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1、程序化交易规则交易法智慧决断力 市场的机会就摆在那里，未免让高手心痒难耐。所以，中国的程序化交易（即规则交易法） 已经起步了。只是，远景灿烂，不意味着这口饭好吃。 （关键看用什么思路吃？我会在下面 的评点讲述。 ）最重要的是，如何打开程序化交易的“黑箱”呢？ 过去十五年，我曾有幸遇到过三位勤奋的股市研究者。每人都很用功，很刻苦，但很不幸 却都走了弯路。 第一位是中年人，1997 年的时候来找我，带着一书包的研究资料，希望与我交流切磋一下。 打开书包，厚厚一叠资料，全是密密麻麻手写的小字，还有一张张图表，全是手工画的趋 势线和波浪线。 （技术分析方法。 ）看得出，几年辛苦，期望几分香甜。可惜，那
2、时候我早 已转向基本分析，对波浪之类的东西没什么兴趣，只能劝回。2002 年，一位南方的小伙子带着三大本书稿远道而来，希望我做一下评判、写个序言。打 开书稿，让人有点头疼，竟然是与股市实战相关的纯 K 线战法研究。 （又是技术分析方法！ ）彼时，我沉醉于量化投资研究，而国内证券市场正在兴起数学金融，K 线之类的东西未 免太落伍了吧。虽然透过书稿，能看到他的认真和辛苦，但我也只能婉拒了。不过，他是 幸运的（又是很不幸的！） ，两年后，三本书都出版了，据说卖得还不错。再后来，他也小 有名气了，还创办了一家私募投资公司，只是私募产品的业绩欠佳而已。 今年初秋，一位西部的年轻人又慕名而来，他带来的是笔
3、记本电脑里的程序化交易系统， 在上海滩闯荡许久，却未见成果，希望我给鉴定和评判一下。此时，程序化交易正在中国 证券界大行其道，看起来还是一个很前沿的课题。只是，见面后，我多少有点失望。他使 用的是市面常见的交易软件，编写的是相对简单的东西，但问其原理，他却三缄其口，显 然顾忌到自己的知识产权问题。抛开细节询问，才知道用的是类似于均线战法的东西，理 论未见创新，程序未见突出，回报率不高，回撤率却太高。 （简单的东西未必不好，很多东 西一定简单！类似于均线的东西就不好了吗？问题的关键是那句话：理论未见创新、程序 未见突出！） 拒绝人是困难的。我询问了一下他的个人情况，原以为只是二十多岁的小青年，却
4、不料早 已读完研究生了，这位先后毕业于名牌大学数学系和计算机系的硕士，2007 年曾经在股市 大赚，随后就对市场一腔热情，竟然辞去在外企的工作，快四十岁的人了，还暂缓与女友 结婚，一门心思钻入金融研究领域，力图搞出点名堂来。但积蓄用完，却找不到在市场的 容身之地，只得讪讪而回。 这么多年股市的低迷，多少优秀青年，将大好韶光浪费在股市中，疲于奔命却难以赚钱， 耗费了青春更耗费了金钱，让人叹惋。对于不是科班毕业于金融领域的年轻人来说（这里请注意：在金融市场里混，和是不是金融科班出身没有任何一点点的关系！上乘的交 易员大多不是学金融专业的，而真正学金融专业的人在市场里大多成不了气候！） ，如果在 股
5、市中找不到合适的方向，切不可贸然丢掉原来的饭碗转战股市。而一众醉心于股市研究 的人，更应该警醒，如果不能选准方向，则研究越深，伤人越深！ 最近流行于中国金融市场的程序化交易的研究，也存在类似的问题。 程序化交易，说简单点，就是让电脑执行研究、分析、决策、交易的投资全过程（这是狭 义地理解程序化交易，其实这样的说法是错误的。广义地理解应该是“规则交易法”。规则， 就是人通过对于交易的观察、统计、分析而制定出进出的量化标准，本质上是人设计的而 非计算机。你可以放入计算机执行、也可以人工执行，只要你人工做得到严格执行规则！） 。 选什么品种，是买还是卖还是对冲，数量多少，持仓时间长短，止损止盈与否等
