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1、 良运研发良运研发大连良运期货经纪有限公司研发部大连良运期货经纪有限公司研发部 地址：大连市中山区良运酒店 6 层 电话：86 411 82589218豆价受原油及天气利空打压跳水豆价受原油及天气利空打压跳水八月市场进入完全天气市八月市场进入完全天气市走势综述走势综述 七月份大豆价格终结了自美国中西部洪水爆发以来的上涨行情，随着原油价格的回落 及美国大豆、玉米生长带天气持续凉爽，行情出现大幅跳水。阿根廷出口关税上调最终被 议会否决结束罢工亦构成利空打击。美盘 11 月合约在月初创下 1636.6 美分/蒲式耳的历史 新高后一路下挫，月末已经跌破 1400 美分/蒲式耳的水平。美美豆豆指指数数
2、600800100012001400160018002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日大连大豆走势相对美盘更弱，尽管 809 合约依然保持坚挺，但远期合约均出现大幅下 跌。由于国内豆油进口保持稳步增长，短期内库存压力相对较大，豆油价格的持续下跌给 相关品种带来较大影响。特别是随着大豆盘中主多出现策略性沽空动作以后，连豆下跌
3、途 中缺乏有效护盘，11 月合约月末已经跌破 4400 元/吨一线，领先于美盘率先向下破位。连连豆豆指指数数30004000500060002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日市场剖析市场剖析 1、 长期供需格局分析长期供需格局分析 美国农业部七月份公布的大豆供需平衡表：良运研发良运研发大连良运期货经纪有限公司研发部大连良运
4、期货经纪有限公司研发部 地址：大连市中山区良运酒店 6 层 电话：86 411 82589218年度07/0808/09种植面积（万英亩）63607450收割面积62807210单产（蒲式耳/英亩）41.241.6产量（百万蒲式耳）25853000期初库存574125进口量1010总供应量31693135压榨量18401830出口量11451000种子与剩余59166总使用量30442996期末库存125140库存消费比（%）4.114.67在报告中美国农业部对今年单产预期进行了下调，而随着近期天气凉爽，大豆优良率 稳步上升，市场对于前期预期单产下滑的评估有重新作出调整的态势。大大豆豆优优良
5、良率率40455055606570757/297/217/147/76/306/236/166/92008 2007良运研发良运研发大连良运期货经纪有限公司研发部大连良运期货经纪有限公司研发部 地址：大连市中山区良运酒店 6 层 电话：86 411 82589218大大豆豆开开花花率率01020304050607080901008/128/57/297/217/147/72008 2007 av5大大豆豆结结荚荚率率0204060801001208/268/198/128/57/297/217/142008 2007 av5从大豆生长状况看，目前仍无法清晰地对今年美国大豆产量作出趋势性判断，
6、主要是 一方面优良率处于高水平，但另一方面受前期洪水影响大豆整体生长进度落后，这将使后 期面临早霜威协的可能性加大。总体看，尽管由于七月份生长天气的良好，市场前期因洪 水对大豆形成的天气风险升水正逐步褪去，但我们目前暂时仍认为美国农业部近期对美国 大豆的单产预测水平 41.642 蒲式耳/英亩足以反映七月份天气良好的影响。 此外，在月度报告中，美国农业部大幅调低了 07/08 的调整值及 08/09 年度的需求， 使两个年度的期末库存仍维持在市场心理承受范围内，充分体现了官方不希望大豆价格短 期内进一步上涨的政策导向。但由于整个七月份大豆价格出现大跌，因此，八月份供需报 告对上述政策性调整数据
7、是否会作出恢复性调整也十分敏感。良运研发良运研发大连良运期货经纪有限公司研发部大连良运期货经纪有限公司研发部 地址：大连市中山区良运酒店 6 层 电话：86 411 82589218美美豆豆指指数数年年度度时时间间加加权权平平均均价价VS库库存存消消费费比比R2 = 0.8032400600800100012000.00%5.00%10.00%15.00%20.00% 通过我在库存消费比与美豆指数年度时间加权平均价数据模型中，由于七月份美豆价格大幅 跳 水，08/09 年度推测价格回落，如果按照美元维持在 07/08 年度水平基础上，08/09 年度美 豆指数时间加权平均价格为 1113.6
8、2 美分/蒲式耳。如果按照近年美元趋势推算美元变化， 08/09 年度美豆指数时间加权平均价格为 1237.35 美分/蒲式耳。由模型推算数据可以看出， 在现有供需数据基础上，美豆 08/09 年度价格重心较 07/08 年度有所回落，但仍处于历史 高水平，牛市行情并未终结。2 2、其他影响因素分析、其他影响因素分析 （1）由原油回落引发的商品市场系统性下跌风险后期能否进一步持续 由于农产品本轮牛市上涨行情很大程度受到生物燃油题材及资金力量推动，大豆、玉 米 基金持仓均创下历史新高。在弱势美元及通胀背景下，基金操作有较强联动性，而原油作 为商品市场风向标对其他品种有较大指导意义，特别是在调整行
