) 资金流预测模型：历史资金流收益率对不同性质的板块未来收益的预测有效性存在差异，二者对“强势”板块的未来收益均有显著影响，历史资金流对“半强势”、“弱势”板块未来走势的预测效果不明显。模型还表明，我国存在信息竞争者，市场对资金流信息反映正常。关键字：板块效应，板块轮动，资金流向，资金约束A b s t r a c tI nt h el a t eo f 2 012 ，t h ef i n a n c i a ls e c t o rb e c a m et h ea b s o l u t em a i n s t r
7、e a m , b u tt h e r ei sn os i g n i f i c a n ti m p r o v e m e n ti ni t sm a c r oc o n d i t i o n ，S Ow et r y i n gt oe x p l a i nt h ep h e n o m e n ao fs t o c ks e c t o r r i s i n ga n dr o t a t i o ni naw a yo ft e c h n i c a la n a l y s i s O nt h eb a s i so ft e c h n i c a lf
8、a c t o r so fs e c t o rr o t a t i o n ，w eu s et h ev o l u m e - p r i c ea n a l y s i st h e o r y ，w h i c hi sw i d e l yu s e di nt e c h n i c a la n a l y s i s W es e tc a s hf l o wa st h ee x p l a n a t o r yi n d i c a t o ra n du s et h ec l a s s i ce c o n o m e t r i cm o d e l ：
9、am u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e lt os t u d yh o wC a nt h ec a s hf l o wa f f e c ty i e l d so fr o t a t i n gs e c t o r s A tl a s t , w eh o p et os t u d yi fc a s h f l o wC a np r e d i c tf u t u r er e t u r n so fr o t a t i n gs e c t o r s B a s e do nt h ep r i
10、v a t ei n f o r m a t i o no fc a s hf l o w sa n dm a k i n gu s i n go ft h em a r k e tm i c r o s t r u c t u r et h e o r y ，w em a k et h r e ea s s u m p t i o n si np r e d i c t i n gf u n c t i o no fc a s hf l o w sa c c o r d i n gt ot h ew a y sa n de f f i c i e n c yo fc a s hi n f o
11、 r m a t i o ns p r e a di n t ot h es t o c km a r k e t ，a n dt h e ns e tar e g r e s s i o nt ot e s tw h a tk i n do fs i t u a t i o nC h i n a Sm a r k e tb e l o n g st o T h ei n n o v a t i o no ft h i sp a p e rl i e si n ：( 1 ) R e s e a r c h e r sb e f o r em a i n l ym a d eaq u a l i
12、 t a t i v ea n a l y s i so nt h ep h e n o m e n o no fs e c t o rr o t a t i n gi nab a s i ca n g l e W h i l ei nt h i sp a p e r ，w eu s et e c h n i c a la n a l y s i st om a k eaq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sf o rt h ef i r s tt i m e ，w h i c hi sam a j o rb r e a k t h r o u g ha
13、n do fg r e a tp r a c t i c a lg u i d i n gs i g n i f i c a n c e ( 2 ) I n n o v a t i v e l yp u t t i n gf o r w a r dt h r e ei n d i c a t o r st om e a s u r et h ec a s hf l o w ：c a s hf l o wp o w e r ( s t a n d a r d i z e db yc i r c u l a t i n gm a r k e tv a l u e ) ，t h es p e e d
14、o fc a s hf l o w ( ”t u r n o v e r ”o fs e c t o r s ) ，t h ed i r e c te f f 6 c to fc a s hf l o w ( c a s hf l o wl e v e r a g e ) ；( 3 ) S e t t i n gd i f f e r e n c e so fs e c t o r s r o t a t i n gc h a r a c t e r i s t i c sa san e wp e r s p e c t i v et os t u d yo ft h el a wo fs e
15、 c t o r s r o t a t i n g M a i nc o n c l u s i o n so ft h i sp a p e r ：( 1 ) T h ei n f u e n c eo fc a s hf l o w so nt h ec u r r e n ty i e l do fr o t a t i n gs e c t o r s ：c a s hf l o wi ss i g n i f i c a n ti ne x p l a i n i n gt h ey i e l do fr o t a t i n gs e c t o r s ，b u ti nd
16、 i f f e r e n tm a r k e tt r e n de f f e c to ft h et h r e ei n d i c a t o r so nt h ep r i c e so fr o t a t i n gs e c t o r si sd i f f e r e n t W ep u t sf o r w a r dt h ec o n c e p to fc a s hc o n s t r a i n tt oe x p l a i nt h i sp h e n o m e n o n ：( 2 ) C a s hf l o wi sn o tas i g n i f i c a n tp r e d i c t o ro ff u t u r er e t u r ni nn e x tt r a d i n gd a y ，M o r e o v e r ，w h e ne n l a r g i n gt h ep e r i o do ff o r e c
