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1、科技企业融资模式及风险融资制度刍议科技企业融资模式及风险融资制度刍议科技企业融资模式及风险融资制度刍议易 玉沈阳工业大学文法学院 College of Literature and LawShenyang University of Technology【摘要】通过对我国科技企业在融资领域发展中面临的现实问题，分析科技企业风险投资模式提出科技企业的融资模式应当与证券市场相结合的改革措施通过对我国证券市场二板市场的完善，建立一个以科技企业为核心的融资平台的制度刨新模式，提出我国证券市场二板市场应当以科技企业的发展为核心，应当与风险投资制度相结合，在二板的基础上实现科技企业融资模式市场化，通过提高
2、法人治理结构促进企业发展，协调投资者、政府、科技企业与第三人之间的关系。【关键词】科技企业；风险融资；法人治理结构Financing Patterns and Risk Financing System of Technology Corporation【英文摘要】After analyzing the realistic financing problems and the patterns of risk financing system about technology corporation，Proposes that technology corporation should ref
3、orm referenced to China growth enterprise markets and that our financing system should focus on system innovations are very importantAt the same time,China growth enterprise markets should also focus on the growth of technology corporation，especially the integration of risk financing systemThe finan
4、cing system of technology corporation must be market oriented，focus on the constructions of mechanism of corporation governance and balance the relations of investorgovernment，corporation and the third part【英文关键词】technology corporation；risk financing system；mechanism of corporation governance科学技术的发展
5、使企业的生产率、竞争力、利润率不断提升，与传统产业相比，各个国家不论在经济政策、制度建设等方面都更为重视优先发展高新技术产业。但是，科技企业因为有着高风险、高收益的特征，因此，在企业的设立、发展方面都面临着巨大的风险。融资难是我国科技企业面临的主要问题，这涉及到企业的内外部环境的建设。一个良好的企业的发展离不开良好的法律制度环境，只有在一个健全的内外部环境下，企业通过自主经营才能获得最大收益。同时，健全的公司治理结构也势必影响企业融资的方式、信用能力以及融资限度。因此，从企业的内部与外部制度环境来分析企业的金融问题就成为本文关注的核心。只有对待科技企业融资的制度环境加以完善，科技企业的融资问题
6、才能有效解决。一、科技企业融资环境分析以微电子技术为特征的全球新科技革命正日新月异地展开，企业的发展与国民经济结构的产业升级必需考虑到科技在企业战略中的核心地位。国家也积极为企业创造良好的外部环境。近年来，我国法制制度趋于健全，但企业面临的技术竞争的外部压力也在不断增加。科技企业同样面临着各种各样的与科技企业的自身特点有关的内外部因素。就我国科技企业目前发展状况而言，经历了初创期的发展阶段，这一过程主要是一些相关法律制度与科技企业发展实践的培养阶段。众所周知，在国家火炬计划的推动下，科技企业孵化器在我国以星火燎原之势不可阻挡，为企业提升管理融资支持与危机解决提供了强大的后备支持。然而政府、企业
7、与投资者之间关系的进一步理顺还有待完善。这主要表现为企业法治理结构的加强一方面来自于良好的法律制度的形成，更为重要的方面是来自于企业自身活力的提升与企业发展的良性循环。可以说我国的科技企业发展面临着一些更为深层次的问题，这些问题不是要解决企业的建立与成长过程中的风险问题，而是解决企业在发展过程中如何壮大的问题，在这一过程中，企业的内在因素是其法人治理结构的形成，而外在因素是一个良好的企业融资模式的成熟，而融资模式与市场经济的运作机理联系在一起，如何合理地定位政府在其中的角色与市场在企业融资中的地位是重中之重。在企业发展壮大的问题上，要重新审视企业、政府、投资者与第三人之间的关系，把国家主要注重
8、从直接参与转移到制度建设，法律环境建设。投资者从单一投资主体到多元投资主体，从国家调节到市场自律的道路上前进是我国科技企业在发展中必然要面临的一系列重大转变。科技企业的成长是一个从培育到发展自律的过程，也是从政府扶持到市场化逐渐过渡的过程。在这一过程中，要充分注意科技企业自身的企业特点，从我国当前科技企业面临的重点难点问题人手，在实践中总结科技企业发展运作的规律。科技企业与传统企业不同，他代表了经济发展的新趋势，有着广阔的发展前景，但是，科技企业由于其技术竞争所带来的无形资产的折旧，也代表着科技企业生存必须要不断地提高其自身的创新能力，而创新能力有赖于投资者或者债权人的资金支持。因此，科技企业
