柳传志不满足于创投 67岁从投资家做回实业家

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1、柳传志不满足于创投柳传志不满足于创投 6767 岁从投资家做岁从投资家做 回实业家回实业家发布时间： 2011-7-21 9:16:00 来源： 中国企业家 作者： 潘虹 秀 相关行业： 投资行业 相关人物： 柳传志 联想控股 从实业家变身“资本家”的柳传志为何不满足于基金投资？带有资本操作色彩 的实业之路如何走？今年初夏时节，67 岁的柳传志第一次剃了光头。事后，朱立南（联想 控股常务副总裁）对柳笑说：“你这可是没经董事会批准就改变公司形象啊！ ”接受中国企业家采访时，柳传志头顶上的头发已蹿出半寸，他带着他一 贯的真诚劲解释，“我其实就是觉得，我的头形儿不错，一辈子不剃次光头挺 冤的。” 纵

2、是热爱深谋远虑，不冲动，经常权衡、偶尔妥协，老柳依然在生活中时 不时向周围的人展示出他的率真之气、甚至是某种活跃的童心，对未知好奇， 想探路。具体到联想版图上，他也有不满足和不安分。这里的“联想”，当然不是 收购 IBM PC 的联想集团，而是联想控股。这并非一句多余的解释，直到今天， 还有商界中人把柳传志与卖电脑的联想集团绑定起来，而事实上，柳传志自 2001 年拆分联想后，即迈入了与实业迥异的资本疆域。那一年，联想投资成立， 2003 年，弘毅投资成立。前者做风险投资，后者是 PE。 用十年的时间，柳传志、朱立南等与联想控股一起，上了资本的预备课。 这期间不是没有惶惑与紧张的时候。比如联想

3、投资在 2003、2004 年，眼见着第 二期基金就要募了，但第一期的钱“还七七八八没有回报、甚至有的项目血本 无归”（朱立南语）。好在后来有惊无险。 一面对外做投资，一面对内“换股东”。到了 2009 年 9 月，“资本家”柳 传志终于将联想长存未解的“改制”课题引到了控股层面，引进民营企业泛海 作为联想控股的战略投资者，同时宣布了联想控股的新战略。新战略明确表示， 联想控股将进入若干个产业。 这意味着联想控股多元化的开始。这也意味着柳传志的资本之路在联想分 拆后的第二个十年再次进阶他不满足靠两三个基金来投资，不满足进入之后 又退出的纯资本玩法，对感兴趣的产业与企业，联想控股要直接、长期控制

4、， 哪怕搭班子、建平台，从头做起。显然，与做基金投资相比，后者与其说是资 本操作，不如说是一条融合了浓厚资本操作色彩的实业之路。 要论这套多元投资架构，国内民营企业里，可能也就复星与联想相似。不 过照柳传志分析，复星是先多元化而后走上投资路，联想控股却是做了几年基金投资后开始谋篇实业多元化。与复星一样，联想控股也要谋求在香港的整体 上市，时间大概在 20142016 年。 复星经验又一次支持了一个普遍的看法：资本市场对多元化投资控股企业 的估值 PE 倍数并不高，联想控股未来势必也会面临类似压力。为此，柳传志为 联想控股定下策略：“第一，上市的时候要有一个适当的市值，这个市值靠哪 个（产业）梯

5、队去完成，要有盘算。第二，比这个还重要的就是，上市以后， 每年公司的利润率要保证大于 30%的增长，这是最铁定的一条，不许上市以后， 盈利就往下掉。”这是一个很明确的投资家思维了。 但挑战很大。柳传志向本刊记者透露，联想控股今年将投资 150 亿-160 亿 元到几个新产业中。这已经远远超出了当初发布新战略时所说 5 年投资 100 亿。 这意味着联想控股将押上 10 年来投资所回笼的资金。 一方面时间紧、投资额大，一方面，联想控股还将开辟打通全产业链的新 做法，进入食品安全隐患颇大的农业，和重资产的大化工产业。 这是柳传志带有冒险意味的新长征，其间需要包抄、绕远、迂回、排雷。 “任何一个事后

