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1、 山西典石股权投资管理有限公司山西典石股权投资管理有限公司1山西企业借力资本市场实现腾飞案例分析山西企业借力资本市场实现腾飞案例分析 典石投资 2012 年 04 月 11 日 山西资本市场伴随着改革开放的步伐，走过了二十年的发展历程，截止目前，全省有境内外上市公司 40 余家，成为全国资本市场的重要组成部分。山西资本市场的发展为省内企业的发展提供了源源不断的动力，同时，省内的企业借助资本市场亦实现了跨越式发展。上市能帮助企业完成产业链的整合，一个企业在没有做大做强之前不一定要去做多元化，但有了足够能力之后就应该纵向发展，去整合产业链的各个环节，特别是关键结点。 下面我们来分析山西两家具有代表
2、性的企业（永泰能源、振东制药）借助资本市场实现跨越式发展的典型案例。一、永泰能源（一、永泰能源（600157）1、永泰能源：资本运作的典范永泰能源：资本运作的典范永泰能源原为鲁润股份，在油品经销、房地产开发、矿业经营等领域内有一定的经营优势，但因业务相对分散，盈利能力不强。2009 年以来，公司先后三次启动定向增发，注入优质煤炭资产，逐步向以煤炭业务为主的能源类公司转型。2010 年以来，公司对盈利能力不强的资产逐步进行调整剥离与整合，大力发展煤炭开采主业，提高公司经营绩效，逐步发展成为国内具有一定竞争力的能源类公司。由于主业发生变化，公司于 2010 年 10 月 29 日名称变更，由泰安鲁
3、润股份有限公司变更为永泰能源股份有限公司。永泰能源进行资本运作始于 2007 年，2007 年 1 月 30 日，鲁润股份成为永泰地产的收购目标，其两大股东泰山石油及泰安鲁浩与永泰地产签订股份转让协议 ，永泰地产受让泰山石油持有的鲁润股份 5028 万股及泰安鲁浩持有的鲁润股份 4376 万股，转让完成后，永泰地产占有鲁润股份 55.18%的股权，成为公司的控股股东，其实际控制人即为王广西，控股股东的资本运作由此开始。图表 1：鲁润股份 2007 年股权转让前后，股本结构变化情况转让前转让前 转让后转让后 转让价格转让价格 转让价款转让价款 山西典石股权投资管理有限公司山西典石股权投资管理有限
4、公司2数量（万股）比例（%） 数量（万股）比例（%） 元/股 万元 泰山石油 502829.5001.99210016泰安鲁浩 437625.68001.9928717永泰地产 00940455.181.99218733总股本 1704510017045100 图表 2：鲁润股份 2007 年股权转让后，股本结构变化情况2007 年 12 月，公司股权分置改革方案实施后，永泰地产持股比例由 55.18%下降到47.62%；2008 年 11 月，公司控股股东由永泰地产变更为永泰控股；2009 年，公司确定了逐步向以煤炭业务为主的能源类公司转型的发展战略，在当年 2 月，开始剥离与煤炭业务无关的
5、资产，并与 7 月收购控股股东持有的南京永泰能源 100%的股权，南京永泰同时取得煤炭批发许可经营资格。图表 3：2007 年以来公司经历的重大事件时间时间 事件事件 2007/1/30 永泰地产与泰山石油及泰安鲁浩签订股份转让协议，受让公司 55.18%的股权 2008/11/21 公司控股股东由永泰地产变更为永泰控股 2009/2/11 与中国石化签署资产转让协议，转让鲁润水泥、宏泰石化、京九石化的股权 2009/7/28 收购控股股东持有的南京永泰能源 100%股权 2009/10/27 与控股股东共同收购华瀛山西 70%股权，其中公司收购 40%股权 2009/12/8 非公开发行收购
