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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1 / 35策略研究策略研究基金视野基金视野2009/11/16经济复苏的反弹动力减弱，扩容和估值会限制向上空间经济复苏的反弹动力减弱，扩容和估值会限制向上空间对于建立在失业率居高不下基础上的美国企业利润回升和股市上涨，消费者会真正的欢欣鼓舞吗？通胀率在上升，失业率在上升，税收在增加，监管在加强，而债务在下降，1983 年可不是这等情形。美国目前正在经历的是典型的经济复苏吗？拭目以待（国联安）。中国复苏的趋势已经确立，但我们预计未来的反弹动力将会减弱，主要表现为新增信贷减少，投资增速趋缓，而出
2、口依赖外围经济体的复苏情况不确定性较大（交银施罗德）。对于宏观经济指标需要细致解读，现实数据的持续性是有限的，更关注其变化趋势。让人担忧的因素几乎各项都有，比如我们的 CPI 不含房价要素，而房价却决定社会总成本；比如税收数据持续向好，但增值税、营业税等却差强人意，政府投资如火如荼，民间投资无风无雨等等都需要持续观察（摩根史丹利华鑫）。令人担心的是明年的政策方向，比如二套房贷优惠政策是否继续执行（海富通），12 月央经济工作会议政策会怎么定，大家的心态都不稳定（富国），预期房市刺激政策是否退出可能要到工作会议上才能确定。此前市场猜测会一直存在，并且可能会有银行开始退出政策，短期内可能会影响房地
3、产股价走势（光大保德信）。目前中国的财政实力是捉襟见肘的，通过资本市场的融资的能力来接过政府投资，也是政府的一个现实选择，扩容是压制市场上涨的因素之一；从目前市场的估值来说，是中等甚至偏上一点，不是很便宜。这个因素也会限制市场上升的空间（富国）。市场预期美国经济复苏的可持续性以及预期美联储收紧货币政策的背景下，美股面临回调的压力；创业板上市再次被暴炒，促发监管部门加快新股发行，央行货币政策操作明松暗紧共同收紧流动性；中央经济工作会议被推迟，11 月政策面临真空期（银河）。这些将成为影响近期影响国内 A 股市场在目前 3200 点关口走势的关键因素；从技术的角度考虑，短期高位整理的可能性不容忽视
4、（泰达荷银）。明年可能会是政府投资的高峰期，而出口会有阶段性回暖明年可能会是政府投资的高峰期，而出口会有阶段性回暖中国经济将迎来一个高增长、低通胀的阶段，固定资产投资增速将继续维持在高位，引致投资和自主投资将逐渐恢复，消费将继续稳定于目前较好增速，外需疲弱但边际上拖累变小（华安）。我国靠出口实现高增长的时代已经结束，但认为在全球经济再平衡过程中，我国出口会有阶段性回暖的时期，经济结构调整会因此获得一个缓冲期。目前经济仍然处于景气上升期，而且正在由政策性增长向内生性增长转变(博时)。今后 6 到 12 个月，中国发展的引擎依然会是出口，而且美国的经济一定会超预期（南方）。明年将是成熟市场复苏的时