6、证明的成功，一开始都只是定下个大方向，中间不断做调整， ”他直接引用长征的例子，“四渡赤水其实不是谁有先见之明，只是来回走不 通，不过知道大方向是没错的，大方向就是逃出去，别困在那儿。那个时候， 谁会知道陕北有子弹呢？” 产业情结、主人诉求产业情结、主人诉求 2001 年，朱立南提出要做 VC（联想投资）时，特意跟柳传志说，“咱这可 是坚决以投资的方式做，不能够投了个什么又回到你产业思路上。”柳传志赞 同。“2003 年做弘毅的时候，我心里最大的愿望其实还是想回到产业上来。” 柳传志把念头埋在心底。2005 年，本刊记者曾问柳传志，要将联想控股做成什 么样的公司？他说道：“我希望过一两年再说，

7、不是做一般的投资公司就算完 了。”但是他还是略微透露道，“在它们（联想投资、弘毅投资）下面运作得 非常好的公司，在合适的时机下，联想控股会把这块业务形成一个新的子公司。 ” 2008 年左右，柳传志开始与朱立南等人碰议联想控股做直接投资的想法。 彼时，正值全民 PE 热，不少企业家纷纷卖掉公司做 PE。“大家全做投资 那算什么？”柳说道，“谁都知道投资本身对社会带来的真正的意义，是你投 进去的钱能够帮助被投的企业的发展，而不是你买进卖出价格的增加。”他用 杯子作比，如果一个杯子在你手上没有改变与增值，你只是倒个手把它卖贵了， 这事儿的意义仅限于你赚钱。这不是柳传志想要的。在这个问题上，外界对联

8、想与柳传志这些年已有所诟病：一直声称“产业报国”，但做的是投资、给国 企改制“洗澡”、IPO 退出落袋为安的事儿。老柳在乎他的产业声名。从多个 角度观察与理解，他似乎也的确放不下他的产业情结。事实上，在筹备联想投 资时，向外输出联想的管理经验，提供所谓的增值服务，就是柳传志做资本的 一个诉求。朱立南等创始成员当时走访了多家高科技中小企业创始人，试图更 深入了解联想之外的企业内部运作。 做了几年投资后的联想控股，家底儿厚了。“控股已经有了更多的资源和 能力。除了现有业务做好以外，你有没有能力发现新的投资机会？去建立、构 造新的投资组合、打造一些新的战略性投资业务？你要让股东价值最大化的话， 就要

9、用各种手段去实现双轮驱动。”朱立南说。 柳传志回到实业有两个“私心”。一个是，他想把自己与联想这么些年对 商业的理解与经验，与资本直接结合，从而让联想控股享受更大的“果实”， 而不只是四处传经诵道、通过投少数股权到别的公司里去，“让别人取得很大 效果”。另一个相当重要的诉求，他要通过联想控股的整体上市实现这家公司 的可延续性，让控股管理层通过资本市场兑现。这是他对联想集团、神州数码 等多间联想系公司的一贯思维把它们“变成没有家族的家族企业”，从而让 企业拥有真正的“主人”。 最近的例证：就在柳传志接受完本刊此次采访后一个月，6 月 17 日，联想 集团（00992.HK）发布公告称，CEO 杨

10、元庆通过母公司联想控股购入公司约 8% 的流通股，杨元庆持股增加至 8.7%,成为联想集团单一个人最大股东。 那么由谁来挑头做直接投资这件事？柳传志最初的想法是起用空降兵，用 新团队来操作。在 2009 年那次新战略发布会上，麦肯锡出身的吴亦兵以联想控 股副总裁身份公开亮相，执掌控股直投业务。仅仅 3 个月过去，吴亦兵即挂印 而去。业内知情人士透露，此乃因吴亦兵不喜欢做产业投资，更青睐财务投资。 离开联想控股后，吴亦兵加盟一家 PE 机构。这段变故，联想控股上上下下忌谈。 吴离开后，联想控股没有再引进空降兵，取而代之的是执行委员会（简称执委 会）来领导执行新战略。 执委会成员，除了柳传志、朱立

11、南，还包括联想控股高级副总裁、弘毅投资总 裁赵令欢、联想控股副总裁唐旭东和宁。其中唐和宁除在职能层面给予支持外， 还分管孵化器投资和公司的资产管理。去年起，朱立南与联想投资的 LP 进行沟 通，部署好相关事宜后，从 2010 年底将 50%的精力投在了联想控股上，负责执 委会的牵头工作。现在，朱立南走出控股总部所在的融科十层的电梯，一左一 右，有两间办公室，分别是联想投资与联想控股。 朱立南可能是柳传志所能寻到的最恰当人选了。他从 1989 年加入联想集团， 深谙联想文化，主刀过联想大分拆，执行力、调配资源能力都较强，同时又拥 有十年的投资经验。柳传志并未公开指定朱为其接班人，但他说他赞同巴菲

