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1、我国中小企业直接融资渠道发展及现状我国中小企业直接融资渠道发展及现状学院：经济与管理学院学院：经济与管理学院班级：会计班级：会计 11-02姓名：唐莉姓名：唐莉学号：学号：541106010227我国中小企业直接融资渠道发展及现状我国中小企业直接融资渠道发展及现状本文所指的中小企业直接融资主要指不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资金的融资方式。创业板市场、互联网金融融资、风险投资市场、私募股权基金和天使投资是中小企业在直接融资中最重要的几种直接融资方式。我国在这些领域的发展相对较为落后。因此，本文主要阐述各直接融资方式在我国的发展状况并发现其中存在的问题，并提出完善我国中小企业直接
2、融资的建议。 以下将分各种融资方式进行阐述。一 、我国中小企业直接融资方式（一）创业板、新三板、中小板等股权融资创业板融资创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，又称为二板市场。创业板市场能够为中小企业提供新的直接融资渠道，同时也为风险投资提供了退出渠道，促进风险投资的发展。我国创业板市场起始于 2009 年 10月 30 日，至 2014 年上市中小企业数量达到 380 多家，募集资金总额超过 20000 亿元。创业板一年多的发展为中小企业融资提供便利途径，同时也带动了风险投资、私募股权投资和民间资本的活跃。但是，由于发展历史较短，我国创业板市场仍
3、存在一些问题：超募资金，对于初创期的企业在上市后往往获得大量闲置资金，使得创业者容易迷失企业的定位方向，导致企业的投资粗放式发展、盲目扩张，浪费社会资源也损害投资者利益；定位不准确，创业板成立之初，中国对创业板市场抱有极高的期望，并认为它将在解决中小企业融资难问题上，起到基础性作用。但创业板市场参与数量 380 多个，中小企业规模却达到 2000 万以上。因此，创业板市场不可能是我国大部分中小企业直接融资的主要形式。 此外中小板作为主板市场的一种补充，为营业收入 1 亿元以下的中小企业提供直接融资渠道，现今发展已较成熟。新三板也主要针对的是中小微型企业，新三板的存在，使得高新技术企业的融资不再
4、局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。（二）互联网金融融资1、P2P 网络借贷模式P2P 网络借贷即个人对个人借贷，是当前网络融资发展较为成熟，规模扩张最快的小微企业互联网融资模式。现在这样的网贷平台已有 1000 余家，日均上线人数已超 8 万人。2、大众筹资融资模式众筹模式，即小微企业通过借助于互联网上的众筹平台为其项目想公众募集资金，同时以相应的股权、债权等方式回报投资者。目前国内众筹平台已达 80 多加，预计 2025 年中国众筹平台筹资规模将达到 500 亿美元。3、基于大数据的小额信贷模式指电商依据其在商业平台上积累起来的客户信用数据和
5、交易行为数据等海量数据信息发起建立小额信贷供公司。融资额小、资金周转快、贷款灵活、随借随贷，以“阿里小贷”为例，已经放贷超过 1700 亿元，服务小微企业超过 70 万家，户贷均额不超过 4 万元，不良率仅为 0.84%。4、互联网金融门户模式指科技型小企业通过互联网金融门户服务平台，利用“搜索+对比”方式垂直比对各家电子金融产品和服务，再由电子银行向其提供多样化金融服务的模式。例如融 360、好贷网、和讯网、格栅理财、大童网等。互联网金融弥补了银行等金融机构对服务低端市场的缺失，有助于进一步完善我国资本市场，是中小微企业未来重要的融资渠道之一。当然中小企业也要加强信息资源库建设，这是企业获得
6、互联网融资的基础。互联网金融对中小企业融资模式的创新，是基于信息时代的发展，大数据的运用等，是科技与金融在相互结合、协同创新中共同发展。（三）VC 创业投资VC(Venture Capital) 创业投资，系指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式，VC 是中小企业获得直接融资来源的渠道之一。 根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资的期限一般是 35 年，投资方式为股权投资，目的是通过投资和提供增值服务把企业做大，再通过 IPO 等方式退出，
7、在产权流动中实现资本回报。 我国的风险投资产业起始于 1985 年，至今仍处于初级孕育阶段。从目前来看，我国风险投资产业中存在的一些特征特别值得我们留意。例如：在风险投资主体方面，目前我国风险投资的资金来源大部分是财政拨款，这种模式抑制了民间投资的积极性，不利于资金数量和规模的增长；在法律法规和配套措施方面，我国目前虽然对风险投资的高科技企业有一定的税率优惠，但相关的风险投资产业法一直未出台，且风险投资在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面没有成文的扶持性政策法规。 (四)PE 私募股权基金 PE（Private Equity ）主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权