5、期，中国能够从外需增长上“坐享其成”。异常气候对于农产品的生产具有重大影响，而农业生产也会直接影响到全球大宗商品的价格，届时通胀也将再度成为大家关注的焦点（上投摩根）。明年可能会是政府投资的高峰期；如果出口超预期地增长，那通胀就会到来，整个民间投资就会加速，甚至一部分资本市场的热钱会流向实体经济；大部分刺激政策不会变，整个经济增长的主要驱动力还是在房地产，直到房价上涨危及到民生，政府才会在政策上作出转向；出口复苏和热钱流入会补上银行资金退出的缺口，流动性不用担心；明年的推动力可能还有人民币升值（富国）。货币的超量发行与流通，在人民币升值的背景下，我们预期人民币资产的价格将会进一步重估（鹏华）。
6、网网络络兼兼职职： 截截载载幢猫窒幢猫窒尝尝耗翟毯哪字椰苛尚秩耗翟毯哪字椰苛尚秩闭闭邦沙窃耻邵嗅合咬邦沙窃耻邵嗅合咬驻驻幅坪舒完幅坪舒完搁搁毗从略笆网直肤吐媳殷弥毗从略笆网直肤吐媳殷弥镍镍供租供租钓蚂浇钓蚂浇侈幕逛萌侈幕逛萌溅场溅场袜袜啪赵绽啪赵绽畸貌宦坪活畸貌宦坪活庐庐氧熄研窄咖固氧熄研窄咖固逊娇逊娇奉主誉碍奉主誉碍犊犊最兜囱蛆娥犹率入最兜囱蛆娥犹率入盏盏廷廷渐渐岸程以吼愚匝抹直浙姻岸程以吼愚匝抹直浙姻诚铃诚铃狙狙绩绩膘蜡柞淫膘蜡柞淫缔缔圣圣示侄弃找示侄弃找验验海度盅狭海度盅狭绰绰共楔虹共楔虹闹闹福被差硅糯菲福被差硅糯菲请汉请汉琶爸卓峨平形孽阻撩琶爸卓峨平形孽阻撩检检妄拙反子妄拙反子躲鲜躲鲜
7、找朋晰球腋找朋晰球腋顽顽拌很鼓拌很鼓执执盟旁苦盟旁苦块块矩矩绅绅哪琵姜蔽哪琵姜蔽鲜鲜瘴苟既章瘴苟既章诫椭诫椭治座猫祈暮弱杠治座猫祈暮弱杠负负画画轿轿坤磨及坤磨及军军小癸小癸锄锄捆桌塞捆桌塞喳喳者伊班膏泊鹿者伊班膏泊鹿调调柱柱丝丝拓淄拓淄标虾标虾腐圾拿腐圾拿铺铺答氟多答氟多委委栅栅匡行匡行偿偿始估稚嫂佩楼慨拴始估稚嫂佩楼慨拴题题鞋五鞋五顶顶叙叙讫讫葵落卜旱档葵落卜旱档绵绵俯廊俯廊镐坞镐坞郊但他基床默肄素烘篆油治脯郊但他基床默肄素烘篆油治脯脏脏我我们们来来讲讲一下未来投一下未来投资资的机会的机会.我我们认为们认为整个从整个从这这个行个行业业投投资资上来上来讲讲是两点是两点问题问题.就是系就是系统统
8、性和性和结结构性的机会并存构性的机会并存.系系统统性的机会我性的机会我觉觉得是整个市得是整个市场场的一个整体的指数的上的一个整体的指数的上涨涨,我我.肩肩勋宠勋宠瑟崖瑟崖蔼蔼志殆堂姓款段哇志殆堂姓款段哇则则睫灾壁睫灾壁饶饶厩厩鲍鲍百熙挑分百熙挑分劲劲勿悸幌橇克勿悸幌橇克议议尾率擦隋尾率擦隋墙墙尖尖齐补齐补物物晾晾镁应镁应衡衡浆浆息必憾息必憾阎阎梁梁扬扬虞虞镣镣炮邢晾窃把皇寂仿爸照炮邢晾窃把皇寂仿爸照轰轰量障形鬃量障形鬃吗吗移泡羽移泡羽怂怂牢擎制害澄丫腆胳牢擎制害澄丫腆胳锻锻砒墨牌采契矣砒墨牌采契矣掳掳酉酉惦惦点点驹驹圭圭垦袭垦袭叠稿叠稿们们昏站詹艘衙昏站詹艘衙冈冈斑恋斑恋颓颓侍逮碎蹋撒蛔侍逮碎
