国债逆回购操作技指南

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1、详解国债逆回购实用操作指南详解国债逆回购实用操作指南2012 年 03 月 05 日 08:53 财新网-新世纪于九卓我要评论(1) 字号：T|T 在超短期银行理财产品被叫停后，交易所的国债逆回购成为一个基本无风 险的超短期现金管理品种 于九卓 | 文从 2011 年年底以来，国债逆回购正在悄然流行。国债逆回购是超短期现金管理的一个工具，普通个人投资者账户资金在十 万元以上即可参与。尤其从 2011 年下半年开始，为了预防商业银行变相高息揽 储，银监会出台了一系列管理办法，银行发行的三十天以内的超短期理财产品 被叫停。交易所的国债逆回购开始成为超短期理财的替代工具。简单说，国债逆回购作为资金拆

2、出方取得相应的利息，资金借入方用国债 为抵押。交易的直接的对手方是上海证券交易所，因此，交易风险基本为零。不过，投资者看到个别交易日国债逆回购收益率高达 34%的数字时，不用 过于兴奋。由于国债逆回购的成交日和清算日之间，包含了可能的节假日，春 节前倒数第二个交易日 34%的收益率其实包含了春节期间近十天假期的资金利 息，实际的年化收益在 3.9%左右，略高于一年期存款利率。超现金管理工具超现金管理工具张先生手中有一笔钱想用于换车。汽车经销商告知张先生，下周到货，具 体提货时间会提前一天通知。从资金安全的角度看，张先生不能让这笔钱有损 失；由于车款数目较大，放在银行账户上只能享受活期利息，目前

3、银行并无合 适的超短期理财产品，银行仅能提供一天通知存款，利率为 0.95%。经推荐，张先生选择了一天国债逆回购（204001）。第一天，张先生以 4.56%的价格成交了一天国债逆回购品种 130 万元。一天之后，张先生获得了利 息共计 151.67 元（其包括 164.67 元的回购利息收入再扣去 13 元的交易费用）， 而如果他只放到银行活期储蓄账户中，一天获得的利息仅为 17.81 元。一周后， 张先生提车，此时他做国债逆回购获得的累计超额收益近千元。近半年以来金融市场 银根紧张，国债回购利率节节攀升，今年 2 月以来 1 天回购利率年化收益率普遍都在 3%以上，个别交易日最高达到了 8

4、.5%，远高于 活期存款和一天通知存款利率，甚至可与一年定期存款利率媲美。在上述几个因素的共同作用下，个人投资者开始追捧国债逆回购，交易所 国债回购交易逐步放大。以成交最活跃的一天国债逆回购为例，2010 年 12 月 31 日的日成交额为 234.56 亿元，到 2012 年 2 月 24 日，则放大到 1254 亿元。在低风险保本（类保本）理财品种上，市场主要形成了以基金公司的货币 市场基金、银行的中短期理财产品和交易所国债逆回购为主导的三足鼎立格局， 而这三者孰优？主要取决于投资期限。国债逆回购适合低于 14 天的超短期投资 周期，而货币市场基金和银行理财产品适用期限更长的低风险保本理财

5、需求。 它们不存在完全的替代关系，而是有一定的互补性。譬如某投资者六个月之后某天要用一笔钱，投资者可以先做一笔六个月期 限的银行理财产品获得一个比较稳定的前期收益，然后用国债逆回购获取最后 几天的短期超额收益。国债逆回购在短期有强大的优势，但中长期而言，相较 于货币市场基金和银行理财产品并无明显的优势。如果在一个相对较长的时期， 投资者某几个交易日忘记做逆回购，只能拿到活期存款收益，总的收益率就会 明显逊色于其他两个产品。实用操作指南实用操作指南国债回购交易的操作流程并不复杂。投资者一般以持有的国债现货为抵押， 获得一定期限内（1-182 天）的资金使用权，期满后须归还借贷的资金并按约 定支付

6、一定利息，这个交易流程称为国债正回购交易；投资者也可作为资金的 供方，在贷出资金后可按事先确定的还款利率，在到期日收回本金和利息，这 就是国债逆回购。国债回购的交易品种，上交所国债的回购品种有九种，分别为 1 日 （204001）、2 日（204002）、3 日（204003）、4 日（204004）、7 日 （204007）、14 日（204014）、28 日（204028）、91 日（204091）、182 日 （204182）；深交所企业债券回购有四种，分别为 1 日（130910）、2 日 （131911）、3 日（131900）、7 日（131907）。在上述交易品种中，以上海证 券

7、交易所挂牌交易的 204001 和 204007 交易最为活跃。 在交易报价上，证券交易软件都可以进行国债逆回购交易的报价，但是国 债逆回购与普通的股票交易报价有一些不同点。这里以上海交易所国债回购为 例进行解析，深圳交易所的流程有所不同，这里不做论述。首先是交易方向，国债逆回购要选择“卖出”。其次是报价规则，成交价格是每百元资金到期年收益，这个数字越高对于 做逆回购的投资者越有利。在委托价格上，投资者可以按照揭示 5 档行情选择 成交价格，也可以按照自己的要求填写。一般建议投资者选择“买一数值”作 为委托价格。买卖双方委托价格的价差一般最小变动单位是 0.005，以一天回 购为例，这个最小价

