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1、海外金融衍生品市场风险案例选编（二）经过二十多年的发展，股指期货在国际上已经是一个成熟的金融品种，但国内投资者对其尚属陌生。作为一个创新金融产品，股指期货具有较高的专业性，操作复杂，风险较高。如何趋利避害，少走弯路，减少不必要的损失，是国内投资者在从事股指期货交易之前需要面对的课题。中国金融期货交易所高度重视风险教育，认为风险管理是股指期货市场永恒的主题。为了进一步贯彻中国证监会关于加强投资者教育的要求，本着为投资者服务的宗旨，中国金融期货交易所组织专业人士，选编了海外金融衍生品市场发展过程中一些具有典型意义的风险案例，以及一些投资者参与衍生品交易时所经历的具有警示意义的教训。前事不忘，后事之
2、师。我们希望投资者通过学习这些风险案例，吸取其中的经验教训，充分认识股指期货的风险，以审慎的态度从事股指期货交易，重视风险管理，实现市场平稳运行，有效发挥股指期货规避股票市场系统性风险的积极作用。 编写说明：- 1 - 目 录内容摘要 2案例1：高手成长之初 历经苦痛折磨 3案例2：克服人性弱点仍是长期任务 6案例3：乐极生悲 投资市场不可忽视风险 8案例4：小心部署及遵守纪律的重要性 10案例5：欠缺耐性是投资成功的大敌 12案例6：交易竞赛高手告诫投资者切勿妄自尊大 15案例7：盲目误信别人不可取 21案例8：知道自己犯错时 请立即了结出场 22案例9：市场沿着阻力最小的方向运动 24案例
3、10：纪律、纪律、还是纪律 27案例11：控制损失的意义 30案例12：学会摆脱希望与恐惧的影响 33案例13：历史上大炒家的失败教训 36案例14：一分耕耘 一分收获 39案例15：摊子不宜铺得太大 41案例16：利弗莫尔对待追加保证金的态度 43案例17：谨慎选择时机是绝对必要的 45案例18：罗马不是一天建成的 47- 2 - 内容摘要他山之石，可以攻玉，在中国股指期货创新发展之际，借鉴发达国家的成熟经验应是有益的探索。接下来，让我们一起走入国际市场，研读全球衍生品市场发展过程中一些具有典型意义的真人真事，他们中有些人在重大的风险事件中被彻底击垮，有些人则在惨痛教训面前“吃一堑，长一智”
4、，后来又东山再起。我们希望通过这些真实故事，让读者能从这些具体的历史风险案例中吸取经验教训，为更好参与我国首个股指期货产品沪深300 股指期货的真实交易打下坚实基础。上个世纪二十年代美国投资界有一本畅销书股票作手回忆录，时隔70 余年后仍在当今投资界中有着其重要地位。作者利弗莫尔曾经是那个年代最伟大的作手之一，他说过一句话“华尔街没有新事物。华尔街不可能有新事物，因为投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。”我们学习风险案例的目的，就是吸收前人的经验教训，更好认识市场，认识自己，强化风险意识，提高交易胜算。简单的比喻就是要学会站在巨人的肩膀上，如同荀子在劝学篇中所言
5、：“君子性非异也，善假于物也。”以下案例汇集就围绕着人的角度来出发，谈到风险意识及良好交易习惯的重要性。我们衷心期盼大家能从案例中得到启发，充分吸取前人的经验教训，更好认识市场，认识自己，强化风险意识，提高交易胜算。海外金融衍生品市场风险案例选编( 二)- 3 - 高手成长之初 历经苦痛折磨本篇的主人翁艾西高达是一个优秀的交易大师，在前期风险案例选编中我们提到的马加斯就是在遇到艾西高达后，才从一个长期失败者转变为一个出色的专业投资者。在1972 年到1988 年间，艾西高达成绩出众，管理的基金长时间高速成长，似乎尚无其他投资者可以与之比拟。史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐道：“你必须访问
6、艾西高达，他不但是极出色的投资者，而且是极出色的思想家。”艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯号作为依据，严格遵守交易计划。不过，在艾西高达自身的成长历程中，也难免尝尽酸甜苦辣，经历各种风雨考验，可以说高手也是从风险教育中成熟起来的。1960 年末，美国财政部宣布停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立了期货账户，准备大展身手。在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱，艾西高达选择卖出黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时受到打击，痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机。不过，令人可惜的是当他购入白银之后，银价又开始回头下跌，又出现损失。表面看来消息利好，而白
7、银价格反而下跌，好像难以理解，其实这是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，却是一个惨痛的经验，1案例- 4 -入市后不久再次止损离场。反复投资失利，市场的变幻莫测，都令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，听闻理查 唐志仁发表议论，认为遵循电脑买卖系统，纯粹以跟随大势趋势做出买卖的决定，就足以在衍生品市场上大派用处。艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系，在运用计算机进行程式化交易设计方面有得天独厚的优势，从此走上了程式化交易道路。1970 年初，艾西高达到一间大型经纪公司工作，担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪公司通过数百名营业员向外界推销该套