6、永泰控股持有的华瀛山西非公开发行收购永泰控股持有的华瀛山西 30%30%的股权；增资华瀛山西，设立华瀛金泰源的股权；增资华瀛山西，设立华瀛金泰源 2010/9/27 非公开发行收购孙义煤业、致富煤业、华瀛集广、华瀛柏沟的股权；增资华瀛金泰源非公开发行收购孙义煤业、致富煤业、华瀛集广、华瀛柏沟的股权；增资华瀛金泰源 2010/12/25 收购晋泰源公司、昌隆公司 2011/4/23 收购新疆双安煤矿 100%股权 2011/7/14 拟非公开发行股票收购银源安苑、银源新生、陕西亿华矿业非公开发行股票收购银源安苑、银源新生、陕西亿华矿业 山西典石股权投资管理有限公司山西典石股权投资管理有限公司32
7、011/9/19 收购骏马煤化 100%股权 2011/10/27 收购力源煤化 100%股权 在短短三年左右的时间里公司进行三次非公开发行。每次增发的时间间隔短足以显现公司作为一家民营企业，与众多煤炭板块中的国有企业相比，具有灵活的经营策略，较强的执行力；三次非公开发行募集资金分别为 6.4 亿、18 亿和不超过 49 亿元，可以说随着募集资金越来越多，资产收购动作也越来越大，公司借助资本市场实现了快速腾飞。图表 4：三次增发前后，公司大股东持股变化情况2009 年第一次增发 2010 年第二次增发 2011 年第三次增发 前 后 前 后 前 后总股本（万股） 25,56729,55429,
8、55437,55456,76588,37888,378永泰控股（万股）12,17712,17712,17714,57722,03428,48528,485永泰所持比例 47.63%41.20%41.20%38.82%38.82%32.23%32.23%通过三年左右的资本运作，公司实现业务的完美转型，现已成为一家以煤炭为主营业务生产的企业，随着未来公司收购的煤矿陆续投产，加上控股股东的大力支持和管理层强有力的执行力、资本运作能力，未来公司业绩进入快速释放期。2、借力资本市场，收购资产实现规模快速扩张借力资本市场，收购资产实现规模快速扩张（1）三次增发实现业务转型）三次增发实现业务转型公司收购煤炭
9、资源的过程：1）2009 年 10 月，公司与控股股东共同收购华瀛山西 70%的股权，其中公司收购 40%的股权，华瀛山西拥有 100%荡荡岭公司股权和 100%冯家坛公司股权；2）2009 年 12 月第一次增发，收购控股股东持有的华瀛山西 30%的股权，同时增资华瀛山西，设立华瀛金泰源公司，华瀛金泰源收购金泰源煤矿等 7 座煤矿的采矿权及厦门保二坑煤矿的固定资产；3）2010 年 7 月第二次增发，收购孙义煤业、致富煤业、华瀛集广、华瀛柏沟，同时增资华瀛金泰源，用于投资其 90 万吨/年矿井兼并重组整合项目；4）2010 年 4 月，通过子公司新疆永泰兴业收购吉木萨尔县双安矿业 100%股
10、权；5）2012 年 2 月第三次增发，收购银源安苑、银源新生和亿华矿业的股权。山西典石股权投资管理有限公司山西典石股权投资管理有限公司4可以说通过三次增发及两次现金收购，公司将拥有 10 家控股煤矿企业和 1 家参股煤炭企业，拥有备案保有储量已达拥有备案保有储量已达 14.6 亿吨，可采储量为亿吨，可采储量为 8.3 亿吨（不含双安矿业）亿吨（不含双安矿业） ，其中焦煤保有储量 2.7 亿吨，动力煤保有储量 11.9 亿吨；拥有煤炭总产能达到拥有煤炭总产能达到 1260 万吨万吨/年，权益年，权益总产能为总产能为 989 万吨万吨/年。目前公司已跻身山西大型煤矿之列。年。目前公司已跻身山西大
11、型煤矿之列。公司收购煤炭凸显公司两大优势：一方面，鉴于山西省内煤炭资源整合力度强，一些外省国有企业在省内都很难获得煤炭资源，公司作为一家民营企业能够在山西拿下 2.7 亿吨焦煤实属不易；另一方面，历史已经证明，煤炭作为一种稀缺资源，交易价格日益上升，公司快速收购煤炭资源，彰显公司管理层的长远眼光。图表 5：公司第三次增发后股权结构图图表 6：公司收购煤炭资源的详细数据情况煤炭企业煤炭企业 煤种煤种 备案保有备案保有 资源储量资源储量 （万吨）（万吨）保有储保有储 量（万量（万 吨）吨） 可采储可采储 量（万量（万 吨）吨）持股比持股比 例例 （% %） 权益可权益可 采储量采储量权益产权益产
