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1、1我国证券公司资本结构特 点及优化建议【摘要】本文将着眼点置于证券公司的资本结构方面特别关注其资本结构有别于传统制造业的特点并提出优化证券公司资本结构的建议【关键词】证券公司；资本结构；优化资本结构对于资本结构的界定一种观点认为资本结构是指总债务资本和总股权资本的组成及其相互关系被称为广义的资本结构观；另一种观点认为短期负债不属于资本结构的研究范畴资本结构指长期债务资本与股权资本的比例关系被称为狭义的资本结构观本文的研究对象是证券公司资本结构考虑证券公司存在短期资金长期使用的现象本文在广义的资本结构观下进行探讨2一、证券公司的界定根据我国证券法的规定证券公司是指经国务院证券监督管理机构批准设立
2、的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司也就是我们常说的券商在国外证券公司有不同的称呼例如在美国被称作投资银行在英国被称为商人银行在一些实行金融混业管理的国家（如德国）则没有专门的证券公司其功能由银行来完成二、资本结构分析（一）资产负债率分析我国证券公司业务包括传统的经纪、自营和承销三大3业务以及新兴的咨询、并购重组、辅导、财务顾问等而近年的趋势则是传统业务逐渐稳定其占证券公司收入的比例趋小新兴业务比例逐渐增加目前经纪业务是证券公司的核心业务也是最重要的收入来源因此证券公司流动负债通常占负债总额的 90%以上这与传统的制造业形成鲜明对比以中信证券为例 2002-2007 年流动负债中的代
3、买卖证券款均占负债总额的80%以上可见经纪业务在短时期内仍将助推公司业绩的成长对其资本结构产生直接影响 2002-2007 年间中信证券的负债率由 61.41%上升到 71.82%与国外同行相比资产负债率偏低（美国前四大证券公司美林、摩根斯坦利、莱曼兄弟、高盛的资产负债率均达到 95%左右）（二）短期有息负债率分析2002-2007 年间中信证券的短期有息负债率（这里短期有息负债=代买卖证券款）从 41.15%提升到 62.12%其经纪业务在 2007 年占 8.08%的市场份额排名第一证券市场的向好吸引更多投资者参与进来这将有助于提升证券公司的业绩但经纪业务随市场波动较大而且它也是证券公司风
4、险集中的区域如营业部布局不当将带来客户资源减少的风险在制度方面管理不严、执行不力、存在无权或越权代理的风险违规操作而带来的信用交易风险、交易差错风险、客户流失风险等4等（三）长期负债率分析中信证券的长期负债率一直处于极低的水平（见表1）公司运用财务杠杆的空间很大财务杠杆虽然加大了股东的风险会使股权资本成本上升但是总资本成本会下降从而增加企业总价值我国证券公司短期融资的方式不少但中长期资金的融资一直是困扰的难题三、优化资本结构的建议由于自身所处行业的特点证券公司负债结构中流动负债占有很大比例而流动负债主要是由公司经纪业务和投行业务引起的因此笔者建议证券公司应大力发展经纪业务和投行业务优化资本结构
5、提升公司业绩（一）深化经纪业务5与成熟市场相比我国证券公司的专业化程度还很低在美国美林证券围绕投资理财投资咨询开展资产管理业务；雷曼兄弟侧重于二级市场自营业务；高盛侧重于一级市场承销业务；查尔斯韦伯提供廉价交易为主的经纪业务我国证券公司在十多年的发展过程中业务范围不断扩展但不容否认目前绝大多数券商的最大利润来源依然是经纪业务2008 年 4 月 23 日国务院颁布了证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例证券公司融资融券业务全面展开在即融资融券将改变券商经纪业务模式它产生的双向盈利模式对券商经纪业务以及经纪业务与其他业务融合提出了更高要求能够取得试点资格的券商将成为最大的收益者这种收益不仅来
