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1、成长型价值投资是现阶段投资者最认同的投资方法，其实践者很多，如巴菲特；费雪；彼 得林奇等等。但是我认为巴菲特的方法最适合私募，彼得林奇的方法最适合基金，因为以 上方法都有一个对于中小投资者来说较难完成的步骤，就是必须对公司进行实地考察，那 么有没有更适合中小投资者的投资方法呢？答案是：有。那就是威廉欧奈尔。大家可能认 为欧奈尔的投资属于趋势投资，我并不赞同。正所谓条条大路通罗马，我们的目的地都是 成长型价值投资，不同的是欧奈尔把这条路进行了量化，使我们不进行实地考察就能完成 投资。假如价值投资是位美女，巴菲特是从正面加背面观察的，而欧奈尔是从侧面观察的。一家公司其股价的上涨是由净利润增长所推动
2、的，如贵州茅台 2001 年净利润 32829 万增长 到 2011 年 876314 万元，利润增长 26 倍，相对应的股价由 2001 年新股上市的 35 元涨到 2012 年 3 月（2011 年年报公布）的 930 元左右（复权）也是上涨 26 倍。但是我们今天买入一家公司的股票，股价上涨都是明天的事，是未来发生的事，所以我 们如何确定今天买入这家公司股票，其股价未来会上涨就要去分析公司利润未来是否会增 长，也就是分析公司利润未来增长的确定性。而确定性又分为：1 成长性；2 稳定性；3 持 续性。我们只能根据已知的财务情况分析出成长性和稳定性，即公司已知的成长，未来这 个成长会不会持续
3、就要去分析公司的竞争力未来能否保持。即成长型价值投资中的两大要 素：成长与竞争力相对应的是公司利润增长的确定性（成长性；稳定性；持续性）竞争力虽然在很大程度上对财务的三大要素都有直接的影响，但是我认为其主要影响 的是公司未来成长的持续性。如一家竞争力较弱的公司短期内出现利润增长是受外部经济 环境因素所导致的，那么这个成长的持续性就要大打折扣了。如之前奥运会相关题材的公 司短期内公司利润也出现不错的增长，但是当奥运会结束，相关需求下降时这个增长还会 持续吗？再者就是成长型价值投资中的“成长”分为已知的成长和未来的成长，但是已知的成长 能影响到未来的成长吗？我们可以看到公司过去财务的成长性和稳定性
4、，但是不能只依靠 这两点我们就认定现在的成长未来还会持续。这也是为什么大多数投资者失败的原因。所 以我把财务分析的三要素中的成长性和稳定性划分到成长，持续性划分到竞争力。财务分析三要素-成长性 （一)净利润同比增长创上市以来新高 我们先来谈成长，如果把成长设定一个量化的标准，把它转换成财务指标，那么公司利 润增长多少才是我们想要的呢？是 50%还是 1000%呢？我觉得数字本身并没有太多意义， 重要的是现在的成长对于公司来说意味着什么。如果问我如何用一个财务指标选出牛股？我的答案是：公司当季净利润同比增长率创上 市以来新高。 （以上市后第一次公布的业绩为基点） （下面简称利润增长率创新高） 威
5、廉欧 奈尔的原文是公司当季每股收益创历史新高，我是结合国内特点加以修改了。在这要注意的几个问题：（1）营业外收支；我们需要小心那些净利润不是来自于本身业务增长的公司，如 2010 年的华丽家族，其利润增长主要来源于出售资产，这样的利润持续性一般难以维持。所以 在看利润增长时特别要注意一次性收益，不要陷入财务陷阱之中。（2）强周期型公司；有些强周期性公司出现利润同比增长率创上市以来新高的同时刚好 是股价的顶部，如果此时买入将会造成很大的损失，如中集集团，海螺水泥；如果只根据 市盈率来判断这两家公司，市盈率很低时往往是股价达到顶部的时期。所以我们选择行业时一定要避开那些强周期性公司。后面我还会做详
