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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告航母要启航，京津冀发展中将享受超额收益航母要启航，京津冀发展中将享受超额收益 中国武夷（000797）深度报告 2015 年 02 月 09 日 强烈推荐/上调 中国武夷中国武夷 深度报告深度报告 报告摘要： 中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。我国三大经济发达区域的经济水平京津冀最落后。长三角经济的发展位列居前， 2013 年地区人均 GDP 达到 74645.21 元，且区域性内
2、各省市经济发展平衡人均 GDP差距较小；珠三角地区位居其次，2013 年人均 GDP 为 58402.83 元；京津冀地区虽人均 GDP 水平也达到了 57211.12 元，但河北省 2013 年人均GDP 才 38,716 元。近几年北京、天津人增长率居前，2013 年城市人口 分别增长达 2.20%和 4.18%， 其它城市增长只有 0.50%左右。 京津冀地区京津冀地区镇化进程仍保持较快的增长， 将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有镇化进程仍保持较快的增长， 将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有较多未开发土地的房地产开发公司。较多未开发土地的房地产开发公司。 通州核心区土地楼面价格已进入
3、万元时代。通州核心区土地楼面价格已进入万元时代。通州区是北京重点发展的新城之一，也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。影视城也将入户通州。通州土地的楼面价从 2013 年初至 2015 年初综合用地和商业及办公用地三年的平均楼面价为 10590.73 元/平方米，公司通州项目周边的土地成交楼面价达 11384.05 元/平方米。公司在通州尚有 600亩土地（100 万方建面）是通州房地产开发企业中的航母，公司规模相公司规模相 当于通州区一年土地总成交的三分之一；为通州当于通州区一年土地总成交的三分之一；为通州 20132013 年年成交的住宅年年成交的住宅和综合用地和综合用地( (含
4、住宅含住宅) )总量的总量的 184.38%184.38%，为，为 20142014 年年 89.5689.56% %；是通州；是通州 20122012年至年至 2 2014014 年住宅和综合用地三年累计成交量的年住宅和综合用地三年累计成交量的 40%40%。 投资建议。投资建议。随着公司通州项目今年有望开工，公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 26.20 亿元、38.77 亿元和 92.44 亿元，EPS 分别为 0.32 元/股、0.49/股和 0.92 元/ 股， 对应的 PE 为 53.60X、 34.53X 和 18.33X。 公司合
5、理估值区间在 14.72元/股-28.63 元/股之间，NAV 值为 28.63 元/股，当前价格 16.71 元折价 42%。 另外考虑通州项目的土地市值在 113.84 亿元， 而公司目前的市值才 65.08 亿元，二者之间相差 43%。上调公司至“强烈推荐”的投上调公司至“强烈推荐”的投资评级，三个月目标价资评级，三个月目标价 28.5028.50 元元/ /股。股。 风险提示：如果房地产市场风险提示：如果房地产市场仍仍出现低迷，公司房地产项目的开发出现低迷，公司房地产项目的开发 和销售进度将会和销售进度将会不达预期不达预期。 财务指标预测 指标指标 2012A 2013A 2014E
6、2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,360.87 2,385.93 2,619.80 3,877.01 9,243.69 增长率（%） 65.74% 1.06% 9.80% 47.99% 138.42% 净利润（百万元） 134.18 119.50 138.47 206.44 375.31 增长率（%） 26.45% 6.10% 18.22% 55.22% 88.39% 净资产收益率（%） 7.86% 7.72% 8.80% 12.95% 22.23% 每股收益(元) 0.25 0.27 0.32 0.49 0.92 PE 67.76 62.74 53.60 34.53 18.33
7、 PB 5.28 4.89 4.72 4.47 4.08 郑闵钢郑闵钢 010-66554031 执业证书编号: S1480510120012 杨骞杨骞 010-66554021 执业证书编号: S1480514060001 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 16.71-7.2 总市值（亿元） 65.08 流通市值（亿元） 55.87 总股本/流通 A股 （万股） 38945/33432 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 2.81 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 1、 中国武夷（000797） ：海内外业务增长
8、明显，地产平稳2014-08-21 2、 中国武夷（000797） ：海内外业务迎来新发展，上调评级2014-04-04 3、 东兴证券 2010 年联合调研系列一：海西大消费品之中国武夷2013-03-29 4、 中国武夷（000797） ：去库存化显著，业绩将大幅增长2009-07-13 -13.8%36.3%86.3%136.3%186.3%2-104-106-108-10 10-10 12-10中国武夷 沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中国武夷（000797） ：航母要启航，京津冀发展中将享受超额收益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXIN
9、G SECURITIES目目 录录 1. 中国武夷将受益京津冀经济协同发展中国武夷将受益京津冀经济协同发展 . 4 1.1 中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益 . 4 1.2 中国武夷在北京通州区发展中占据有利区位 . 7 2. 通州已成北京稀有的开发宝地，公司土地充足通州已成北京稀有的开发宝地，公司土地充足 . 11 2.1 通州核心区土地楼面价格已进入万元时代 . 11 3. 公司拥有土地优势，公司拥有土地优势，2015年又发新力年又发新力.15 3.1 公司是福建省级国企房地产开发企业 .15 3.2 增发方案已启动 .19 3.3 公司通州核心区拥有大量优质土地 .19 4. 估值与投资建议估值与投资建议.21 4.1 盈利预测 .21 4.2 估值计算 .22 4.3 投资评级 .24 表格目录表格目录 表表 1: 三大经济区城市人口及城镇化率三大经济区城市人口及城镇化率 . 5 表表 2: 2013年以来中国武夷通州项目周边
