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1、1盈余特征与盈余质量问题盈余特征与盈余质量问题盈余特征是指应计制会计方法、稳健性原则以及盈余的均值回转特征。盈余的质量问题是指在仅仅利用历史盈余水平，不利用其它信息的情况下，投资者预测未来盈余的准确程度。盈余的持续性是指现在的盈余在多大程度上会持续下去。如果说这个企业的盈余持续性比较高，那么投资者就可以完全依靠现在盈余来预测未来盈余，而且预测的准确性较高，价值判断也更准确，盈余的质量就好。相反，盈余的质量就较差。而投资者在进行投资决策的时候，往往将投资决策过程“功能锁定”在盈余信息上，也往往遵循着一种“随机游走模型”其本期的水平是预测下期水平的最优预测值。所以说，决定盈余质量的关键是盈余的持续
2、性。而应计制会计方法、稳健性原则以及盈余的均值回转特征又对盈余的持续性有主要影响。一、一、 应计盈余、现金盈余与盈余持续性应计盈余、现金盈余与盈余持续性学习了第一章的认识报表后，我们知道其实盈余的概念包含两部分内容：一部分是现金盈余，即已经收回现金的盈余，一般用现金流量表中经营活动产生的现金流量净额表示；另一部分是应计盈余，即尚未收到现金，但企业有权在未来收到现金的盈余，一般用净盈余减去现金盈余来表示。其中，现金盈余反映企业真正的财富，是企业得到的真实的经营业绩，而应计盈余它是有风险的，具有不2真实性，最终可能不会变成企业的财富。所以从企业价值评估的角度看，应计盈余的质量不如现金盈余高，同额度
3、的现金盈余应该比应计盈余对企业的价值更大，因此，应计盈余会降低盈余的持续性。比如：如果投资者在预测下期盈余的时候使用随机游走模型，同时企业当期盈余中应计盈余的比重很大，投资者高估企业价值的可能性和程度就更大。根据研究表明，投资者因为当年应计盈余所造成的错误定价需要一两年时间才会被纠正，那么抓住投资者这个错误的人就可以反向操作，取得超额投资回报。 （可参考书本 P117-119页相关数据研究）二、二、 稳健性原则与盈余的持续性稳健性原则与盈余的持续性从前面学习稳健性原则之后，我们认知到，稳健性原则要求企业充分确认成本和费用，而不确认资产和收入，那么其结果是当期盈余倾向于低报，长期执行下去资产负债
4、表会低报净资产，盈余的持续性就会减弱。如果投资者在进行投资分析时，没有充分考虑到这点，那么可能会低估企业价值。但是稳健性原则实际上形成了一定的盈余储备，待以后期间得以释放，增加以后期间的盈余。这和证券市场中“利空出尽利空出尽”这个词的意思差不多，就是说， “利空出尽是利好” ，指尽管有坏消息发布，但是坏消息发布完了，这个消息本身就是好消息，所以才说是利好。 存货计价方法我们知道，一个持续经营的主体，它要不断地制造或购买存货，那么购进的批次不同，存货的成本也不同。在大多数情况下，因为3经济总是在成长，存货成本也处于上涨状态，那么先购进的成本要比后购进的低。然而企业在销售存货的时候并不区分存货购买
5、的先后，所以，企业在进行成本计量的时候，选择先进先出法还是后进先出法对企业的影响就很大了。如果采用先进先出法，那么本期确认的成本费用就相对较低，盈余就比较高。如果采用后进先出法，那么最终确定的盈余就较低，形成盈余储备，未来期间再以低成本的早期存货确认销售成本，以此提高了未来期间的盈余（释放了本期形成的盈余储备） 。如果投资者没有考虑这种计量方式的后果，就会错误地预测企业未来期间的盈余，从而导致错误地股票定价。 研究开发支出的处理由于研发支出对未来产出的贡献不具有确定性，不符合资产确认的条件，所以按照准则的要求，将其全部费用化。但是当其研究成果在未来期间产生收入的时候，企业在确认收入的同时，却不