6、细的分析。（3）多次出现高增长；有些公司可能会出现多次净利润同比增长率创上市以来新高，所 以说不是每次利润增长创新高都是一个好的买点，所以我们要去判断那几个是可靠的，那 些是不值得参考的，这就要去分析增长的背后公司经营发生了那些变化，在竞争力分析时 会有详细讲解。（二）利润连续三年保持增长 金字塔最顶尖的公司其利润应该是每年都保持增长，像贵州茅台连续 13 年利润保持增长， 云南白药连续 16 年利润保持增长，就这一个指标就足以说明一切了，所以我们要寻找有可 能站到金字塔顶尖的公司，因此我们要在具备这样潜质的公司中挑选，即选择过去业绩每 年都保持增长的公司。过去业绩连续保持增长的股票就是投资者
7、的金矿，未来的牛股绝大多数都是在这里诞生的。 利润稳定增长就如同高楼大厦的根基，根基稳定是支撑股价不断走高的基础，没有稳定的 根基哪怕出现一时的高增长也是不可长久持续的。业绩连续不断的增长，哪怕没有利润增 长率创新高股价也会跟随大盘的恢复而创出新高。这里需要注意的是：公司过去利润的增长是在销售收入增长的前提下形成的，而不是靠 营业外收入形成的，因为那样的利润存在很大的水分，未来的持续性难以保证。还有就是 销售收入增长明显下降而利润却出现高速增长就值得我们注意了，因为公司可能在大量削 减成本，那也是不能持续的。财务分析三要素-稳定性（一）利润增长稳定性高 周期性股票和弱周期性股票区别之处，利润波
8、动幅度较大的股票往往股价波动幅度也很大， 股价波动较大往往对投资者的持股信心带来很大挑战，因为一旦出现经济增速下滑，周期 性股票利润下滑的幅度要大很多，很容易形成“戴维斯双杀”并导致股价大幅下跌。所以 强周期型股票利润的持续性受经济环境的影响而未来增长的确定性很低。因此投资风险要 高于弱周期性股票。我们分析公司财务报表要结合公司所处行业和实际经营，不要一味的只看那些数字。这样 才能更好的理解财务数据的变化是由那些经营活动所造成的。财务分析中我认为比较重要 的财务指标分别是：营业外收支：一次性的收益要排除，因为那是不可持续的。预收账款：比例越高越好。往往产品紧俏的公司预售比例都非常高。应收账款：
9、越少越好，应收账款的增加往往不是什么好事，而增加幅度超过利润增长 往往是公司在赊账销售，有些应收账款是很难收回的，而财务作假的手段一般是通过赊账 销售产品来达到粉刷业绩的目的。产品竞争力强的公司应收账款都非常少。应付账款：对于零售行业来说应付账款的多少往往是公司对供应商议价能力的体现。固定资产：我们选择公司尽量避开固定资产比例较高的企业，因为固定资产高的企业 往往利润空间很低，同时固定资产折旧也会吞噬公司未来的自由现金流。负债：负债过高也不是什么好事，负债造成的利息同样会对公司自由现金流造成影响。 负债过高也预示着公司的经营如履薄冰。存货：有些存货也很值钱，如酿酒行业；而大多数行业存货增长过高
10、往往说明公司的产品滞销，还有如产品更新速度快的行业（计算机）存货随着时间的推移在不断的贬值。毛利率：毛利率越高说明公司的盈利能力越高，产品议价能力越强，毛利率趋升往往 预示着公司在向好的方向发展。净资产收益率：净资产收益率越高说明同样的投入可以得到更多的回报，扣除负债后 的净资产收益率如果低于 10%我们就要小心了。净利率：净利率高低反应一家公司的利润空间多少，同样是重要的指标。最后要说的是：财务报表是我们问问题的开始，而不是答案。财务数据只能说明公司 过去的表现，我们要分析财务变化背后公司发生了那些经营活动，这些活动又会对公司的 未来造成什么影响。财务分析三要素-持续性公司已知的成长未来会不
11、会持续，其根本就在于公司的竞争力未来还会不会保持。一 家公司的价值其核心就是竞争力的强弱。所以我认为财务分析中最重要的就是持续性，而 价值投资当中最重要的就是竞争力分析，因此这章是本篇博文的重中之重。（一）公司具有强势竞争力我们分析公司的竞争力时这两点是最重要的。1-稀缺性；2-不可替代性；（二）公司有新产品；新业务等提升竞争力的经营活动这里需要提示的是有些公司的新产品对公司的整体利润贡献很小，不足以使公司的利润出 现高增长。如：宝洁公司旗下有很多子公司，产品数量众多，子公司有一种新产品上市有 时并不能推动其母公司利润出现高速增长。除了新产品和新业务外还有一种公司，我归纳为“冲浪型公司” 冲浪