8、买卖程式化交易系统，同时吸引了数百万美元的资金，根据电脑讯号的指示进行买卖。在70 年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业。理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张做出决策，结果便是炒的一团糟，例如，糖价在五美分的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管理阶层认为不宜冒险进货最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾头也不回的继续上升，决策层认为仍不宜进货，最好等待糖价回吐，但市场价位仍然上升，还是没有等待到买入的机会。在三番四次的错过上车的机会之后，糖价突破九美分大关，决策层这时反而认为牛市形成，机不可失，
9、为管理基金购入期糖合约，结果，期糖随即见顶回落，电脑接着发出卖出的讯号，决策层再次视若无睹，自然一败涂地。全无纪律的买卖方式，盲目交易带来惨重教训都给艾西高达留下了深刻印象，从而坚定了其后期走向自行创业程式化交易的道路。艾西高达除了在程式化交易方面有丰富经验外，对于投机心理海外金融衍生品市场风险案例选编( 二)- 5 -学也极有研究。艾西高达承认心理学方面的研究成果，对于投机交易获得成功占有重要地位。艾西高达过人之处，还包括观察入微，以及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受史惠加访问期间，便问：“你将手表拨早若干时刻？”艾西高达给人的感受。不但炒卖成绩出众，兼且已
10、经寻获生活真正意义，海阔天空任我飞翔。简评 早年艾西高达从事投机活动时没有纪律性，也缺乏有效的交易系统，其结果就是屡次亏损。而在经纪行的经历也使他认识到即便有好的程式化交易系统，如果不按交易系统的讯号交易，也是无原则的冲动交易，结局同样是失败。这一案例其实是告诫我们遵守交易纪律的重要性，盲目交易、冲动交易、情绪化交易都可能会带来负面的结果。此外，艾西高达重视投机心理学的作法可能也对我们有一定的启发，适当了解心理学可能有利于我们更好控制自己的情绪波动。总而言之，我们在参与沪深300 股指期货交易过程中，也要克服交易过程中随意性，要通过投资计划事先制订、事中执行、事后检验中不断完善自己的交易体系，
11、做到理性参与。- 6 - 克服人性弱点 仍是长期任务在总结了早年的失败教训后，艾西高达开始了自主创业程式化交易的道路，通过不断完善，其程式化交易系统准确度也明显提高，取得了较好的成绩。但是即便是艾西高达，也在长期投资的生涯中出现过投资成绩下滑的时期，问题不在于交易系统上，而是出在人性的弱点上。以下我们就通过史惠加对艾西高达访谈来加以了解吧。问：史惠加 答：艾西高达问：多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲?答：有，以1980 年的表现最劣。问：为什么呢?答：商品期货的大牛市宣告结束后，而我的心态却一时未能扭转过来，经常在低位买入，以及尝试持有多头应对一面倒向下的市势，成绩自然并不理想。问：
12、是因为在此之前欠缺大型熊市的经验么?答：对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。问：当时阁下的风险管理制度是否失去作用?答：实际上，电脑分析系统指示暂时离场而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在我主观认为过度抛售的情况下，市场仍持续下跌，令我投资损失不菲。海外金融衍生品市场风险案例选编( 二)2案例- 7 -问：最后如何了断?答：暂时停止交易。问：阁下的买卖规则包括什么要点?答：第一，减低损失，尽早投降。 第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆。 第三，减少持仓头寸。 第四，遵守纪律。第五，在适当的时间修改买卖规则。问：阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，
13、如何能够共存?答：两者必须兼顾。问：在什么时间修订买卖戒条?答：大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。问：可曾有难于跟随既定规则的买卖经验?答：遇到上述情况，在没有应付的方法的时候，便自动停止交易，放假休整，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。问：换言之，任何一个投资者，都不可能长期跟随既定的规则进行买卖?答：第一，规则要符合投资者的个性。第二，日久生厌，是人之常情，因此要作为一个比较出色的投资者，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的成绩。问：从事投机买卖，勇气是否重要?答：非常重要。问：如何训练，才可能达到充满信心的阶段?答：透过默想，沉思作战方法。认真学习总结，积累经验，长期坚持，效果自然明显。问：说来容易，是否可以轻易训练成功?- 8 -答：第一，要持之以恒。 第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。简评 在艾西高达已完成了程式化交易系统的设计，取得了多年的成功交易经验后，也还一度因为人性的弱点，将主观上期盼带到投资决策中来，结果导致了明显的亏损。这说明对于投资者而言，克服人性弱点仍是长期任务。一位优秀的程式化系统交易大师都不能完全避免主观想象给投资带来的负面影响。作为我们刚刚开始股指期货等衍生品交易的投资者而