6、等，都不 再有人的主观参与（不是没有人的主观参与，而是人在交易前将自己的主观融合在客观的 行情中制定出各种交易的标准，计算机没有人的操作，会制定出各种标准吗？经济学博士 也说出这样低级错误的话，可笑！） ，而是完全把设计好的程序交给计算机去执行。 （这是 对的，计算机只能在你的程序指令下去执行。 ）看起来，人隐在背后，机器唱主角，但机器 毕竟听命于程序，而程序是人设计的，所以，从本质来说，这是一种人机对话的模式。 （这 样的表述才对头。我并非咬文嚼字，传递信息的表述非常重要，因为你要考虑到看的人一 眼就可以明了作者想说什么，不要给人误解、进而引起误导。 ） 程序化交易最早被对冲基金使用。195
7、0 年代，美国市场才诞生了第一只对冲基金，随后几 十年，美国市场的对冲基金越来越多，量化投资登上舞台，随着计算机技术的发展，程序 化交易逐渐成为对冲基金的主流。2008 年，全球金融市场崩溃，但依靠数量化投资的大奖 章基金获得了逾 80%的费后收益率而傲视群侪，它的创立者西蒙斯更创下了持续 20 年年 化超过 60%的收益率，将股神巴菲特远远甩在身后。至此，新的神话出炉，西蒙斯成为程 序化交易者崇拜的新偶像。 最近三年，中国证券市场萎靡不振，无论多么牛的投资者，都在市场面前进退维谷，而依 靠数量化投资的一些准对冲基金则开始崭露头角，程序化交易由此进入中国金融市场，并 有日益燎原之势。 （我可以
8、说，绝大多数的程序化交易的研究都是形似而神不似！也就是说， 交易，无论你用什么方法，关键是看你是否抓住了交易的真谛！抓不住交易的真谛，什么 方法都是扯蛋。这些我之前已经说过很多了，请有兴趣者仔细看、认真想。 ）相关的讲座、 座谈会、交流会接踵而至，美好的前景似乎就在不远的将来：美国市场有超过 2 万亿美元 的资金专事程序化交易，一些主要市场的近五成交易量来自机器下单，而中国的市场，尚 属空白，潜力巨大。 事实上，程序化交易在此时走入中国，离不开市场发展的背景。目前，中国内地股市正在 交易的股票近 2600 只，债券和基金也上千只，纯粹依靠人的主观分析和研究，已经很难获 得有效成果。 （这里说对
9、了一半。交易的标的物的数量急剧增长意味着信息的急剧增长，人的精力是有限的，最后就是累死你也无法去把握爆炸式的信息。这是我为什么要提倡“规则 交易法”的原因之一，用标准去应对爆炸式的信息量，赚钱，要轻轻松松地。另一半不对之 处在于，即使只有 20 个交易标的物，也必须用规则来交易。并非交易的标的物少了，就可 以用分析方法了。我现在只做一个交易标的物-股指期货，按理说，我有大量时间和精力 可以去做交易分析，我也不做，而用这些时间为大家写一点更加有用的东西。因为这是交 易的真谛-不分析！）五年前，市场还有一批研究者每天研究上市公司公告，并可不时发 掘一些投资机会。但如今，季报披露与年报和中报重叠，要
10、在三四个月内看完五千多份公 司定期报告，根本是不可能完成的任务。程序化研究和选股是势在必然。这为中国未来的 程序化交易的发展奠定了基础。 - 但程序化交易在中国虽然说前景无限好，只是市场自身的阴霾，却给这个新兴的工具平添 了一些障碍。首先，欧美市场的股票是 T+0 交易，为像西蒙斯这样的数学高手创造了高频 乃至超高频交易的舞台，他们可以抓住市场的瞬时变化，在毫秒级的运算中捕捉住稍纵即 逝的交易机会而这种交易，是包括了买和卖的超短线交易的。中国股市人为设置的 T+1 交易，就此熄灭了所有超短线交易者的梦想火焰。 其次，对冲基金的核心是买卖同时进行，消除系统性风险，赚取市场偏差的可能利润，所 以，