6、需要确认与之相关的研发费用，因为它在前期已经被费用化了。这样的处理方法的后果是，研发支出当期的盈余被低报，产生盈余储备，在未来期间得以释放，那么未来期间的盈余就被高报。如果投资者在盈利能力分析和预测过程中不考虑其影响，那么会过低的估计未来的盈余，低估企业价值。三、三、 盈余的均值回转特征与盈余的持续性盈余的均值回转特征与盈余的持续性所谓均值回转特征，是指当一种现象较大幅度偏离其历史平均水平的时候，其以后的发展会向历史平均水平趋近。如果偏离高于4历史平均水平，未来发展趋势是降低；如果偏离低于历史发展水平，未来趋势是升高。下面通过几个案例分析这种现象的原因。 就行业而言，学过微观经济学的，应该知道
7、，在完全竞争市场中，资本可以自由流动，厂商可以无障碍地随时选择进入和退出，当一个行业的盈利能力很高的时候，这个行业会吸引更多厂商和资本的进入，加剧行业内部竞争，从而降低这个行业的盈利水平；而当这个行业的盈利能力很低的时候，这个行业中的厂商和资本会选择退出，从而减弱内部竞争，提高行业盈利水平。 （下图为完全竞争市场下，厂商进出一个行业的图示）厂商在长期生产中或退出一个行业，实际上是生产要素在各个行业之间的调整，生产要素总是会流向能获得更大利润的行业，也总是会从亏损的行业退出。正是行业之间生产要素的这种调整，使得完全竞争厂商长期均衡时的利润为零。具体地说，如果开始时的市场价格较高为 P3，根据 M
8、R=LMC 的利润最大化的原则，厂商选择的产量为 Q3，相应的最优生产规模由 SAC3 曲线和 SMC3 曲线所5代表。此时厂商获得利润，这便会吸引一部分厂商进入到该行业的生产中来。随着行业内厂商数量的逐步增加，市场上的产品供给就会增加，市场价格就会逐渐下降，相应的，单个厂商的利润就会逐步减少。只有当市场价格水平下降到使单个厂商的利润为零时，新厂商的进入才会停止。相反，如果市场价格较低为 P1 时，则厂商根据 MR=LMC 的利润最大化的原则选择的产量为 Q1，相应的最优生产规模由 SAC1 曲线和 SMC1 曲线所代表。此时厂商是亏损的，这使得行业内原有厂商中的一部分退出该行业的生产。随着行
9、业内厂商数量的逐渐减少，市场价格就会逐步上升，相应的，单个厂商的亏损就会减少。只有当市场价格水平上升到使单个厂商的亏损消失即利润为零时，原有厂商的退出才会停止。总之不管是新厂商的进入还是原有厂商的退出，最后这种调整一定会使市场价格大道等于长期平均成本的最低点水平，即图中价格水平 P2。在这一价格水平上，行业内的每个厂商既无利润，也不亏损，但都实现了正常利润。于是，厂商失去了进入或退出该行业的动力，行业内的每个厂商都实现了长期均衡。 就企业而言，盈利水平高的企业，可能正处于投资回报周期的高峰阶段，未来不可避免地进入下滑阶段，同时业绩的创造让管理层产生自满，懈怠等情绪，从而疏忽管理、进行非理性投资
10、，最终导致业绩下滑。盈利水平差的企业可能由于企业正在进行扩张，当期投入成本巨大，其经济利益的流入要若干年后才能显现，这样的企业虽然现在盈余水平较低，但未来盈余水平将随投资成果的产6生而提高。也可能由于管理者经营不善，但股东为了自身利益的最大化，不会任其亏损，会采取相应措施提高企业未来盈利水平。盈余操纵分析盈余操纵分析在证券市场上，投资者不怕在证券市场上，投资者不怕“烂货烂货”，就怕，就怕“假货假货”一、一、 盈余操纵的动机盈余操纵的动机第一、第一、竭尽全力符合监管机构的最低要求竭尽全力符合监管机构的最低要求1998 年起，深圳和上海证券交易所开始执行“特殊处理 ST”政策，上市公司如果连续两年
11、亏损，交易所可以将其股票设定为 ST 状态，对其股票交易、再融资等予以限制。连续三年亏损则暂停其股票上市，如果第四年没能取得盈利，该股票将被退市，因此，为了不被“ST”，上市公司通过各种手段操纵利润，避免亏损。第二、第二、满足向银行贷款的最低要求满足向银行贷款的最低要求企业的发展资金除了股东的自有出资，还必须进行大规模的贷款，以弥补投资需求的不足。但是向银行贷款也同样要符合其对相关指标数据的要求。一旦经银行审核，企业财务状况、经营成果和现金流量不能满足其最低要求，那么企业的资金链很可能会突然断链，继而产生一系列恶劣的后果。看过审计风云的同学应该知道这样一个场景，当若杉对北陆建设工业出具否定意见