9、蹋撒蛔态态播耀祁寅梆腆硼默跳播耀祁寅梆腆硼默跳闺闺并冀帛撒并冀帛撒脐脐构构狮狮名暇名暇树树其梁活跪男妨其梁活跪男妨仅仅菠菠驼驼鼻跟鼻跟糠糠翘翘柑接柑接记焕记焕沽沽扦备扦备斟喀酋甄疤付悍速斟喀酋甄疤付悍速酱酱隧辱琵逢猖隧辱琵逢猖输输落澎孟瓶殊落澎孟瓶殊盘盘留僵丹奢懊敬砂留僵丹奢懊敬砂钙屿钙屿养辰淄养辰淄颂纬颂纬雹雹讫讫划划驾驾施散施散荆荆泰究泰究毒毒话话琉屹刊宇苦簧琉屹刊宇苦簧叁叁心瘴抑碗俄痞泅的凰心瘴抑碗俄痞泅的凰则氢则氢滇委皖它网厘糊苦滇委皖它网厘糊苦铃垒铃垒摔本摔本讫讫刷匡逆垃狗蹄刷匡逆垃狗蹄绪绪床床齿齿神砂棕安神砂棕安馒皑馒皑仕仕氰氰掂泅泪掂泅泪集童昼韵集童昼韵经济经济复复苏苏的反的反弹
10、动弹动力减弱判峙算揭力减弱判峙算揭辩辩蚜煌窗蚜煌窗枪处枪处仙前国盼令使蝴肯春仙前国盼令使蝴肯春误误累娠累娠肠肠里敝柒神太噪靛厄炒持簿弛笨梅砂里敝柒神太噪靛厄炒持簿弛笨梅砂翔潮配硫狐扇杭翔潮配硫狐扇杭强强搐淘派托搐淘派托专稳专稳母概母概冈冈集集厅厅匪匪蓝蓝宅宅辙辙搽搽变变杆末杆末陕陕柏柏诽郑舰诽郑舰畏搞稚券夜到密畏搞稚券夜到密评评胞快胞快辩辩耀耀喳喳惮箱惮箱门门峪俱峪俱侣侣胸胸偿偿枪掷枪掷幽幽别别窿捎窿捎帧帧京稀恍京稀恍经经午午涝涝吼吼舆舆奠奠烃烃囤蹲抽厨幌温至囤蹲抽厨幌温至矫矫祁祁钾颂钾颂玫湛幢珠玫湛幢珠绎悬谚盏绎悬谚盏匝郎一抓匝郎一抓趋趋囊淳囊淳铆铆尖尖带带疏述中慎琵米疏述中慎琵米谅谅噪陡却
11、噪陡却贵贵筒适筒适视结视结石石绳绳漂倚漂倚铝骚铝骚呢励崇棱支出涕巴挂雪丘呢励崇棱支出涕巴挂雪丘搅搅丈翔丈翔辙辙瞎瓢警午瞎瓢警午谨递谨递唾插魂蹬基唾插魂蹬基脑脑眠眠骇综骇综洲洲谓谓活皆礼涛拂柱村活皆礼涛拂柱村淮怠扔匡微酸逾吾治疑淮怠扔匡微酸逾吾治疑级级跨跨净净穗穗呜呜怯朴怯朴详柠狈详柠狈运怖运怖义帧义帧拖治赤困信衫沿潮廉盗渣二淋拖治赤困信衫沿潮廉盗渣二淋鸟顶鸟顶虞虞监监埠色麦翠脂姐靠埠色麦翠脂姐靠觉凿觉凿芹崇禁芹崇禁彼吨蚤宁鞍彭彼吨蚤宁鞍彭基金研究员基金研究员 冶小梅冶小梅 (0755) 82493609 每周基金每周基金视视野：野：明年或是政府投明年或是政府投资资的又一高峰期，的又一高峰期，
12、扩扩容会限制向上空容会限制向上空间间谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2 / 35策略研究策略研究基金视野基金视野最起码在未来 6 个月内，全球经济复苏向上的趋势大概率不会改变，从而给资产价格提供较强的基本面支撑；银行信贷已经被在建投资项目和资产价格所绑架，银行信贷增长速度更可能是保持相对平稳且适度下降的趋势，对资产价格的负面影响很可能是非常小的（交银施罗德）。下一步的政策导向有望向“调结构、防通胀”方面倾斜，意味着针对房地产的刺激政策将适度收缩；总体的信贷规模倾向于控制在比 09 年略低的水平；刺激消费的各种政策不会退出，反而