9、由于存在着高风险、高收益、高成长性的特征，使科技企业不能在传统的制度模式中得以良性发展，在这方面，不同国家由于对科技企业的重视，积极地为其创造良好的融资环境，对于科技企业融资问题而言，诸如日本的主银行制度，美国以直接融资为主导的融资模式，德国的全能银行模式等等。但是在我国，科技企业的制度保障还处于起步阶段，在这个时期，正是需要大量的资金支持的时期，因此，如何给企业一个良好的融资制度环境是我国发展科技企业、提高国家与企业竞争力，并实现可持续发展的关键。就目前而言，我国科技企业融资存在着以下两个问题。（一）企业法人治理结构对融资能力的影响企业治理结构不完善是制约我国科技企业融资水平的内在因素，这有
10、赖于企业在良好的法律环境下的自我控制与约束。我国科技企业治理结构的特征表现为人事的行政强控制和产权的弱控制，这导致了事实的内部人控制问题。企业内部人对资产的强控制增加了投资者收集信息的难度。这样在资金支持者与企业经营者之间存在着信息不对称，因此外部人很难通过企业考虑其真正意图，也就降低了第三方对企业融资的兴趣。因此，外部投资者一般不会在信息严重缺乏的情况下向企业投资，企业必须更多地依靠内部资金。公司的法人治理结构本身是企业得以不断发展壮大的关键，也是其获得融资的内在方面，由于企业存在着不确定性风险，也阻碍了进一步的发展壮大。由于不同企业的性质与法人结构不同，在我国，有合伙企业，有限公司与股份公
11、司等不同类型的区分，同时，企业的自主经营权以及对市场的策略考察都对企业如何提高其内在素质提出了不同的要求。因此，关注企业内部性因素对于企业融资而言起到了重要作用，不论对于何种融资模式、治理水平都是第三方对企业考核的必要内容。（二）企业融资选择模式面临的困难从融资过程中资金来源的不同方向来看，包括内源融资和外源融资。其中内源融资主要来源于企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资则是指企业的外部资金来源部分。从资金需求者或供给者之间的关系看，融资又可分为主要通过银行筹资的间接融资和主要通过资本市场筹资的直接融资。其中直接融资包括股票融资和债券融资两个主要部分；而间接融资主要指银行贷
12、款部分。对于我国的科技企业而言，由于大多数科技企业只有在自有资金受到制约时，才考虑以何种方式融资，而第三方也通过考察企业的实力、诚信、规模等各方面因素而决定是否给企业融资。20世纪 70 年代美国经济学家罗斯（Rose）首次将不对称信息理论引入企业融资结构理论分析中。罗斯指出企业融资结构选择的顺序是：内部融资一债权融资（发行债券或银行贷款）一股权融资，因为内部融资问题是企业发展过程中能自行控制，当其自有资金不足时就要考虑后者，而其中的债权融资与股权融资与法律制度创新如影相随。二、科技企业融资模式及其问题我国科技企业的融资渠道主要有创业资本、资本市场和银行贷款，当企业自我资本不足时，必然要考虑直
13、接融资方式或间接融资方式来提高企业竞争力，但在我国必须通过国家政策的不断调整来达到整体环境的改善，下面分析当前我国科技企业融资面临的主要问题。（一）间接融资模式及其问题间接融资可以分为科技企业向银行贷款或者在其金融市场发行企业债券。就科技企业向银行贷款而言，存在着与传统企业不同的问题。众所周知，科技企业具有高投入、高成长和高回报的特性，企业的各项投入是以智力及其他无形资产的投入为主，而固定资产相对缺乏，这种现状与商业银行贷款讲究资产保障的机制不可避免地发生冲突。即使科技企业贷款获得成功发展也与银行无关，银行只能收回贷款的本息而无权分享企业收益。而一旦贷款项目失败，科技企业本身由于其技术性因素的
14、增加，导致风险也相应增加，但是高收益意味着高风险。在科技企业无多少固定资产可以抵偿，银行将得不偿失，损失无法弥补。企业的无形资产的贬值所带来的是银行收益的不确定性。在这种情况下，银行只承担了企业的高风险，却没有享受企业的高收益。商业银行的理想贷款对象是经营稳健、财务风险较低的企业，而高科技企业尤其是处于创业阶段的高科技企业承担的风险极大，银行贷款的收益只是固定的利息，在风险和收益不兑现的情况下除非股东有足够的资产作为抵押，否则创业高科技企业很难获得银行贷款。这种风险和收益的不对称降低了银行对科技企业的贷款积极性。对于企业在金融市场上发行债券而言，由于我国的公司法与证券法对企业的发行能力提出了明
15、确的标准，这些标准本身对企业的融资而言，大部分企业被拒之门外。这对于中小企业与初创的成长性企业尤为不利。证券市场融资倾向于以国有企业为主的证券市场，在对于金融资源在全社会的优化配置上还有待加强。但可以预见，证券市场将成为优质企业融资的主要渠道。另外由于中小投资者从市场上获得可靠的信息与上市公司存在着极为严重的信息不对称现象，这大大加大了企业融资的长远发展的不确定性。目前而言，我国的债券市场同样面临着企业向银行贷款所面临的同样问题。同时，债券市场上企业融资必须有一定的资质与标准，这些标准有很强的时效性，对于初创企业而言，不能完全符合这些标准而大大降低了其资源的利用效率。因此，以高风险与高收益以及
16、成长性为特征的科技企业，不能在适当的时候在资金供求方面找到相应的融资模式成为困扰科技企业的主要问题。（二）直接融资模式及其问题对于科技企业而言，直接融资有利于资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和使用效益的提高。同时，筹资的成本较低而投资收益较大。但是同样直接融资也面临着在证券市场上只有上市公司才能进行股权性融资，而我国证券市场的规模与企业融资需求方面存在着严重的瓶颈问题。近年来，对于创业板而言，可以说是对科技企业融资渠道的开通，大大增强了科技企业上市融资的积极性。但是，这意味着科技企业必须在投资者收益方面所面临的股权分化的企业控制力、收益率的减少。证券市场的波动也会影响投资者的投资热情。因此，在直接融资问题上，虽然我国的资本市场的制度设计充分体现出各种企业在证券市场上的平等地位，科技企业可以通过这种方式来获取有效的资金支持，但主要的问题在于如何处理好资金的供求关系问题，而不在于是否能够融资的问题。我国高科技企业在不同的融资渠道之间如何选择与企业的自身目标有关。不同的企业可以根据不同目标进行选择，但制度上的选择模式不能给企业提供一个充分的与科技企业的高