12、型公司这篇文 章详细的讲解了如何定义和发现这类公司。具体特征如下：1-公司处于全新的细分行业，或者传统的细分行业被根本性改变，颠覆，重新定义。2-细分行业由最多 2 家公司占有统治性地位，占有 75-90%细分市场份额。3-行业市场潜力巨大，公司市值相对市场规模很小。4-公司有实际盈利，平均净资产收益率高于 25%，净利润极速增长，年复合增长率超 过 50%，每股收益大幅增长。我们用“天下无双”来评价金字塔顶尖公司，我也用四个字来概括冲浪型公司-“绝代双 骄” ；也就是说在细分行业里经营相同产品或业务的公司只有两家，多一家都不行。如：苏 宁电器和国美电器；中科三环和宁波韵升；三一重工和中联重科
13、；国外的公司有可口可乐 和百事可乐；肯德基和麦当劳等等。这些以前或者现在都是属于冲浪型公司。最完美的竞争力应该是这两个条件都具备，即本身拥有很强的竞争力并且不断有新产 品，新业务推出，这样才能在现今竞争激烈的经济环境中存活壮大。如辉瑞公司，云南白 药。公司的价值=已知竞争力+未来增加值，这两家公司就能很好的解释这个公式的含义， 像云南白药；公司本身具有很强的竞争力，而且每隔一段时间就会有强势新产品推出，这 些连续不断的新产品持续的为公司的竞争力增值 对大盘有基本的判断当我们决定买入股票时最好应考虑下大盘的估值水平，因为如果大盘下跌，75%的股 票都会跟随下跌，所以投资时尽量规避大盘系统性的风险
14、。当然这不是让你去预测指数。 所需要做到判断出大盘现在处于熊市还是牛市，在牛市初期往往是成长股率先领涨，到牛 市末期表现为强周期性股票纷纷上涨。巴菲特曾经说过：当别人恐惧时贪婪；当别人贪婪时恐惧。你看巴菲特的投资记录就可以 明显看出来，他投资的股票大部分都是在熊市最恐慌时买入的。好股；好价；好时；我们 不但要追求在合理的价格买入高价值的公司，还要追求在合适的时机去做这些投资。至于如何逃顶，我也没有什么灵丹妙药，但是有一点可以判断出股市已经过于疯狂了， 因为当股市快接近顶部的时候所有的股票都会涨，垃圾股票涨得最疯狂，而表现为市场对 于利空消息都无视。有人说投资时不要把鸡蛋放在一个篮子里，我认为这
15、句话不完整，应该是对于机构来说， 投资股票不要把鸡蛋放在一个篮子里。而对于中小投资者来说，在资金很少的情况下做投 资我建议尽量集中投资，并长期持有，因为你的投资越分散，收益率越平均化。一支真正 的成长股值得你去长时间的持有，在没有利润明显下降的情况下我认为最少应该是 1 年以 上，最佳的投资时间是持有这支股票贯穿整个牛市是最好的。因为成长股往往会跟随整个 牛市保持高于其他股票的收益率，所以当你在最佳时机买到成长股时坚持持有走完整个牛 市是一种以逸待劳的好方法。关于止损，我认为完全没必要，因为止损行为是一种对自己股票失去持股信心时所做 的愚蠢操作。如果你持有的股票成长性好，竞争力强，有新产品推出
16、，估值合理；属于知 名品牌消费类行业等等是一支真正的成长股，那么你的止损行为是对自己投资方法不信任 的愚蠢操作。（补充：有朋友指出我对止损的说法有待商榷，我感觉以上说法只从我个人经验考虑 了，并没有考虑大多数投资者的投资经验。对于普通投资者来说，止损也是需要的，彼得 林奇曾经说过：我可以承受持有的股票下跌 50%，但是对于中小投资者来说不适用，因为 机构持股数量很多，某一支股票下跌 50%对他整体并不会造成太大的损失，但是中小投资 者持股比较集中，一只股票下跌 50%可能造成不可挽回的损失。因此我们要不断的学习， 不断的完善我们的投资方法，不断的累积经验才能做到进可攻；退可守。 ）关于卖出，当出现以下情况我们就应该卖出手里的股票：1-估值过高；2-利润出现明显下 降；3-找到更好的投资标的；到现在为止我也没有很好的方法可以判断出最佳的卖出时机， 所以说会买是徒弟；会卖才是师傅；投资心态不成熟的五大特征海尔集团 CEO 张瑞敏的一篇文章人不成熟的五大特征 ；我觉得这篇文章对人性的把 握非常到