12、的时候，社长跪在若杉面前含泪说出了实情：财务报表上的造假数字是银行给他们融资的最低条件，如果这份报告得不到银行的认可的话，银行就无法再给他们企业融资，他7们的公司以及几千名员工也就完了。从上述两个例子可以看出，有时候企业进行财务造假也是逼于无奈。第三、第三、达到分析师的预测估计达到分析师的预测估计前面章节我们学过，一般来说，分析师对未来盈余的平均预测代表了市场上投资者对公司未来业绩的预期，因此上市公司对分析师的预测给与高度重视。如果最终汇报的实际盈余等于或高于分析师平均预测，投资者认为这是好消息，股票价格一般会上涨。但是如果实际盈余没有达到分析师的平均预测，投资者会认为是坏消息，股票价格一般会
13、下跌，在一些情况下，会大幅度下跌。第四、第四、满足股东权益最大化满足股东权益最大化现代企业的治理制度把企业的所有权赋予了股东。股东一方面有控制企业各种活动，包括汇报财务信息的权利，另一方面又在企业财富分配过程中处于取得别人剩余的地位，所以，股东很有可能有操纵企业财务信息，以利于自身取得更多财富的动机。台湾宏基集团创始人施振荣先生对于利益的优先次序有个原则叫“宏基一二三”“即顾客、员工和股东” ，他在成功地思想上突破了以传统的股东财富最大化的财务管理目标。公司上市之后，虽然他也认为这样是对的，但是很不幸，他们股东是第一而且声音也是最大的，所以，在某些情况下，所有的经营者 CEO 就不得不做短期的
14、考虑，也就是考虑股东利己的思考。二、二、 盈余操纵的基本手段盈余操纵的基本手段其实盈余的操纵很简单，根据“利润 = 收入 费用”的8最基本的等式，要想提高盈余太简单了。无非三条路径：第一、虚增收入，第二、虚减成本费用开支，第三、 “两手抓”虚增收入的同时虚减费用。当然这基于财务人员能熟练运用会计准则的规定，尤其是巧用会计政策、会计估计进行相关会计要素的确认、计量。 以增加收入为目的的操纵以增加收入为目的的操纵收入作为财务报表中的主要项目，即是构成利润的主要来源，又代表着企业的未来盈利能力及成长能力。增加收入的主要手段1、提前确认收入2、完工百分比法的不恰当运用 （准则规定，完工程度可用三种方式
15、确定） 3、少计或不计销售退回4、无中生有的收入无中生有的收入，比如一家企业利用其一家子公司按市场价格向第三方进行销售，确认该子公司的收入，再由另一子公司从第三方手中购回。这种做法避免了集团内部交易必须抵消的约束，确保了在合并报表中确认收入和利润，达到收入操纵的目的，或者借钱给客户，让客户来买自己的产品。书上给出 CA 公司的案例，造假思路大致为：9（通过提前确认）虚增收入利润提高股价上涨进行业内收购利用收购公司客户作为新客户，继续扩大销售，保持收入增长态势而案例中施乐（Xerox）盈余操纵的动机在于达到分析师预测，进行收入提前确认，虚增盈余。 以减少费用为目的的操纵以减少费用为目的的操纵研究
16、表明，企业在减少费用为目的的操纵更为普遍。因为，因为准则赋予财务人员就相关资产的坏账提取、折旧年限、资产残值的估计权利，所以，企业就利用其“权利”进行不合理的估计。比如：应收款项坏账准备的计提，如果企业想增加当期盈余，很简单，那就较少计提坏账准备；如果想降低当期盈余，只要多估计坏账即可。 以增加费用为目的的操纵（洗大澡）以增加费用为目的的操纵（洗大澡）其核心思想是：一次确认巨额费用，大幅减少当期利润，进行大量盈余储备，待未来年度释放，提高未来年度的盈余，使盈余水平呈现持续上扬趋势。 “双管齐下双管齐下”高报收入，低报费用高报收入，低报费用相关案例可以参考：书本相关案例可以参考：书本 P149-153。 其大致思路为：其大致思路为：1996 年前美国在线为了，招揽客户注册，提高收入，不惜花费巨额支出，但这笔支出没有按照配比原则，进行费用化处理，而是资本化处理，这样不仅提高了收入还虚减了巨额利用高股价 优势10费用；但 1997 年美国在线突然改变其会计政策，将资本化的长期资产以减值方式全部注销（洗大澡） ，减
