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1、2011 年注册会年注册会计师计师考考试辅导试辅导 公司战略与风险管理公司战略与风险管理 第 1 页第十一章第十一章 企业倒闭风险企业倒闭风险考情分析考情分析第十一章主要介绍的是企业倒闭风险。今年考试时预计题型以选择题为主。本章思维导图本章思维导图第一节第一节 企业倒闭及其原因企业倒闭及其原因一、企业倒闭概述一、企业倒闭概述 （一）企业倒闭的原因（掌握）1.企业总体环境2.企业政策常见的倒闭企业类型错误政策表现错误来源2011 年注册会年注册会计师计师考考试辅导试辅导 公司战略与风险管理公司战略与风险管理 第 2 页创业公司资本支出过大、组织结构不完善、过高的销售目标等等管理者缺乏管理经验盲目
2、增长型企业（增长雄心过大或极端迅速扩张）销售目标过大，投资政策和发展政策脱离企业实际，财务杠杆大（资产负债率高）管理者缺乏财务知识，未能对管理和组织结构及时调整对环境变化漠不关心的企业缺乏积极性和决心管理者骄傲自满，或是缺乏应变能力3.企业和企业利益相关者之间的互动主要的利益相关者：（1）客户：忽视客户会給企业带来致命打击。客户需求改变，客户不满意、对个别客户依赖性过强等等常见的倒闭企业类型错误表现创业公司对客户缺乏吸引力盲目增长型企业（增长雄心过大或极端迅速扩张）过高估计了客户的需求水平对环境变化漠不关心的企业客户流失（2）竞争对手：忽视竞争对手也会給企业带来致命打击。竞争对手研发、价格策略
3、等等（3）其他环境因素例如银行、供应商、股东、意外和工会等从来都不是企业破产的主要成因。但会起到釜底抽薪、雪上加霜的作用。 4.管理人员的态度和疏忽：强调的是态度常见的倒闭企业类型错误表现创业公司管理者缺乏经验和能力，独断专行。盲目增长型企业（增长雄心过大或极端迅速扩张）管理者的技能不足、盲目乐观、过于冒险；特定的个性特征，例如专业知识、说服能力、以及风险寻求能力。对环境变化漠不关心的企业 管理者缺乏必要的积极性和决心；5.管理者及其管理风格的影响：强调的是能力 管理者被认为是公司倒闭的最为关键的因素。 管理者的积极性、素质以及管理技能会影响其管理公司的方式。 管理者的个人性格特征。6.企业所
4、处的行业、企业本身的历史与规模行业：处于不同行业的公司即使具有相同的财务状况，其破产的概率也是不同的。此外，在同行业公司间还存在一种传染效应，特别是对高杠杆公司来说。企业本身的历史：年轻的公司必须及时与客户、债权人、供应商以及其它组织建立稳定的交流关系。这些新成立的公司必须在刚成立的头几年里发展自己的组织，并改善组织成员之间的合作。规模：小规模企业无法得到债权人的财务资源、较难吸引人才（无法提供同大公司一样的职业发展机会）二、企业在短、中期倒闭的各种迹象二、企业在短、中期倒闭的各种迹象 企业倒闭的不同类型及其原因不同类型倒闭的原因以及具体描述不成功的创业公司缺乏管理经验和行业经验增长雄心过大的
5、公司 对市场需求的增长估计过高（两个原因：过度乐观和错误的信息）。2011 年注册会年注册会计师计师考考试辅导试辅导 公司战略与风险管理公司战略与风险管理 第 3 页极端迅速扩张的公司管理人员被胜利冲昏了头脑，并陷入了极具危险性的盲目乐观。资本支出和财务杠杆同步上升。成熟的、没有迅速增长的公司变得迟钝了，对环境缺乏敏感性三、从数据观察企业倒闭的迹象三、从数据观察企业倒闭的迹象Z 分模型（掌握）Z 分模型是被用来预测策略及财务失败的财务技术。1968 年，根据对破产的美国制造型企业的研究，爱德华奥特曼（Edward Altmau ）首先建立了 Z 分模型。Z 分模型的原理是通过检查公司的财务报表
