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1、-41-第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构授课题目授课题目本章共分三部分：第一节 资本成本 第二节 杠杆原理第三节 资本结构教学目的与要求教学目的与要求本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资 本结构进行讲述。通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资 本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。教学重点与难点教学重点与难点 【重点】 1、资本成本的计算2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算3、筹资无差别点【难点】 1、经营杠杆、财务杠杆2、筹资无差别点教学方式与时间分配教学方式与时间分配教学方式：讲授时间分配：本章
2、预计 6 学时教学过程教学过程讲讲 授授 内内 容容 备备 注注 41 资本成本资本成本-42-一、概念一、概念： （一）概念： 企业筹集和使用资金而付出的代价。 广义：任何资金、短期和长期 狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本 长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。 （二）内容： 1、筹集费用：手续费、发行股票、债券的发行费用：2、占用费用：股息、利息筹 （三）计算方法： 资本成本率 年占用费用筹集总额筹资费用筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因： 1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不属于资金使用期内预计持续付现项目。 2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总
3、额，按配比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。 3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显然，投资费用并非投资者的收益。 二、资本成本的性质二、资本成本的性质1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配）2、从支付的基础看，它属于资金使用费即财务费用 3、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本 4、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资 本报酬率 5、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。 三、资本成本的作用三、资本成本的作用1、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据筹资成本低 边际收益边际成本-43-
4、2、评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准3、作为评价企业经营成果的依据 四、个别资本成本四、个别资本成本（一）债务资本成本（利息抵税）1、银行借款 借款总额年借款利率（1所得税率） 成本率 借款总额（1筹资费用率） 注意：f 可忽略 上述计算长期借款成本的方法比较简单，但缺点在于没有考 虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款 成本的，其公式为：L（1-F1）=nnttt KP KI )1 ()1 (1 K1=K(1-T) 式中：P第 n 年末应偿还的本金；K所得税前的长期借款资本成本； K1所得税后的长期借款资本成本；2、发行债券资本 债券面值年利率（1所得税率
5、）成本率 筹资总额（1筹资费用率） 注意：溢、折价例：企业发行面值 100 万元的债券，票面利率 9.8%，溢价 120 万元发行，筹资费率 2，所得税率 33债券成本率 1009.8%（133）/ 120（12） 5.583% 上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。 如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借 款成本的计算一致。B（1-Fb）=nnttb KP KI )1 ()1 (1 Kb=K(1-T) K所得税前的债券成本； Kb所得税后的债券成本。-44-例 、某公司发行总面额为 500 万元的 10 年期债券票面利率 为 12%，发行费用率为 5%，公司所得税
6、率 33%，该债券的成本：Kb=50012%（1-33%）/500（1-5%） =8.46%（二）权益资资本成本（股利不抵税） 1、优先股 优先股股利成本率 筹资总额（1筹资费用率）注意：溢价 例：企业发行优先股面值 100 万元，股利率 14，溢价为 120 万元发行，筹资费率 5， 则：优先股成本率 10014 / 120（15）12.28%2、普通股 第一年股利 以后年度预计成本率 筹资总额（1筹资费率） 股利增长率3、留存收益成本 留存收益是股东对企业追加投资。 如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自 己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应保留存收益应 将其分派给股
7、东。 留存收益 第一年股利 以后年度预计成本率 筹资总额 股利增长率 同普通股，但不考虑筹资费用。 例、某公司普通目前市价为 56 元，估计年增长率为 12%，本 年发放股利 2 元，则：D1=2(1+12%)=2.24 Ke=2.24/56+12%=16% 五、综合资本成本五、综合资本成本综合资金 （各个别资本 各个别资本成本率 成本率 占总资产比例）Kw=jnjjWK 1-45-式中：Kw加权平均资本成本；Kj第 j 种个别资本成本；Wj第 j 种个别资本占全部资本的比重。 例：某企业账面反映的长期资金共 500 万元，其中长期借款 100 万元，应付长期债券 50 万元，普通股 250