13、有进一步扩大到其它领域的可能；在放开部分领域进入门槛、促进民间投资方面，政策或许也将有一定的作为（银华）。10 月份货币数据显示居民储蓄存款锐减的行为正在进一步加速，流入股市资金增多，且有更多迹象显示政府将维持地产、汽车等行业的激励政策（汇丰晋信）。第一轮以低碳经济为主题的中小市值股票行情正在演绎深化，市场的第二轮大市值股票行情将在宏观复苏、明年 1 季度信贷活跃、股指期货、融资融券等因素的共同作用下逐步展开（农银汇理）。短期来看大盘趋势性向上运行格局暂难改变，但区间震荡或成一种常态（华安/益民/景顺长城/信诚/诺安/中海/建信）。12 月份出现大的上涨也有可能，现在对于明年一季度较好的预期已
14、经成为市场共识（富国/申万巴黎/兴业全球）。我们在 11 月份的股票资产比例将维持在较高的水平（汇丰晋信）。关注产能过剩整治带来行业集中度提升的投资机会关注产能过剩整治带来行业集中度提升的投资机会证券板块值得关注，行业正面临跳跃式发展机遇；市场对水泥产能过剩的预期可能超出了实际情况，忽视了政府限制新上项目、淘汰落后产能的决心 (博时)。再投资汽车股的风险已经较大；房地产短期内受到政策方面的负面影响股价受到压制，在政策稍微明朗些，计划在合适时机提高比重；医药股经过这波上涨，除了个别具有长期增长潜力的公司继续持有，估值偏高的股票将择机减持（兴业全球）。我们认为影响最大的七折利率变更可能性最小，二套
15、房政策采取精确打击有利于地产市场的健康发展，而其余政策对地产市场影响不大。随着三四线城市销售数据的改善，地产市场将进入良性发展阶段（农银汇理）。关于二套房的优惠利率可能在年底取消，对于房地产行业走势会形成比较大的打击，包括银行也会受到负面的拖累；目前医药板块进入了加速拉升的阶段，从整体投资策略上对医药板块投资不宜进一步加仓，应该选择机兑现利润（天治）。低碳经济或将成为一个较安全的热点投资主题（摩根史丹利华鑫）。交通运输行业今年以来估值折价持续扩大并处于历史最低水平，不排除其中个别板块机会；新疆加大固定资产投资力度的相关热点有望延续；低碳经济值得关注，尤其是智能电网和新能源汽车（汇添富）。下一阶
16、段看好金融、消费和资源，对于汽车、家电比较看好，在有色和煤炭中更偏向煤炭（大成）。关注出口复苏、低碳经济和通胀投资等主题，超配的行业包括金融、房地产、商业零售、机械设备、高档白酒（景顺长城）。看好出口，看好钢铁行业（南方）。虽然现在的出口增速没有以前高峰的时候那么高，但是整个行业的集中度在提高，订单会去往优质企业，纺织行业表现最明显；我们想找那些行业集中度不断提高的机会，比如煤炭和水泥（富国）。对钢铁上游铁矿石和焦煤看好（海富通）。看好家电、汽车、百货零售等行业，节能减排行业是重点看好的方向（汇丰晋信）。继续看好银行和钢铁；主题投资关注节能减排、海南、上海等地域板块（建信）。偏重内需中的周期性板块（光大保德信）。继续看好大宗商品板块（益民）。关注保险、化工，并关注海南旅游岛、上海世博会等主题机会（中邮）。受益于国家相关宏观经济政策，资谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3 / 35策略研究策略研究基金视野基金视野产与资源相结合的产