9、情中极易引发整体系统性 风险。美美元元指指数数7071727374757677782008-1-22008-1-112008-1-222008-1-312008-2-112008-2-202008-2-292008-3-112008-3-202008-4-12008-4-102008-4-212008-4-302008-5-92008-5-202008-5-292008-6-92008-6-182008-6-272008-7-82008-7-172008-7-28良运研发良运研发大连良运期货经纪有限公司研发部大连良运期货经纪有限公司研发部 地址：大连市中山区良运酒店 6 层 电话：86 41
10、1 82589218原原油油指指数数80901001101201301401502008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日基基金金持持仓仓4000060000800001000001200001400001600001800002008-7-292008-6-172008-5-62008-3-252008-2-122007-12-
11、312007-11-202007-10-92007-8-282007-7-172007-6-52007-4-242007-3-132007-1-30基金净 持仓美豆连 续价格尽管美元最近走出政策性反弹行情，但相关经济数据仍然未能表现出支持美元持续上 涨的影响力。目前美元反弹后逐步回稳震荡的可能性更大。而原油价格的回落月末虽然受 到伊朗局势紧张有所企稳，但是否真正止跌尚需时间验证，由其下跌引发的商品市场系统 性风险仍未出现终结信号。 从大豆基金持仓看，近期减仓速度明显加快，截至 7 月 29 日基金净多持仓已减至 86699 手，回到 2007 年初本轮牛市启动初期的水平，而价格却差距甚远。这一
12、方面说明大 豆总体的强势仍然明显，另一方面也表明在逐步洗去系统性因素后，后期大豆将逐步回归 自身基本面主导的价值取向。 （2）国内市场短期进口压力较大，供应呈现偏空格局 中国海关署最新数据显示，今年上半年我国进口大豆 1732 万吨，较去年同期增长 24.4%。 七月份进口量为 300 万吨左右，其中 250 万吨来自南美。八月份预计到港量将达到 400 万 吨。由于七月中下旬油厂开工率继续下滑，国内大豆库存压力仍然较重。良运研发良运研发大连良运期货经纪有限公司研发部大连良运期货经纪有限公司研发部 地址：大连市中山区良运酒店 6 层 电话：86 411 82589218海海运运费费50709
13、01101301501701902008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日美湾至 中国 南美至 中国随着海运费与美盘大豆价格回落，大豆进口成本大幅下滑。至七月末，美国和巴西到 中国海运费已经跌至 123 和 133 美元/吨，但仍属历史高水平。大豆进口成本下滑主要还是 美豆的大幅下跌，至月末，美国大豆和南美大豆到港成本均回落至 52005300 元/
14、吨一线。（3）豆油近期仍将维持低迷局面 豆油是本轮下跌行情的领跌品种，国内豆油价格疲软主要还是由于库存压力较大及库 存的分布不均衡。据国家粮油信息中心预测，07/08 年度前九个月我国各类植物油进口超过 1100 万吨，同比增长 21.4%，明显高于消费增长速度，库存需要较长时间进行消化。此外， 目前市场库存大多集中在油厂，分布的不均衡造成豆油价格主动上调的能力明显不足。 目前豆油市场整体仍然低迷，无论是已经到港还是未来到港的大豆成本推算的压榨利 润都已经为负值，这在后期有可能会导致油厂开工率进一步下降，未来进口量有望回落。 因此尽管豆油仍然有进一步下调的要求，但库存压力有望逐步得到缓解。 （
15、4）国内经济形势悄变，宏观调控力度有望减弱 八月由于奥运因素中国金融市场将进入政策面全面维稳阶段，对市场影响较大的突发 性宏观调控措施不太可能出现。同时，由于目前国际形势经济动荡，中国在连续调控下出 口企业的发展乃至存亡已经面临严峻挑战，在此情势下，中国的宏观调控政策有望发生转 向。七月下旬，胡锦涛总书记在下半年经济工作要求中明确提出要全力保持经济平稳较快 发展，温家宝总理亦强调了保增长和控物价的重要性。今年后期政府保经济增长的方向基 本明朗。物价调控仍然会是重点，但压力显然不可与上半年相比。3、八月大豆行情展望、八月大豆行情展望 八月美国大豆生长进入关键的天气炒作阶段，由于目前大豆生长优良率处于历史最高 水平，八月份美国农业部供需报告有上调单产预期的可能性，但由于