8、投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国 PE 多指后者，以与 VC 区别。 我国国内私募股权基金每年的交易额现在仅占 GDP 渗透率的千分之三，但是在美国和印度这一比率高达百分之一，这其中的比率差额预示着我国私募股权基金仍然有很大的成长空间。但我们在观察到成长空间巨大的同时，也应关注我国私募股权基金运作过程中存在的一些基础性偏误。 近年来，我国私募股权基金出现了火热发展的趋势，在深交所上市的创业板企业有超过 65%的部分在上市前都获得了 PE 融资，PE 融资成为资本市场上的热门词汇。但这种繁荣背后，私募股权基金已经从一种
9、长期投资手段蜕变为短期投机行为了。究其本质来说，私募股权基金应该是一种长期的投资，投资对象是基金公司看好的行业和企业，但在当前我国大量的基金公司并不是在充分了解被投资企业的发展潜力后对其进行长期的投资，而只是在其即将上市前投入资本，通过资本市场的炒作赚取差价获得短期利益。 （五）天使投资天使投资是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。在美国，天使投资是早期创业创新的主要支柱。2008 年，美国共有 26 万多个活跃的天使投资人，他们为创业企业提供了 192 亿美元的投资。 目前，我国居民储蓄总额高达 30 万亿人民币，这表明我国存在大量潜在的
10、天使投资人，天使投资的发展空间极为宽阔。但未来天使投资的发展可能会存在一定的不确定性。这些不确定性可能来自三个方面：一是天使投资文化氛围的缺失，大量潜在的天使投资人不愿意投资“高风险，高收益”的中小企业，而且也很少有人熟悉天使投资的运作模式；二是创业者诚信的缺失，擅自调整资金用途、隐瞒公司利润以及减少分红等问题的客观存在都将影响投资的积极性；三是投资市场政策法规的不完善，我国至今也没有专门建立关于私人风险投资的法律法规。 二、 完善我国中小企业直接融资的建议 我国经济发展进入新常态，将更加注重经济增长的质量，并朝着科技进步、环保绿色、现代服务等可持续增长方向发展。中小企业小而精，科研成果多，技
11、术力量强，发展潜力大，将是经济市场中的越来越重要的推动力。未来我国的中小企业直接融资体系一定是多方位的，它不应仅仅包括成熟的中小板市场，还应包括多元的风险投资市场、规范的私募股权基金以及丰富的天使投资。在完善中小企业直接融资的过程中，我提出以下建议。 （一）摆脱过度关注创业板市场的思维定势 创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司，特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场。可以说是中小企业直接融资体系中非常重要的环节。从国际范围来看，作为最成功的创业板市场，纳斯达克市场培养了一大批像微软、因特尔、思科一样成功的高科技企业。 但即便是像纳斯达克市场这样的创业板市场，其上市公司的数量也极为有限。
12、我国创业板市场的规模就更小。相较于我国的以千万计的中小企业规模，创业板绝不可能是我国大部分中小企业直接融资的主要形式。 （二）完善互联网金融的发展互联金融是伴随着信息时代而来的，将充实资本市场的发展，因此我们也要加强对互联网金融的关注，实施分析疏导、科学引导，在必要的时候颁布相应的管理体制和法律政策。“小、轻、新”成为互联网创新的主流，信息技术的发展加快了互联网金融的到来的步伐，使传统的融资体系得到完善，促进民间金融的规范化、阳光化。（二）培育多元化的风险投资市场 从目前来看，我国风险投资产业中存在的一些实践抑制了民间投资的积极性，不利于资金数量和规模的增长；对风险投资的高科技企业有一定的税率
13、优惠，但相关的风险投资产业法一直未出台，且风险投资在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面没有成文的扶持性政策法规。 此外，风险资本退出机制也存在问题。风险投资的本质是资本流动，有效的退出机制涉及最终利润的实现，具有关键性作用。一般来说，风险资本退出机制有公开上市、出售、场外市场退出、产权转让和破产清算，但在中国，退出机制以公开上市为主。但正如前文所述，上市不可能是规模众多的中小企业的主要选择，这种风险投资退出机制将极大限制我国风险投资的发展壮大。因此，我国应建立和完善多元化的退出机制。（三）加大对天使投资市场的培育力度 天使投资是指“富人”投资，对具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业
14、，进行一次性的前期投资。从国际范围来看，天使投资是一种较为成熟的融资方式。在美国，它甚至是创新型中小企业创业初期最主要支柱。 目前，我国居民储蓄总额高达 30 万亿人民币，这表明我国存在大量潜在的天使投资人。但未来天使投资的发展，可能会存在一定的不确定性。 直接融资的本质是企业与资金持有者直接协商的结果，因而融资的效率高，且融资风险较小。而我国目前的直接融资体系仍处于起步阶段，创业板市场刚起步，风险投资等因缺少完善的政策、法律支持发展也很落后，天使投资的发展几乎是一片空白。为提高直接融资效率，应该积极从创业板市场、风险投资市场和天使投资三个方面加强直接融资渠道的建设，为中小企业的直接融资提供更多选择。 参考文献： 1周民源.美国纳斯达克市场的成功运作及启示J.金融论坛，2010（3）. 2张岭松，夏雪冰.美、德创业板市场及其对我国的启示J.现代管理科学，2009（9）.3李丽霞，徐海俊，孟菲.我国中小企业融资体系的研究M.北京：科学出版社，2005. 4孔曙东.国外中小企业融资经验及启示M.北京：中国金融出版社，2007. 5肖焯东.天使投资中小企业融资新途径J.现代企业教育，2009（2）. 6林源.欧盟发达国家中小企业融资体系及其经验借鉴J.开发研究，2008（6）.
