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1、松芝股份读研心得松芝股份读研心得松芝股份读研心得.txt 年轻的时候拍下许多照片，摆在客厅给别人看;等到老了，才明白照片事拍给自己看的。当大部分的人都在关注你飞得高不高时，只有少部分人关心你飞得累不累，这就是友情！1、国内大中型客车空调制造龙头，毛利率较高。公司在大中客空调市场占据约 25%的市场份额，其中在长客类空调市场的份额为 20%，在公交类空调市场的份额达 90%。20072009 年公司综合毛利率分别为 34.16%、36.50%、36.20%，在保持市场占有率的同时相对于市场上的同类产品售价高 3%5%。这说明松芝有一定的品牌美誉度，售后服务和产品品质、产品售价也基本和国外产品持平
2、。而且公司自制压缩机的募投项目将进一步提升公司大中客空调的毛利率和竞争实力。 （对松芝的期待是做移动空调市场的“格力” ）2、乘用车/轻客/货车空调将是未来两年公司主要增长点外资品牌现占据国内乘用车/轻客/货车空调市场 80%左右的市场份额（以松芝国内第一的品质和技术实力，如果足够努力的话，有国产替代的潜力） 。现松芝的乘用车空调毛利率较低，我想这可能和松芝的市场拓展策略有关。公司的市场进入战略为“高性价比+资本纽带” ，即以外资品牌 2/3 的售价首先切入长安、东南、江淮、吉利等自主品牌的配套体系，并以与江淮、北汽福田和吉利三家核心客户建立合资企业的方式锁定双方的长期合作。虽然此块业务的毛利
3、率仅有 20%（属于薄利） ，但乘用车市场比客车市场更大，而且国产替代是大趋势，伴随自主品牌车企的逐渐强大，这项业务营业收入将在 2012 年前后与大中客空调持平（甚至超过） ，毛利率也会逐渐提高，有望成为公司又一项核心业务。3、冷藏车制冷机组和轨道车空调打开长期增长空间冷藏车制冷机组和轨道车空调是公司的另外两个募投项目，按招股说明书，两项目将于 2012 年建成投产。 “十二五”期间将是我国冷链物流和轨道交通的大发展时期（高铁和地铁建设周期比较长，运营配套高峰估计在 2012-2015 年开始） ，公司的冷藏车制冷机组和轨道车空调如能在有利的外部环境中成功取得突破，将为公司打开长期的增长空间
4、。4、关于乘用车市场拓展策略分析与大中客空调市场存在“标配”和“选配”两种销售模式不同，乘用车/轻型客车/货车空调市场目前仅存在标配一种销售模式，即空调供应商由整车厂家决定，终端消费者不能像公交公司一样自己决定所购汽车的空调品牌。外资品牌汽车空调厂家的优势在于技术和与整车企业之间多年以来建立起来的信任，但其最大的缺陷是由其成本结构导致的产品价格偏高（人工、服务成本高于国产品牌） ，所以象吉利、江淮、北汽福田这样依靠价格占领市场的自主品牌会更多的考虑国产配件替代昂贵的外资产品，所以它们与松芝建立资本纽带关系，成为同盟者就不难理解了。摘录数据资料：松芝的近年来的客户拓展（据券商研报）在乘用车市场，
5、公司开拓的首批客户主要是长安、东南、江淮、吉利等自主品牌；在轻卡市场，首批客户为江淮、南京依维柯和北汽福田；在重卡市场，公司已经开始为北汽福田试制样品。在 2009 年 5 月通过购买外方股东股份与江淮汽车设立合资公司江淮松芝；在 2010 年 1 月公司董事会通过与北汽福田和北京公交在北京设立合资公司；之后在 2010 年 4 月公司又与银轮股份、吉利控股签订合营协议书 ，建立合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司。中国是制造大国，发展自主品牌是大趋势。伴随自主品牌车企的逐渐强大，松芝必会得到实惠。何况市场格局的变化也会倒逼合资品牌更多的选择国产配件。5、未来展望：2012 年之前的主要增长点松