6、自融资融券业务所产生的利润而且还包括传统经纪业务份额的大幅度提升无试点资格券商的出路只有专业经纪公司和综合经纪业务公司两种打造自身的研究实力和风险管理能力争取尽早开展融资融券业务将是目前国内大多数证券公司的出路而借用试点券商融资融券通道有可能是无试点资格券商保护现有客户资源的无奈之举在借用通道过程中无资格券商如何提高研究咨询质量将是该时期服务的重点此外优化营业部布局、加强网点建设、提升渠道效率、拓展渠道功能也是券商提高现有收入水平的有力措施6（二）拓展投行业务国外证券公司进入我国市场后对国内证券公司传统的承销业务也形成巨大的冲击特别是证券发行方式的市场化发行成功与否将在很大程度上取决于证券公司
7、的承销经验、资金实力以及研究力量增加证券承销准备金；建立核心客户服务体系提高承销业务服务质量；建立有效的内部分工机制；不断追求股票发行方式的创新设计比如增强对大型中央债券项目争取的力度充分调动营业部的积极性提高公司网络的证券销售能力加强对市政债券、可转换公司债券、资产抵押债券、外币债券、政策性金融债券等创新品种的研究与开发积极寻找二板市场承销业务的潜在机会等等（三）拓宽筹资渠道目前我国证券公司立足于稳固发展传统业务这些业务的开展都需要大量的资金投入从代理业务看现在开设一个营业部至少需要投入 600 万元资金少数装修豪华、设备先进的营业部则需投入 1000 万元以上另外各营业部还必须有一定量的日
8、常营运资金和清算资金；从投行业务看证券公司从事一级市场承销、兼并收购等业务时在项目运营过程中大多7需要向项目当事人提供短期融资即“过桥贷款”才能使项目顺利施行证券公司要开拓新的业务、形成特色经营均需要大量的资金投入因此应大力拓宽筹资渠道1.完善现有融资渠道目前我国证券公司除了增资扩股或公开发行股票增加资本金以外合法的融资渠道有三种一是进入银行间同业拆借市场进行短期拆借；二是在银行间同业拆借市场或上海、深圳证券交易所市场进行国债回购；三是用自营证券进行股票质押贷款这三种渠道在一定程度上可以弥补证券公司资金头寸的不足解决临时资金周转问题但无法满足证券公司中长期发展资金的需要在成熟的资本市场上证券公
9、司通过上述渠道融资的比例一般要占其总负债的 30%-40%以上；而在我国上述渠道融通的资金量还很有限原因是证券公司进入同业拆借市场条件较高拆借额度和拆借期限都受到严格的限制；股票质押融资手续比较繁琐；融资成本相对较高最长期限也只有 6 个月所以这三条融资渠道目前还没有充分发挥它们应有的作用随着我国证券公司资本实力的增强以及内控机制的不断完善应适当放松对证券公司拆借与回购业务的严格管制放宽质押融8资期限允许更多的证券公司利用这三条渠道融通中短期资金另外借鉴国外证券公司一般多与银行签有循环信贷协议的做法可以考虑允许我国商业银行对经营业绩好、资信度高的券商提供包销证券所需的流动资金贷款及少量长期贷款
10、也可考虑券商通过设立基金、发行商业票据等来获得资金票据融资具有融资手段灵活、成本低、融资规模大等优点同时作为货币市场的一种信用工具还有利于货币政策的灵活操作有利于活跃货币市场沟通货币市场与资本市场的联系2.发行中长期金融债券负债融资应该以中长期债务资本为主而目前我国证券公司的中短期负债在债务资本结构中的比例占 90%以上大部分证券公司长期负债总额为零而能带来较大负债融资利益的是中长期负债国外大证券公司发行的中长期债券规模一般都比较大在综合资本中占了较大的比重一般都在 70%以上而我国证券公司至今仅有几家通过发行债券来充实中长期资金来源有关部门应通过加强对债券发行主体的资质审查逐步放松对债券发行
11、的计划规模控制推动市场按效率原则运行9将债券融资作为今后证券公司的基本融资手段加以培育这一方面可以使那些资产质量好、业务规模大的证券公司筹集到中长期资金；另一方面也可通过债券资信评估制度来促进证券公司经营管理各方面的改善和提高因此随着我国证券公司规模的扩大发行金融债券将成为证券公司融入资金的一个有效途径总之要为证券公司壮大规模开辟多条有效的融资渠道这有助于证券公司改善融资结构提高综合竞争力和抗风险能力.【主要参考文献】1 胡援成.企业资本结构与效益及效率关系的实证研究.管理世界（月刊）2002（10）.2 马秋君彭明雪.我国电力行业上市公司资本结构特征及优化分析.经济与管理研究 2007（10）.3 何诚颖袁野.证券公司资本结构和固定收益产品创10新研究.证券市场导报 2003（1）.
