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1、教教育育性性論論文文 第第1 1期期經濟研究部經濟研究部 1998年11月16日期期貨貨交交易易的的經經濟濟功功能能作者 陳家強教授鄭漢傑 工商管理學院副院長及經濟研究部總監 財務學系教授兼系主任香港期貨交易所有限公司 香港科技大學引言引言由於今年八月財經市場出現混亂，因而使期貨交易受到香港一些從政者及公 眾人仕高度察視，其中某部份人仕對期貨買賣的經濟功能好像有錯誤見解， 這些錯誤見解是基於期貨交易乃零和遊戲的觀念，持有這些觀念的人卻忽視 了期貨市場扮演的重要經濟功能，這些功能大大提高資本市場的效能。有見及此，期交所將編寫及發佈一連串易於理解及具教育性的論文，藉以提 升公眾人仕對期貨交易的理解
2、。討論的課題將包括：1.“期貨交易會否增加現 貨市場的價格波動？”2.“投機者在期貨交易扮演甚麼角色?”3.“期貨交易會否 妨礙貨幣政策的施行？”。 . . . . . 本期創刊教育性論文解釋期貨交易 的經濟功能及期貨交易為何不是零和遊戲。期期貨貨交交易易的的經經濟濟功功能能價格發現，風險管理和轉移，及交易效能是期貨交易的三個主要經濟功能， 這些經濟功能的重要性取決於現貨及期貨市場價格是否有密切關係，由於期 貨合約的價格源於其所代表的產品，因而現貨市場及期貨合約若然出現任何 不合理的價格釐定，便會迅即導致套利買賣。因此期貨交易的存在，大大提 高現貨市場的效能。價格發現價格發現是期貨交易的第一個
3、主要經濟功能。由於有眾多潛在買家及賣家自 由地競投，所以期貨交易實在是建立均衡價格的一種最有效率方法，而該均衡價格足以反映當時市場預期現貨在某日將來的價格。這對社會是有得益的 ，因為可助人們作出更有效的生產及投資決策。風險管理和轉移 風險管理和轉移是期貨交易的第二個主要經濟功能。大部份人仕及公司均厭 惡世上變化所帶來的價格風險，他們尋求保險以防價格風險。期貨交易正好 提供一種有效方法，將價格風險從那些不願意承擔的人轉移到那些為了取得 潛在的回報而有興趣承擔的人手上。因此可大大減低營商帶來的價格風險。舉例，某公司的盈利將受到其借貸利息成本所影響，為了抵消利率上升的風 險，該公司可以沽出利率期貨，
4、籍以固定其日後借貸利息成本，這公司已作 出“對沖”。值得注意的是對沖可轉移價格風險，但卻令該公司失卻受惠利 率下跌的機會。正因如此，期權為轉移價格風險提供附加的益處。期權買家付出期權金後， 便擁有權利但並無義務，可以指定的價格在將來指定的期間買入或沽出指定 代表的產品。在以上例子，該公司可買入利率認沽期權對沖利率上升，但如 果利率下跌仍能受惠。另一個可透過期貨交易完成風險管理的例子，是機構性投資組合的分配及調 整，共同基金在眾多情形下是極切需要抓緊股票市場入市和離場時刻。廣泛 市場的金融工具如股票指數期貨，正可有效率地方便及迎合這些需要，共同 基金經理因而可從容選擇個別公司股票及不會錯失時機入
5、市。期貨的存在， 無異是助長長線投資基金的流入，並促進資金的供應。交易效能 交易效能是期貨交易的第三個主要經濟功能。相對其所代表的現貨市場，衍 生產品市場可提供較低交易成本，取得指定的風險及回報組合倉位。同時， 衍生產品市場提供一種有效的方法，透過結算公司處理對手風險。由於買賣 均收取按金，因此持有期貨長倉和短倉者所需要履行的財務責任都會得到保 証。如果期貨合約不存在，大部份對沖需求將會在場外市場完成，而場外市 場都存有對手違約的風險，因而會帶出信貸風險的問題。結論結論期貨合約提供價格發現，風險管理和轉移，及交易效能的經濟功能，令合約 用家及社會獲益良多。零和遊戲這個觀念確實為期貨交易引來錯誤
6、的爭端。查 詢 教 育 論 文 內 容 請 聯 絡陳陳家家強強教教授授( 8 5 2 ) 2 3 5 8 7 6 6 9 或鄭鄭漢漢傑傑先先生生( 8 5 2 ) 2 5 3 1 5 0 5 0 香 港 期 貨 交 易 所 有 限 公 司 盡 力 確 保 資 料 的 準 確 及 可 靠 性 ， 任 何 投 資 決 策 因 本 論 文 的 任 何 錯 漏 所 引 致 的 損 失 ， 香 港 期 貨 交 易 所 有 限 公 司 概 不 負 任 何 責 任 。電電 子子 郵郵 件件 地地 址址 ： e e c c o o h h k k f f e e . . c c o o m m國國 際際 網網 絡絡 網網 頁頁 ： h h t t t t p p : : / / / / w w w w w w . . h h k k f f e e . . c c o o m m