12、能（万能（万 吨吨/ /年）年）华瀛荡荡岭 焦煤 2543 1286 798 100 798 60 华瀛冯家坛 焦煤 1622 1008 752 100 752 45 华瀛金泰源 焦煤、肥煤 3620 3620 2176 90 1958 81 华瀛孙义 焦煤、肥煤 3238 3279 2237 100 2237 60 华瀛集广 焦煤、瘦煤 3045 2991 1968 51 1004 31 华瀛柏沟 焦煤、肥煤 3576 3576 2174 51 1109 31 双安矿业 气煤、长焰煤 4456 4456 100 120 银源安苑 焦煤、瘦煤 2987 2566 1333 100 1333 6
13、0 银源新生 焦煤 3217 3217 1461 100 1461 60 山西典石股权投资管理有限公司山西典石股权投资管理有限公司5亿华矿业 优质动力煤 114368 114368 68535 70 47974 420 致富煤业 焦煤、瘦煤 3481 2773 1852 49 908 22 合计合计 146153146153 143140143140 8328583285 911911 5953359533 989989 图表 7：山西煤炭企业储量市值比权益可采储量权益可采储量市值市值名称名称代码代码（亿吨）（亿吨）（亿元）（亿元）储量市值比储量市值比西山煤电00098330.3466.7 0
14、.065 兰花科创6001238.3250.1 0.033 阳泉煤业60034822.7423.5 0.054 大同煤业60100120.2213.9 0.094 潞安环能60169917.2600.1 0.029 永泰能源永泰能源6001576001575.955.95157.6157.6 0.0380.038（2）创造行业成长神话：五年产量将增长十倍）创造行业成长神话：五年产量将增长十倍公司 2010 年煤炭产量为 95 万吨，第三次增发完成后，公司产能达到 1260 万吨。未来三年，仅山西地区整合矿的产能释放就将能保证公司产能几乎连续三年翻番。考虑到整合矿的投产进度，保守预计，公司 11
15、-15 年产量分别为 173 万吨、385 万吨、640 万吨、840 万吨和 1060 万吨，5 年内公司产量复合增长率达到 62%；11-15 年权益产量分别为 153 万吨、326 万吨、549 万吨、695 万吨和 849 万吨，权益产量复合增长率达到 55%。随着产能的逐步释放，未来几年公司将处于高速成长期。图表 8：永泰能源未来五年产量增长预测2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年煤炭产量（万吨）煤炭产量（万吨）959517317338538564064084084010601060增速82.1%122.5%66.2%31.3%26.2%权益煤炭产
16、量（万吨）权益煤炭产量（万吨）8585153153326326549549695695849849增速80.0%113.1%68.4%26.6%22.2%山西典石股权投资管理有限公司山西典石股权投资管理有限公司6从公司近 2 年的季度财务数据来看，公司业绩已经显现出快速增长的迹象。图表 9：永泰能源 2009 年以来单季度营业收入走势图035810131518202009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q4营业收入图表 10：永泰能源 2009 年以来单季度净利润走势图0.00.20.40.60.81.01.21.42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011