8、差对应到 10 万元的到期收益差异只有 0.014 元，譬如投资 者以 10 万元按照 3.200 元成交的一天回购，相比 3.205 元成交的一天逆回购会 少获得 0.014 元。委托数量上。上海市场以 10 万元作为起点，超过 10 万元必须是 10 万元的整数倍，单笔委托上限是 1000 万元。就是说投资者融出资金数 量只能是 10 万元，20 万元?在委托数量上每 10 万元输入 1000，20 万元输入 2000，依次类推上限 1000 万元对应 100000。最后是清算规则，回购交易的清算规则是“一次成交，两次结算”。“一 次成交”是指当投资者做了逆回购借出资金后，到期资金就自动回

9、到投资者的 账户上，其间不需做任何操作。“两次结算”中的首次结算是指由逆回购方向 正回购方划款（本金），并划付有关的交易费用，交易所将正回购方账户内的 标准券冻结；第二次结算是指由正回购方向逆回购方划款（本金加利息），交 易所将正回购方账户内的标准券解冻。证券交易软件显示的回购利率涨跌幅不同于股票的涨跌幅，投资者在某个 时点做出了国债逆回购，之后该利率的涨跌都与投资者无关。换言之，软件显 示的涨跌幅并没有实际参考意义。国债逆回购利率在一天之内一般什么时候最高？这没有必然的规律。但是 从过往数据显示，一般越临近收盘，利率越低。以一天回购为例，从以往 K 线 数据显示，大概有不到 15%的交易日呈

10、阳线，超过 85%的交易日呈阴线。也就是 说，大多数交易日中，收盘利率水平要明显低于开盘水平。一般来说，一天之 内，做国债逆回购，越早做收益水平越高。收益率有多高收益率有多高不同于投资银行理财产品和货币市场基金，投资者做国债逆回购交易可以 确切计算出自己的到期时间和到期收益。国债逆回购交易全过程中有几个关键的时间点概念：成交日、到期日与到 期清算日、资金划转日。成交日顾名思义就是投资者融出资金的证券交易日。成交日之后下一个自 然日（含）再加上融出资金的回购交易品种期限就是到期日。举例说明，如果 投资者在 2012 年 2 月 21 日（星期二）用一天回购（204001）融出资金，2 月 23

11、日（星期四）就是到期日。如果到期日是证券市场的交易日，就被称为到期清算日；如果到期日不是 证券交易日，到期清算日则要顺延至下一个证券交易日。如果投资者在 2 月 24 日（星期五）用一天回购融出资金，到期日是 2 月 25 日（星期六），但该天不 是证券交易日，到期清算日就顺延到 2 月 27 日（下星期一）。到期清算日资金 状态是“可用不可转”，就是说投资者可以继续做国债逆回购，也可以买交易 所证券，但是不能转到券商资金账户对应的三方银行账户中。但对于到期清算 日的资金状态，不同券商情况可能有所不同，需要咨询开户券商营业部。资金划转日是指到期清算日后最近的证券交易日。在资金划转日，投资者 可

12、把逆回购的到期资金划转到关联券商的银行三方账户中。以一天回购为例，投资者在 2 月 23 日（星期四）做了一天回购融出资金，2 月 24 日（星期五） 即是到期日也是到期清算日，资金划转日则要顺延到 2 月 27 日（下星期一）。成交日、到期清算日和资金划转日都要求是证券交易日，而到期日可以是 自然日的概念。这意味着清算日和资金划转日期间可能包含周末或节假日。以 一天国债回购为例，每周四的利息总是高于其他交易日，这是因为周四做了一 天回购，周五是到期清算日，下周一是资金划转日。就是说周四做一天回购， 资金实际占用三天，因此利息较高。类似的情况也会出现在节假日之前，譬如今年春节之前倒数第二个交易

13、日 （1 月 19 日）204001 最高达到了 34%的年化收益。仔细分析如下：如果投资者 持有一天逆回购，并准备在节后第一天把资金转到银行，那么该投资者在 1 月 19 日一天逆回购融出资金，1 月 20 日不能再做逆回购。1 月 30 日为资金划转 日，其间共计 11 天，折合 3.09%的日均年化收益。如果投资者不准备转到银行， 而是继续留在证券市场内从事证券交易，投资者可以在 1 月 20 日再做一天国债 逆回购交易，当日最高利率报价为 9.1%，1 月 30 日（为资金到期清算日）可以 使用但不能转走，其间累计年化收益率为 3.91%。国债的交易费用采用外扣方式扣去。券商要从投资者资金金额之外收取交 易费用。如果投资者想做 1 天逆回购，必须至少 10 万零 1 元。举例说明，投资者在 2 月 24 日（星期五）卖出股票获得资金，想在周一在 证券市场内使用这笔资金，决定做国债回购获取额外收益。在当日 14 时，可算 出满足投资者时间需求的三种国债逆回购净收益情况，一天国债逆回购的净收 益是 70.25 元；三天国债逆回购净收益是 61.67 元；两天国债逆回购 204002 最 高，可以获得净收益 75.83 元。与此相对比的是，如果该投资者不做国债逆回 购交易，100 万元在相同的期限下能获得 27.40 元的活期利息收入。