8、万元，保留盈余为 100 万元；其成本分别为 6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的 加权平均资本成本率为：6.7%100/500+9.17%50/500+11.26%250/500+11%100/500 =10.09% 比重：账面价值 市场价值：债券、股票以市场价格确定 目标价值：债券、股票以未来预计目标市场价格确定 六、边际资本成本六、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使 用的加权平均成本。计算方法见书。【作业】 某企业筹资总额 100 万元，有 A、B、C 三个方案资金来源 资金成本率 A B
9、C发行债券 8 20 20 30银行借款 6 30 40 30发行优先股 11 30 10发行普通股 14 20 40 30试确定最优方案（综合资本成本率最低）B 方案442 2 杠杆原理杠杆原理一、基本概念一、基本概念 （一）成本习性模型-46-Y=a+bx 1、固定成本 2、变动成本 3、混合成本（二）边际贡献销售收入-变动成本（三）息税前利润边际贡献-固定成本 二、经营杠杆二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念 在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的 作用，被称为经营杠杆。边际贡献变动率=销售量变动率息税前利润变动率销售量变动率（二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数DOL=QQEBIT
10、EBIT / 式中：DOL=经营杠杆系数；EBIT息前税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前盈余；Q销售量；Q变动前销售量。 假定企业的成本销量利润保持线性关系可变成本 在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆 系数便可通过销售额和成本来表示： 公式 1：DOL=FVPQVPQ )()(公式 2：-47-DOL=FVCSVCS VC变动成本总额； S销售额。 公式一：用于计算单一产品的经营杠杆系数 公式二：除了用于单一产品外，还可用于多种产品（三）经营杠杆与经营风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，影 响企业经营风险的因素很多，主要有：产品需求、产品售价、 产
11、品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。其它因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越 大，经营风险越大。 三、财务杠杆三、财务杠杆（一）财务杠杆的概念 在企业资本结构一定的条件下，企业息税前利润的变动对所 有者利益变动的影响，称为财务杠杆（二）财务杠杆的计量DFL EPS / EPSEBIT / EBIT DFL息税前利润 / 息税前利润债务利息额EBIT / EBITI DFL1 说明企业无负债，利息为 0EPS普通股每股利润 EPS普通股每股利润变动额 EBIT息税前利润额 EBIT息税前利润额 在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但 应以税后利润支付，此时，上列公式应
12、改写成下列形式：DFL=)1/(TPDIEBITEBIT PD优先股股利。（三）财务杠杆与财务风险 其它因素不变的情况下，债务利息越多、优先股股息越高，-48-财务杠杆系数越大，财务风险越大。 五、总杠杆五、总杠杆（一）总杠杆的概念两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益 产生更大的变动，通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。 （二）总杠杆的计量 DTLDOLDFL 为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不 同的组合。（三）总杠杆与企业风险 其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，企业风险越大。 443 3 资金结构资金结构 一、涵义：一、涵义：广义：负债/所有者权
13、益狭义：长期负债/主权资本 最佳资本结构标准：1、综合资金成本率最低2、企业价值最大化3、保持一定的弹性 二、当息税前利润保持不变时，最佳资本结构使主权资本率最大二、当息税前利润保持不变时，最佳资本结构使主权资本率最大 主权资本利润率 投资报酬率负债/主权资本（投资报酬率负债利率） 息税前利润：利润利息、净利润所得税利息 例：企业拟投资 200 万元扩建一生产线，预计年可增加税前 利润 50 万元，试确定下列各筹资方案中负债与主权资本的比例， 哪个为最优方案？（1）0 （2）1:2 负债年利率 18（3）1:1 负债年利率 16 （4）2:1 负债年利率 20解：投资报酬率50/2001002
14、5各方案下主权资本利润率：-49-（1） 25 （2） 25 1/2（2518） 28.5%（3） 251/1（2516） 34%（4） 252/1（2520） 35%投资报酬率高于负债利率，适当提高负债，利用财务杠杆作用 例：企业基年投资收益率 20，收益额 200 万元，计划年度预 计投资收益率 25，借入资金年利率 15，若要求计划年度获得 主权资本利润率为 30，资产总额保持基年水平，求计划年度负 债额度为多少？ 解：基年资产总额200/201000 万元计划年度负债/主权资本3025 1/225%15又因为负债主权资本1000 万元负债10001/3333.33 万元税后主权资本利润率税前主权资本利润率（1所得税率） 三、筹资无差异点分析三、筹资无差异点分析 （一）概念 每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融 资，每股收益都是相等的，若以 EPS1代表负债融资，以 EPS2代表 权益融资，有：EPS1=EPS2 （二）计算22221111)1)()1)( NTIFVCS NTIFVCSS：为每股收益无差别点销售额 Q：为每股收益无差别点销售量 EBIT：为每股收益无差别点的
