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1、新加坡淡马锡的经验对中投公司的启示新加坡淡马锡的经验对中投公司的启示徐洪才徐洪才【 【摘要摘要】 】新加坡淡新加坡淡马锡马锡的投的投资资管理管理经验对经验对中投公司具有直接借中投公司具有直接借鉴鉴意意义义。中投。中投公司公司应该扩应该扩大投大投资领资领域,域,强强化化风险风险管理,加管理,加强强公司董事会建公司董事会建设设, ,严严格格审计监审计监督和督和业绩业绩考核,考核,优优化全球化全球资产资产配置和布局,采用市配置和布局,采用市场场方式方式选择职业经选择职业经理人,从而提高理人,从而提高中投公司的中投公司的长长期投期投资资收益。收益。一、中投公司的一、中投公司的战战略定位略定位中国投资有
2、限责任公司(以下简称中投公司)于 2007 年成立,是专门从事外汇资金投资的国有独资公司,注册资本 2000 亿美元,来源于财政部发行特别国债筹集的 15500 亿元人民币。中央汇金投资有限责任公司(以下简称汇金公司)2003 年成立,代表国家对国内重点国有金融企业进行股权投资。中投公司成立后,汇金公司变为其全资子公司。中投公司取得了一定成绩,但也有对黑石、摩根斯坦利和美国货币市场基金投资失败的记录。新加坡有两家与中投公司类似的投资机构:政府投资公司(GIC)和淡马锡。GIC 和淡马锡负责外汇储备中的积极管理部分,GIC 负责债券、房地产和私人股票投资,淡马锡对内专注于战略性产业投资,对外投向
3、金融、能源、资源和高科技产业。目前 GIC 管理资产超过 1000 亿美元,淡马锡资产市值 1860 亿新元。两家公司都取得了公认的骄人业绩。目前,中投公司的投资组合和投资策略与新加坡 GIC 相似,但投资管理水平与 GIC 和淡马锡相比,还有不小差距。考虑到国家外汇管理局管理的外汇储备资产规模巨大,且主要以保证外汇储备资产的安全性为目标,因此,中投公司可适当调整经营战略和投资策略,更多地借鉴淡马锡的经验。二、新加坡淡二、新加坡淡马锡马锡的投的投资资管理管理经验经验淡马锡成立于 1974 年,是新加坡财政部全资投资机构,负责管理政府在国内外直接投资。截至 2010 年 3 月底,淡马锡投资组合
4、市值 1860 亿新元,账面价值从 10 年前的 500 亿新元增加到 1500 亿新元。自成立以来,淡马锡年复合股东总回报率以市值计算为 17%,以股东权益计算为 16%。30 多年来,年均现金分红达 7%,对国内生产总值(GDP)贡献率达 13.5%。淡马锡的经验有六个方面:(一)独特的国有资产投资管理体制。淡马锡按市场方式经营,董事会中公务员代表国有股东,薪酬由政府支付。淡马锡定期向财政部报送财务报表,政府可随时对淡马锡实施检查。淡马锡对子公司依法派出股东,通过下属公司董事会进行监管。在旗下公司董事会中,公务员与市场人士各占一半。淡马锡不参与被投资公司经营决策,决策由管理团队制定,并由董
5、事会监管;淡马锡也不直接任命所投资公司高管,而是由下属公司从市场中寻求合适人选。淡马锡通过持股或出售股权体现经营方向,同时参与投资企业治理。(二)拥有独特的企业文化。淡马锡宪章规定,淡马锡是按商业原则管理的投资公司,目的是为各利益相关方创造可持续的长期价值。淡马锡是积极的、价值导向的投资者,通过与旗下公司董事会和管理层沟通,实现可持续的回报。淡马锡价值观是培育诚信文化、精英文化及卓越文化;专注于培育核心竞争力,满足客户需求,恪守商业原则,不断创新和创造价值;培养高素质董事会及管理人员,培养尽职尽责雇员;将优秀商业领导力、财务原则、卓越营运及公司治理制度化;加强企业品牌建设,注重企业社会责任。(
6、三)合理安排投资区域布局。2002 年以来,淡马锡积极投资于亚洲,现在淡马锡近 80%的资产投资在亚洲。截至 2010 年 3 月底,淡马锡在新加坡投资占其投资总额的 32%,除日本之外的亚洲其他地区为 46%,经合组织经济体和其他市场为 22%。2002 年 3 月以来,淡马锡新投资项目为其带来的 8 年复合回报率超过 23%。淡马锡重点投资亚洲,主要是由于亚洲经济发展快、对外资限制少,同时也由于发达国家对外资进入设置重重障碍。(四)合理安排投资行业布局。淡马锡的投资采取分散和适度集中的原则,主要分布在国计民生相关行业。截至 2010 年底,淡马锡投资组合:金融业 37%;电信、传媒和科技
