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1、上海交通大学硕士学位论文 股指期货每日结算价确定机制与风险管理 关系研究 摘要 股票指数期货被誉为二十世纪八十年代最激动人心的金融创新 股指期货激动人心不仅因为它拥有世界上最大的交易量而且因为 它存在巨大的交易风险因此对这项创新恰当的风险管理直接关系到 它能否成功在风险管理的过程中每日结算价的确定以及由此决定是 否补交保证金直接关系到每个市场参与者的根本利益本文分别以香 港恒生指数期货(HSI)韩国 KOSPI200 指数期货(KOSPI200)台湾台证 综合指数期货(TX)和 H 股指数期货(H)以及各自对应的现货指数为研究 样本 以 Cita 和 Lien 总结的四大类结算价计算方法以及各
2、股票指数期 货的现行结算价的确定方法为比较的对象运用 EG 协整分析以及Granger 因果检验 对不同结算价确定方式实现股票指数期货的避险功能 以及价格发现功能的能力进行了对比研究结果发现结算价的确定方法 对股票指数期货的避险功能以及价格发现功能的实现有很大影响虽然 不同的结算价确定方法对同种股票指数期货实现避险功能以及价格发现 功能有不同的影响但是现行结算价确定方式相似的产品(如 HSI 与 H 以及 KOSPI200 与 TX)不同结算价确定方式在实现其风险规避功能以 及价格发现功能上又表现出很强的相似性 特别是在现行结算价中 HSI 指数期货的现行结算价实现其价格发现功能的能力在不同结
3、算价确定方 上海交通大学硕士学位论文 法中是最强的而 KOSPI200 和 TX 的现行结算价则是最差的进一步 的 Granger 检验表明 HSI 指数同 HSI 指数期货间的信息传递过程符合时 间顺序而其余指数同相应指数期货间的信息传递并不严格符合时间顺 序 不同结算价确定方式中最重要的参数是采样时间在不同指数期货价格动力学模型的基础上以波动率最小为目标本文给出了四个关于采样时间的命题结合实证部分得到的各个指数期货价格都服从单位根的事实首次从理论和实证上证明了收盘价作为结算价在风险管理方面的合理性 结算价与风险管理相联系的直接纽带是保证金实际保证金确定广 泛采用的方法是指数加权移动平均法(
4、EWMA)理论上讲EWMA 计算 的结算价波动率不能渐近收敛到结算价的真实波动率特别是实证结果 表明四种产品通过 EWMA 方法确定的波动率要低于实际结算价的样本 标准差 因此通过 EWMA 方法确定的保证金可能低估存在的风险 从风 险管理的角度来看 用 EWMA 方法确定的结算价波动率与结算价的样本 标准差的比值越大保证金就越能覆盖足够比率的结算价波动以此为 原则 给出了确定符合风险管理要求的每日结算价确定方式的理论模型 实证表明 HSI 指数期货与 TX 指数期货的现行结算价格符合要求 综合所有结果 HSI 指数期货的现行结算价确定方式最符合风险管 理要求 关键字:股票指数期货结算价风险管
5、理保证金 上海交通大学硕士学位论文 THE RESEARCH ON THE RELATIONSHIP BETWEEN THE DAILY SETTLEMENT OF THE STOCK INDEX FUTURE AND THE RISK MANAGEMENT ABSTRACT The stock index futures are regarded as “the most exciting financial innovation” in the 1980s. The products are so exciting, not only for they address for the hi
6、ghest trading volume, but also they are full of risk. The risk management to them is one of the most important issues which are involved with their success. In the process of risk management, the daily settlement which determines whether there is a need for compensating the margins is involved direc
7、tly in the interests of each parts. By EG cointegration analyses, this thesis analyzed the hedging function and the price discovery function of the stock index futures through four kinds of ways of computing settlement which were proposed by Cita and Lien on four products which are the HSI index fut
8、ure, the Kospi200 index future, the TX index future and the H index future. The result shows that the methods by which the settlements are computed have great relations with the functions of hedging and price discovery. The different computing method can affect the results, however, the products who
9、se present settlements are computed in the likely way take on the likely pattern of fulfilling the hedging and price discovery functions among the different ways of computing the settlement. 上海交通大学硕士学位论文 The most important parameter of computing settlements is the sampling time. On the basis of diff
10、erent dynamic function of the index futures, four propositions are given on the sampling time taking the minimum volatilities as the objective function. By the propositions and the empirical results, the feasibilities of taking the close price as the settlements are proven. The bridge that connects
11、the settlement and the risk management is the margin. Exponentially-weighted moving average (EWMA) methods are often used in order to determine the margins. Theoretically, the volatilities which are computed through EWMA cant be surely asymptotically converged to the true variance of the settlement.
12、 In fact, the empirical results show that the volatilities through EWMA are less than the sample standard deviation. So the EWMA methods may well under-estimate the risk. In the view of risk management, the bigger the ratio between the volatilities through EMWA and the standard deviation is , the le
13、ss probable the fault is. In this principle, the general model is given to decide the suitable method of computing settlement. The empirical results show the present method of HSI index future and of TX index future obey that law. Taking all the results into account, the present method the HSI is th
14、e most suitable one in the view of risk management. KEYWORDS: stock index future, settlement, risk management, margin 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外 本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名王柱 日期 2005 年 01 月 12 日 上海
15、交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留使用学位论文的规定同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版允许论文被查阅和借阅 本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 保密在 年解密后适用本授权书 本学位论文属于 不保密 请在以上方框内打 学位论文作者签名王 柱 指导教师签名吴冲锋 日期: 2005 年 01 月 12 日 日期2 0 0 5 年 01 月 12日 上海交通大学硕士学位论文 1第一章 绪 论 普罗米修斯为盗取天火送给人类而触怒了天神宙斯 天神通过潘多
16、拉向人类实施报复 潘多拉按照宙斯的意志嫁给了普罗米修斯的弟弟宙斯送给她一只盒子那就是潘多拉魔盒盒中装满了代表人间各种灾难的小飞虫新婚之夜潘多拉受好奇心支配想打开盒子但盒子刚一开群虫趁机蜂拥而出到处飞散人类的生活从此便战争不断疾病频发潘多拉在慌乱中关上了盒子把对人类危害最大最恐怖的一个飞虫永远的关在了里面这个飞虫就是“未来先知” 正是因为没有未来先知人类的生活就处于很多的不确定性当中从因果关系上看不确定性是风险产生的重要原因因此不确定性也就成了风险的另一种称谓风险伴随着人们的生产和生活对风险的管理是现代经济生活中的重要内容 股票指数期货被誉为二十世纪八十年代最激动人心的金融创新这产品激动人心不仅因为它拥有世界上最大的交易量 而且因为它存在巨大的风险 对这项创新恰当的风险管理是关系到它能否成功的重要一环 在这一环上 每日结算价以及由此决定是否补交保证金直接关系到每个市场参与者的切身利益 本文研究的问题是在风险管理的要求下比较不同每日结算价确定方式 并得到合适的每日结算价1确定机制 1.1论文选题的意义和研究目的 股指期货是以某一股票
