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1、第六章 资本结构决策,本章目录,第一节 资本成本的测算,一、基本概念1.资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。,第一节 资本成本的测算,2.资本成本率的种类（定义、举例、作用）个别资本成本率：通常是指企业各种长期资本的成本率，其大小与资本性质关系很大。综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率。核心是用于在已经确定目标资本结构的情况下，考察资本成本随筹资规模变动而变动的情况。三者关系：个别资本成本是基础，综合资本成本与边际资本成本是对个别资本成本的加权平均。,第一节 资本成本的测算,
2、3.资本成本的性质：融资人资本成本；投资人要求的必要报酬率两者的差异：筹资费用。资本成本是时间价值和风险价值的同一。4.资本成本的意义：选择筹资方式、进行资本结构决策；评价投资方案，进行投资决策；评价企业经营业绩。5.融资决策的基本原则：总资产报酬率大于资本成本率。,第一节 资本成本的测算,二、资本成本的计量基本内容个别资本成本率债务资本成本（长期借款、长期债券）自有资本成本（优先股、普通股）留存收益资本成本综合资本成本率边际资本成本率,第一节 资本成本的测算,（一）个别资本成本率的测算,用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资额是决定
3、个别资本成本率高低的另一个因素。,（1）长期借款成本 Kl长期借款成本率 Il长期借款年利息额 T企业所得税税率 L长期借款本金 Fl长期借款筹资费用率 Rl借款年利率,第一节 资本成本的测算,（一）个别资本成本率的测算1.债务资本成本率的测算特点：利息率固定、可税前扣除,第一节 资本成本的测算,例ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率25%。求资本成本率。,相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-T),例ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续
4、费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。,存在补偿性余额时借款成本的计算,例ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。,借款实际利率和名义利率的转换,第一节 资本成本的测算,（一）个别资本成本率的测算1.债务资本成本率的测算（2）债券成本 Kb债券资本成本率 Ib债券年利息 B债券发行额 Fb债券筹资费用率,债券发行折溢价对筹资额的影响,例ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发
5、行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价折价发行。,2017/11/4,股票的内部收益率股票未来现金流量的贴现值等于目前的购买价格时的贴现率。固定成长股票内部收益率为：,第一节 资本成本的测算,优先股资本成本率 普通股资本成本率 Kp优先股成本 Kc普通股成本Dp优先股年股利 Dc普通股基年股利Pp优先股筹资额 Pc普通股筹资额Fp优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率 G增长比率,第一节 资本成本的测算,2.股权资本成本率的测算（1）股票估价模型,（2）资本资产定价模型,（3）债券投资报酬加股票投资
6、风险报酬,由于股东是剩余收益的索取者，企业支付不一定能达到投资人的要求，如果按企业支付来评价筹资、投资，势必会使权益资金使用效率降低。因此，以投资人要求的必要报酬率作为资本成本会更有效。最好的方法是贝塔系数法。,式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；i表示第i种股票的贝塔系数。,第一节 资本成本的测算,2.股权资本成本率的测算盈余资本成本率盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,第一节 资本成本的测算,例XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。求
7、该普通股的资本成本。,第一节 资本成本的测算,例ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。,例已知某股票的值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。测算该股票的资本成本率。,例XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率为： 8%+4%=12%,第一节 资本成本的测算,（二） 综合资本成本的测算方法,计算公式式中：Kw综合资本成本率 Kj第j种个别资本成本率 Wj第j种资本比例(价值基础),第一节 资本成本的测算,例ABC公司现有长期资本
8、总额10 000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，14%和13%。求该公司资本成本率。,账面价值结构账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。历史结构市场价值结构市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。现时结构目标价值结构目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。未来结构,反映公司发行证券时原始出售价格,反映公司证券当前市场价格,反映公司证券未来市场
9、价格,第一节 资本成本的测算,综合资本成本率资本价值的选择按账面价值优点：资料易于取得，容易计算。缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。按市场价值优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。 缺点：市场价格经常变动。按目标价值适用公司未来的目标资本结构,ABC公司若按目标价值确定资本比例，测算综合资本成本率。,第一节 资本成本的测算,四、边际资本成本1.测算原理。边际资本成本是指筹资每增加1个单位而增加的成本。例：100 i=10% I=10 i=10.01% I=10.11 边际资本成本 =0.11/1=11%，不能理解为10.01%-10%=0.01%推广到新筹资的成本，即新筹资的加
10、权平均成本。,第一节 资本成本,2.规划：对未来筹资规模的安排。目的：找到资本成本变化的临界点；计算一定规模的筹资所对应的资本成本。,筹资额,A、B、C为变化的临界点。计算FA、AB、BC各段的资本成本,例XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%， 普通股权益 14.80%。则该公司追加筹资的边际资本成本率是多少？,第一节 资本成本的测算,假定：资本成本随筹资额的增加而上升；现有资本结构为目标资本结构。基本思路：（1）确定目标资本结构（2）测算各种资本成本（3）找到筹资突破点。这是资本成本出现变化的总筹资额。边际资本成本的作用（1）决定筹资额的依据，每一个临界点都值得关注；（2）投资决策的依据。只有当新投资机会的报酬率高于边际资本成本时才是可行的。,