6、来预测策略及财务失败。先计算出五个比率，然后乘以预先确定的权重因数，再相加，即得出 Z 分模型的结果。这五个比率结合起来后，被认为能够对策略及财务失败做出最佳预测。指标指标说明具体计算公式权重加权平均X1营运资本与资产总额之比，可用于计量公司的流动性。营运资本总资产其中：营运资本=流动资产-流动负债X2未分配利润与资产总额之比，可用于计量资产负债比率（错误，应为衡量企业积累的利润）未分配利润总资产X3扣除利息和所得税前的利润与资产总额之比这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的生产能力的情况，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经
7、营管理水平越高。税息前利润总资产X4股票市值与负债总额之比，可用于计量当负债超过资产（即公司资不抵债）时，股票可能下跌的幅度股票市值总负债X5销售额与资产总额的比率，可用于计量公司资产产生收入的能力，表明企业资产利用的效果。指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好的效果。销售收入总资产小于 1.81 时，说明企业处于危险之中，很可能走向破产； 等于或大于 3 时，表明企业财务状况稳定 在 1.81 至 2.99 之间，表明需要对企业进行进一步的调查。Z 分模型的限制：（对教材此部分内容进行了归纳整理）1.经济生活中的企业破产往往与某一特定地区的宏观经济环境有关，而 Z 分模
8、型则较少考虑或没有体现反映宏观经济环境的变量如通货膨胀率、汇率波动、利息率、失业率等。例如由于具有高回报的潜力，Z 分模型在新兴市场受投资人青睐。但新兴市场可能存在重大的风险，比如缺乏流2011 年注册会年注册会计师计师考考试辅导试辅导 公司战略与风险管理公司战略与风险管理 第 4 页动性和透明度，政治环境可能不太稳定等等2.除第 4 个指标外，其余 4 个指标均用总资产作为分母。然而，总资产的价值较多地取决于企业的会计政策。由于财务报告及会计准则方面的差异，很难对不同市场上的公司进行比较。3.Z 分模型是根据生产性企业进行预测的。在对其它类型的公司运用该模型时，应特别注意。4.预测出的数据仅
9、反映于某一时点的公司情形，是一个瞬间的迹象，并不能确定是否改善或恶化。需要进行深入的分析，才能全面了解公司的情形。5.预测所得的数据仅对于短期情况的预测比较准确。Z 分模型对于公司破产之前两年的策略及财务失败的预测非常精确，但是对于超过两年的期间，精确度会下降。第二节第二节 应对措施概览，债务重组及公司重组应对措施概览，债务重组及公司重组一、企业放弃战略一、企业放弃战略 二、管理层收购二、管理层收购 定义管理层收购 （Management buyout，MBO）：一组管理者收购了受其管理的公司的实际控制权和实质的所有权，并设立独立的公司。管理层购出（MBO）是指公司的行政管理层购买现在由公司持
10、有的业务。管理者可能为此项购买活动提供大多数资金。杠杆收购是指购买价超出管理者的资金来源，而且此次收购的大多数资金是由其它投资人提供的。雇员收购与管理层购出及杠杆收购相类似，不同之处在于所有的雇员将取得新公司的股份。管理层购入是指公司外部的一组管理者收购业务。分类分拆与管理层收购相类似，不同之处是母公司继续享有被分拆业务的股份原因 可能由于被收购公司的当前母公司处于财务困难中，因此需要现金。 子公司可能“不适合”母公司的整体策略，或者因规模太小，因公司管理层无法保障充分的时间管理该子公司。 如果子公司有亏损业务，将其出售给其管理者可能比进入清算的成本更低，特别是在考虑裁员及其它公司结业成本时。