7、24%;交通与工业 18%;生命科学、消费与房地产 11%;能源与资源 6%;其他 4%。以金融业为例,淡马锡持有的股份分别为:中国银行 4%、中国建设银行 6%、印度工业信贷投资银行(ICICI)6%、韩国韩亚金融集团(Hana Financial Holdings)10%、渣打银行 18%、星展银行 28%、印尼金融银行(Bank Danamon)68%和巴基斯坦 NIB 银行 74%。(五)保持资产配置的灵活性和流动性。2007 年年中以来,淡马锡为应对金融危机,一直保持净现金头寸和财务灵活性。淡马锡借 2009 年底市场恢复信心之机,发行了淡马锡债券,提高了资金灵活性和效率。目前,淡马
8、锡持有 8 只未到期债券,总额约合 60 亿美元,这些是淡马锡总值 100 亿美元全球中期担保票据中的一部分。其中 3 只为美元债券,5 只以新元计价,到期日最远为 2039 年,加权平均期限为 13 年。(六)健全的风险管理机制。风险管理被纳入淡马锡的日常决策。一是高管直接介入风险控制;二是降低不同投资的风险相关性;三是重视资产配置和风险评估。淡马锡风险控制部门每个月都对全部投资进行风险评估,对所属基金公司进行每日评估,操作风险控制由内部审计和法律部门负责。内审部门定期对各部门轮回审计,法律部门监察各部门守规情况。董事会提供政策指引,并与高管团队共同制定风险管理政策,培养风险文化。同时采取分
9、担风险的薪酬制度强化这一文化,在经济周期波动中将员工与股东利益挂钩。通过扩充风险管理信息系统,特别是建立前瞻性模拟技术,提高对市场变化的决策能力。三、淡三、淡马锡经验对马锡经验对中投公司的启示中投公司的启示(一)扩大中投公司投资领域。在中投公司成立之初,因经验不足,加之赶上了金融危机,中投公司偏重于金融投资,特别偏重于美国金融资产和金融机构股权投资。现在大家对美国金融市场和过度持有美元资产风险已有新的认识,因此,除了增加外汇储备中的日元、欧元和黄金资产比例以外,中投公司应把投资资金更多地专注于境外能源、资源和高科技领域投资。同时在投资地域上,可考虑将投资重点放在东盟、拉美、非洲和中亚地区。(二
10、)强化风险管理。在各种基础金融工具当中,普通股股票风险是很大的,为了规避风险,投资机构通常选择“优先股”或者“可转换优先股”形式。中投公司反其道而行之,投资黑石采取“放弃投票权”普通股形式,投资摩根斯坦利采取“强制性”转股债券形式。应该认真汲取这些教训,进一步完善中投公司的内部风险管理机制。至于投资货币市场基金,并非高枕无忧,也应考虑利率、汇率和信用风险。(三)加强公司董事会建设。淡马锡经验之一就是重视公司治理。世界上一些知名百年老店之所以基业长青,重要原因也是加强公司董事会建设。目前,中投公司在一定程度上存在决策权和执行权不分,企业负责人自导自演;董事会和经理人员高度重合,企业负责人自己考核
11、等情况。应规范董事会、监事会和经理层权责,形成有效制衡机制。(四)严格审计监督和业绩考核。淡马锡董事会既有外部监督,又有内部监督。政府直接派人参加董事会,通过财务报告和项目审批监督重大决策,不定期派人到公司了解情况,发挥媒体作用。淡马锡在董事会内建立审计委员会,对公司及下属企业审计。目前,中投公司的内部监督效果差强人意。应对监事会建立派驻专职人员制度,要加强对派驻人员的监管,科学制定考核体系;建立任期风险基金,探索期权激励,防止短期行为。(五)优化全球资产配置和布局。淡马锡对行业进入和退出都反映了新加坡产业政策。淡马锡重点扶持一批大型国企,如石油、基础设施、金融和海运等;通过旗下企业上市,带动民间资本发展。中投公司也应该体现我国经济发展战略,重点放在海外能源资源和基础设施领域的战略性投资,与国有企业和民营企业的海外投资形成互补,发挥协同效应。(六)采用市场方式选择职业经理人。新加坡推崇精英治国,与我们重用四化干部本质是一致的。淡马锡鼓励企业到海外和民企网罗优秀人才。中投公司应该寻找党管干部原则与董事会选择管理者、管理者行使用人权的结合点,发挥海外人才和本土人才的各自优势。