11、他们必须同时建立多头和空头的仓位。在欧美市场，这是不成问题的，但中国股市天 然地只能做多，却一下子堵住了所有通向套利交易的大门。最近两年，融资融券交易才姗 姗来迟，但融券数量少得可怜，即便将来转融通能实行，融券的数量可以增加，却也不能 简单卖空。 问题远不止如此。在美国，对冲基金融资融券的成本最低可以到年息 0.5%，这使得对冲基 金的资金和股票使用成本极低。但在中国，融资融券的综合年成本超过 10%！在一个波澜 不惊的市场里，这几乎让套利者寸步难行。 当看到这些拦路虎的时候，程序化交易者却仍信心百倍：股市不行，可以转战期货市场。 没错，如果说程序化交易要在中国蓬勃发展，目前唯一的出路是期货市
12、场。但中国的期货 市场规模虽然已经达到 2000 亿元，却仍显得容量太少，不适合数百亿资金的基金行事，这 将制约对冲基金的发展规模。相比之下，美国的外汇交易市场日均交易量就超过 3 万亿美 元（而中国目前还没有发达的外汇市场） ，各种债券的日交易量超过 1 万亿美元。 就算可以从事期货的程序化交易，中国市场的另一个天然屏障是交易费用的高昂。国外一 些对冲基金实施的超高频交易，每天可以有数万乃至几十万笔交易，靠的是低廉的交易佣 金（比如佣金包干制等） ，而国内所有交易所的收费都是天文数字。如果在中国期货市场从 事高频交易，无非是给交易所和经纪商打工而已，谈何赚钱！ - （上述几段拉 成粗黑体的字
13、，都是技术问题，不是本质问题！这些现状都可以改变的。这和程序化交易 的前景好坏没有什么太大的关系。 ） 当然，对于有心人、聪明人来说，这一切，也许都不是问题。市场的机会就摆在那里，未 免让高手心痒难耐。所以，中国的程序化交易已经起步了。只是，远景灿烂，不意味着这 口饭好吃。最重要的是，如何打开程序化交易的“黑箱”呢？ 对每一个意欲在这个领域深入发展的人来说，首先都要问一下：没日没夜地辛苦工作、钻 研、编程，会不会南辕北辙？你的“黑箱”里准备装点啥进去呢？会不会像本文开头提到的 三位研究者一样，播下的是龙种，收获的是跳蚤呢？ - 貌似神秘的“黑箱”其实不黑，里面存在的逻辑也一目了然。期指交易者主
14、要还是散户，有 着浓重的做多情结，对后市永远看好，在他们看来，一个月后才到期的期指合约，出现 1%的 溢价是可以接受的。他们对后市的预期，给程序化交易者基本无风险坐收渔利的机会。套利交易，往往意味着较低的利润率和较小的风险，是程序化交易者所喜爱的。不过，最 近一段时间，有家机构在募集资金，准备从事期限套保（做多股票而做空期指） ，追求的目 标回报率是每年 100%，颇让不少投资者惊叹。细究之下，实现目标也不难。此前，上海一家机构实战一年多，期限套保的年收益是 15%，而最大的资金回撤幅度还不到 2%。在资金走势图上，是比较标准的倾斜向上的准直 线。而今，类似方式怎么可能达到年化一倍的收益率呢？
15、 是杠杆的作用。这家机构准备募集 9000 万元优先资金，许诺给予 5%的固定回报；另外募 集 1000 万元劣后资金，要承担固定回报和可能的风险。这样，1 亿元总资金预期年收益 1500 万元，扣除优先级的 500 万元回报，剩下 1000 万利润就全归劣后资金所有，年化正 是 100%。杠杆资金，放大了承担风险者的收益，这或许正是西蒙斯的基金可以每年保持 50%以上回报的原因。事实上，巴菲特、索罗斯都是靠放大的资金做到高回报的。在资金成本低廉的美国，很多 资金的年成本往往不到 1%，给稳健的投资者提供了施展身手的舞台。 如果国内的资金成本能降低到 5%以下，交易成本也能在现有水平降低一半以上，则中国 的程序化交易才会有更大的市场。 话题转回上述套利模式。他们程序化交易里的“黑箱”是什么呢？很简单，买进沪深 300 成 份股并持有，然后，在股指期货出现升水 1%上下的时候做空期指。由于期指新合约往往 比沪深 300 指数高 1%左右（主要是时间价值所致） ，而在期指交割日，升水必然会到 0， 这就给套利者提供了机会。只要每月能稳赚这升水下降的利润，年化收益率就有 13%。在股票分红季（每年 3 月7 月） ，期指升水会下降，但套