12、特 在传承上的做法：写“公开的、但是五年可修改一次的遗嘱”。 在执委会的深度介入后，联想控股战略进行了一些调整。原定于 2015 年- 2017 年联想控股 IPO 的计划提前了一年，控股母公司和子公司上市顺序也进行了调整，原定母公司在若干子公司上市后才上市，现在计划则是控股先上市。 投资节奏和投资规模也超过了预先计划，最大的阶段性谋划成果是详细的中期 目标出炉。 为资本市场量身定做为资本市场量身定做 按照这个目标，从现在算起，在 3 到 6 年的时间内，联想控股就必须登陆 资本市场，而在上市之前，控股新打造的部分核心资产必须陆续贡献利润，这 意味着留给控股做实业的时间很短。 为什么 3 到

13、6 年内必须上市？柳传志坦言：“时间再长，资金会限制联想 控股的发展。而如果时间太短，形不成刚才说的这些东西（核心资产）。”业 界还有一个揣测，认为柳传志可能考虑到岁月不饶人，想尽早解决让其放心不 下的“主人”问题，对得住跟其一块打拼的事业伙伴。 所以，“我们按照（IPO）倒计时来研究产业布局。看上市时候,希望是什 么一种情形，这个情形,资本市场上会给予什么样的评价资本因素与实业布局， 必须联动起来看。”朱立南将此称为“瞄着打”。“柳总一贯倡导要瞄着打， 研究清楚再打，不是说今天想干什么，看到这个好就投了，看到那个好就投了。 ” 朱立南说，控股希望届时能给资本市场讲一个这样的故事：第一，是中国

14、 机会与成长的故事。第二，要有一个相对比较像样的利润，而且要有后劲，所 投的行业确实是资本市场长期看好的行业。 与联想投资、弘毅这两只投资基金相比，直接投资一是要控股企业、把其 纳入业务管理系统、合并报表，二是除了股权投资，还会动用债权手段支持。 这些手段上的差异，导致联想直投对象与基金投资对象“有很大差异”。朱立 南说，“要么被 VC、PE 投，团队仍占主导；要么加入联想大平台，宁愿被联想 控股。一个创业者脑子里不可能同时有两种选择。” 此外，像联想控股旗下本来已有的业务，比如与联想集团有关的 IT、移动 互联网业务，对联想系最好的选择可能是由联想投资或控股投完之后，并入联 想集团之中发展，

15、而不是单独成列。以上逻辑梳理下来，联想控股的直投业务，基本上聚焦在需要大量资金资 源启动、且创意与人力资本不像互联网那样高占比的创业项目上。经过反复筛 选，联想控股近期锁定的产业有现代服务业、化工业和农业。这几个行业除了 在投资价值上可行，也符合柳传志“好吃不难看”和“好吃又好看”的道德标 准与形象要求（柳传志笑称：比如我肯定不会去投足疗企业）。如果说，联想控股直投对象中的神州租车与拉卡拉是相对成熟的企业，那 联想控股进入农业与化工业的方式，则是联想内部称的“绿地投资”（即创建 型投资，几乎由零做起）。在柳传志等人的描述中，联想控股将以农业、化工 业一个项目为原点，介入产业链的上下环节，以至不

16、断扩充相关品类。之所以要采取全产业链做法，一则可以规避原料和安全上的风险（柳传志认为，当前 食品安全问题频出的现实证明，从源头做起是做大而安全农业的不二之路）， 二则，可以持续不断增加业务，持续实现增长。联想控股的规划是，让这些产业排着队向资本市场贡献利润、托起市值。 现在联想控股旗下核心资产，未上市的有融科智地，当仁不让的是构成联想控 股 IPO 市值的重要资产。此外，新纳入联想控股的有神州租车，在上市前将成 为利润来源的新生力军。再往后，才是化工和农业。“我最不愿意上了市以后，（投资人）投了你，（你的）股价就往下掉， 利润增长不了，所以我们肯定是要一批一批（投资核心资产）的来。”柳传志 说。最近一年来，他还在联想系里面强调一个词：三军联动，即发挥三军（联 想控股、联想投资、弘毅投资）在资源、经验、研究、找项目等方面信息共享 的优势。比如，此后成为联想控股核心资产的神州租车，本是联想投资所投项 目。不过，朱立南强调，这种找项目方式不会成为联想控股的主流做法。毕竟 创业者在融资时，选择少数股权投资时，自有其打算。风险风险以下是记者在与柳传志、朱