11、 被收购公司也可能是私人股东打算出售的一家独立公司。有这种打算的原因可能是流动性和所得税因素，或者缺乏家族继承人来承担所有者兼管理者的角色。对于实施处置的公司的好处 如果子公司发生亏损，则将其出售给管理层将会取得比清算和关闭公司成本更多的资金。 已知收购方愿意保住雇员的工作，比关闭公司更能起到宣传作用。 最好由现有管理层收购公司，否则其将可能落入竞争对手的手中对管理层的好处保住他们自己的工作。他们可能未来在公司享有重大的权益。收购比白手起家节省时间而且管理层熟识被收购公司的情况。管理层能够执行他们自己的决策，不再需要取得总部的批准。2011 年注册会年注册会计师计师考考试辅导试辅导 公司战略与
12、风险管理公司战略与风险管理 第 5 页2.管理层购入管理层购入是指外部管理者购买公司的控股权。好处：在当前的公司管理不善，需要替换现有管理层时，外部管理层购入能产生特别明显的效果。不利之处：包括新管理层试图实施新的经营方式时会遭到雇员抵制。新管理层可能要把注意力集中在公司的短期获利能力上，而这可能会损害公司的长期发展。三、资本再调配三、资本再调配（掌握）企业可选择一系列不同的资本再调配方式，当中包括债务重组及业务重组。1.债务重组（1）债务重组一般应遵循的程序：核销资产 资产评估 确定是否需要融资（2）债务重组对资金提供者的影响：银行和投资人（普通股、优先股、债权人、供应商）对重组计划的看法（
13、3）债务重组的方案有偿债能力的公司：有偿债能力的公司实施重组时，在不改变总体资本需求的条件下，可改善不同类型资本的组合方式以及资金可用的时间。重组的具体目标可能包括，降低借款的所得税费用净额、近期或未来重新借款、改善融资的安全性、提高公司抵押品的吸引力、改善公司对于第三方的形象，以及整理资产负债表。债务转股份（1）可转换债券的持有人自动行使权利。（2）公司无法偿还一般的债务而要求债权人将债转股股份转债务指优先股转成某种形式的债权。（国内没有优先股）一种股份转为另一种股份将优先股转为普通股；为使股份对投资人的吸引力增强，公司会将股份细分成更小的单位或将股份转成股票；一项债务转成另一项债务例如债务
14、展期、以新换旧、以低利率债券换高利率债券等这样的方式，可以改善借款的安全性、灵活性或降低成本。将债务转成长期贷款，能保障资金来源的安全。此外，这种方式比安排更多永久性的股本筹资，更能提高灵活性。另外，如果公司借款已达到偿还能力的界限，应减少借款，并通过利用其它融资来源，改善灵活性。处于财务困难的公司：财务失败的公司进行债务重组，可使得公司通过吸引新资本注入，劝说债权人接受抵押品以偿债，以至同意注销部分债务，从而维持业务运转，避免进入清算。公司自愿偿债安排（CVA）是公司与债权人之间达成的具有法律约束力的协议程序为公司向法院提出申请，要求法院召集公司及其债权人或一类债权人举行会议。然后，在会上提
15、出重组计划，并举行投票。如果获得法定的支持率（75%），则要求法院批准。如果法院同意，则这项计划对于所有债权人都有约束力2011 年注册会年注册会计师计师考考试辅导试辅导 公司战略与风险管理公司战略与风险管理 第 6 页管理命令公司、董事或债权人可申请管理命令。由法院或债权人指派管理人，公司将继续交易，同时实施恢复计划以挽救公司，或为债权人取得比立即清算更好的回报。2.业务重组包括企业的分类计价、分拆和廉价出售。（1）分类计价是指企业将附带的非核心业务售出，降低资产负债率，并使管理层能够把精力集中在核心业务上的程序。包括剥离与分拆（持股分立）。 剥离或分拆，即是指公司所有权不变，但建立新公司后，初始公司股东持有新公司股份。剥离或分拆的结果是产生两家或两家以上公司，而非初始的一个公司；（2）分拆：分拆的目的是成立独立的公司，并且这些公司的价值合起来大于初始公司。分拆后股东在新公司的持股比例与在原公司的比例相同。每家公司均持有原公司资产的一部分。新公司一般会设立新的管理层，管理层领导每个公司按不同的方向发展。最后，每家公司可能被单独出售。原公司可能消失，其资产被分配给新公司。例子：（3）廉价出售：是指将初始公司的一部分出售给第三方。原因：筹集现金、防止亏损业务降低公司的整体业绩、集中精力于核心业务、处置掉其他公司想要的
