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1、我国股票发行审核制度的演进历程我国股票发行审核制度的演进历程 1990 年，沪深证券交易所相继成立。1993 年，证券市场建立了全国统一的股票发行审核制 度，并先后经历了行政主导的审批制和市场化方向的核准制两个阶段。具体而言，审批制包括 “额度管理”和“指标管理”两个阶段，而核准制包括“通道制”和“保荐制”两个阶段。 一、“额度管理”阶段（1993-1995 年） 1993 年 4 月 25 日，国务院颁布了股票发行与交易管理暂行条例，标志着审批制的正 式确立。在审批制下，股票发行由国务院证券监督管理机构根据经济发展和市场供求的具体情 况，在宏观上制定一个当年股票发行总规模（额度或指标），经国
2、务院批准后，下达给计委， 计委再根据各个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步将总额度分配到各 省、自治区、直辖市、计划单列市和国家有关部委。省级政府和国家有关部委在各自的发行规 模内推荐预选企业，证券监管机构对符合条件的预选企业的申报材料进行审批。对企业而言， 需要经历两级行政审批，即企业首先向其所在地政府或主管中央部委提交额度申请，经批准后 报送证监会复审。证监会对企业的质量、前景进行实质审查，并对发行股票的规模、价格、发 行方式、时间等作出安排。额度是以股票面值计算的，在溢价发行条件下，实际筹资额远大于 计划额度，在这个阶段共确定了 105 亿发行额度，共有 200 多家企
3、业发行，筹资 400 多亿元。 二、“指标管理”阶段（1996-2000 年） 1996 年，国务院证券委员会公布了关于 1996 年全国证券期货工作安排意见，推行 “总量控制、限报家数”的指标管理办法。由国家计委、证券委共同制定股票发行总规模，证 监会在确定的规模内，根据市场情况向各省级政府和行业管理部门下达股票发行家数指标，省 级政府或行业管理部门在指标内推荐预选企业，证券监管部门对符合条件的预选企业同意其上 报发行股票正式申报材料并审核。1997 年，证监会下发了关于做好 1997 年股票发行工作的 通知，同时增加了拟发行股票公司预选材料审核的程序，由证监会对地方政府或中央企业主 管部门
4、推荐的企业进行预选，改变了两级行政审批下单纯由地方推荐企业的作法，开始了对企 业的事前审核。1996、1997 年分别确定了 150 亿股和 300 亿股的发行量，共有 700 多家企业发 行，筹资 4000 多亿元。 三、“通道制”阶段（2001-2004 年） 1999 年 7 月 1 日正式实施的中华人民共和国证券法明确确立了核准制的法律地位。 1999 年 9 月 16 日，证监会推出了股票发行核准制实施细则。随后，证监会又陆续制定了一系 列与证券法相配套的法律法规和部门规章，例如中国证监会股票发行审核委员会条例、 中国证监会股票发行核准程序、股票发行上市辅导工作暂行办法等，构建了股票
5、发行 核准制的基本框架。新的核准程序包括：第一，省级人民政府和主管部委批准改制设立股份有 限公司；第二，拟发行公司与有资格的证券公司签订辅导（保荐）协议，报当地证管办备案， 签订协议后，每两个月上报一次辅导材料，辅导时间为期一年；第三，辅导期满，拟发行公司 提出发行申请，证券公司依法予以推荐（保荐）；第四，证监会进行合规性初审后，提交发行 审核委员会审核，经发审委专家投票表决，最终经证监会核准后，决定其是否具有发行资格。 核准制以强制性信息披露为核心，旨在强化中介机构的责任，减少行政干预。 核准制的第一个阶段是“通道制”。2001 年 3 月 17 日，证监会宣布取消股票发行审批制， 正式实施
6、股票发行核准制下的“通道制”。2001 年 3 月 29 日，中国证券业协会对“通道制” 做出了具体解释：每家证券公司一次只能推荐一定数量的企业申请发行股票，由证券公司将拟 推荐企业逐一排队，按序推荐。所推荐企业每核准一家才能再报一家，即“过会一家，递增一家”（2001 年 6 月 24 日又调整为“每公开发行一家才能再报一家”，即“发行一家，递增一 家”），具有主承销资格的证券公司拥有的通道数量最多 8 条，最少 2 条。到 2005 年 1 月 1 日 “通道制”被废除时，全国 83 家证券公司一共拥有 318 条通道。 “通道制”改变了由行政机制遴选和推荐发行人的做法，使主承销商在一定程
7、度上承担起 股票发行的风险，同时也获得了遴选和推荐股票发行人的权利。 四、“保荐制”阶段（2004 年至今） 2003 年 12 月，证监会制定了证券发行上市保荐制度暂行办法等法规，这是适应市场 需求和深化股票发行制度改革的重大举措。“保荐制”起源于英国，全称是保荐代表人制度。 中国的保荐制度是指有资格的保荐人推荐符合条件的公司公开发行证券和上市，并对所推荐的 发行人的信息披露质量和所做承诺提供持续训示、督促、辅导、指导和信用担保的制度。其主 要内容包括：建立保荐机构和保荐代表人的注册登记管理制度；明确保荐期限；分清保荐责任； 引进持续信用监管和“冷淡对待”的监管措施等四个方面。保荐制度的重点是明确保荐机构和 保荐代表人的责任并建立责任追究机制。与“通道制”相比，保荐制度增加了由保荐人承担发 行上市过程中连带责任的内容。保荐人的保荐责任期包括发行上市全过程，以及上市后的一段 时期（比如两个会计年度）。2004 年 5 月 10 日，首批共有 67 家证券公司、609 人被分别注册 登记为保荐机构和保荐代表人。