6、芝从 2006 年切入乘用车空调市场，该业务在公司营业收入中的比重由 2007 年的 6.8%上升至 2009 年的 26.5%，2010 年有望进一步上升至 34.5%。在公司的募投项目中，轨道车空调和冷藏车制冷机组两项目均需要等到 2012 年才能投产，此块业务将是公司今明两年主要的增长点。6、关于轨道车空调国内的轨道车空调市场现在基本上被合资品牌和进口产品所垄断。松芝的优势是受到国家扶持（因为铁路运营的公益性质，如果国产配件质量过关的话，铁道部肯定不希望机车里面用的都是国外的产品，这一点可类比松芝在公交车上的成功）和相对其它国内生产企业完善高效的售后服务，至于性价比则不一定是习惯大手大脚
7、花钱的国家大爷考虑的重点。劣势则是公司尚未生产过轨道车空调产品，缺乏技术储备和客户信任。根据主管部门的不同，国内的轨道车市场可分为铁路和地铁两个细分市场，其中的铁路机车归铁道部主管，地铁机车由各地方政府主管。相较而言，地铁市场较铁路市场更易于突破，新上地铁城市较已上地铁城市更易突破。近年来铁路投资的大跃进为松芝介入这个市场提供了机会（毕竟是个很大而且不成熟的市场，短期内象公交车市场那样打败外资不大可能，但象乘用车一样分一杯羹是可能的。 ）资料：（1）铁路市场首先必须获得铁道部认证国内铁路系统的供应商均需通过铁道部的统一认证，因此公司产品进入铁路机车空调市场的前提条件是首先必须通过铁道部的一系列
8、认证，而其中最关键的认证项目是焊接质量。由于铁路机车空调的装配过程中大量的焊接只能通过人工焊接，因此公司能否通过铁道部供货资质认证的关键又是建立一支技术过硬的焊工队伍。公司未来如能取得铁道部认证，则具备了为中国南车和中国北车供货的资格。现在公司已经与南车开展了一些技术交流，未来铁路机车空调的突破可能首先在南车实现。（2）地铁市场突破点在于新上地铁和替代原有非节能产品地铁机车空调的采购由各地方的地铁公司决定，政府主管部门为当地政府。目前由于公司产品在地铁上尚无应用，各地方政府出于风险考虑而对公司产品持谨慎态度。我们认为，公司在地铁机车空调市场的两个突破点是：a）新上地铁的城市，原因是这样不存在公
9、司产品与外资产品之间的切换问题；b）原有地铁城市的第一批空调，原因是这批空调不是节能产品，未来需要更换。7、关于冷藏车制冷机组长期以来，由于成本的原因冷藏车在国内的应用受到限制。2010 年 7 月 28 日，国务院发改委正式印发了农产品冷链物流发展规划 ，提出到 2015 年要将我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到 20、30、36以上，冷藏运输率分别提高到30、50、65左右。根据规划到 2015 年，争取全社会新增冷藏运输车 4 万辆，即年销量有望从 5,000 辆/年上升至9,50010,000 辆/年，政策规划提示了这是个即将得到很大发展的细分行业。资料：按照是否自带动力源，冷藏
10、车制冷机组可分为非独立式和独立式，其中非独立式制冷机组动力源自汽车主发动机，而独立式制冷机组则自带有副发动机，属于高端产品。现在市场的情况是外资企业（三菱重工等）生产高端产品，合资企业和本土企业（如沈阳宇大）生产中低端产品。松芝是市场新入者，在 2010 年上半年由一位副总带队拜访潜在客户做市场调研，现在调研工作已基本完成，下一步即将成立相应的事业部，开始具体运作。公司计划开发的产品为非独立式空调，动力源为车载蓄电池，工作原理与家用空调类似。按照公司募投计划，冷藏车制冷机组设计满产产能为 5,000 台/年，按照冷藏车空调单价在 3 万元左右，冷冻车空调单价 10 万元计算，募投项目达到满产后每年可新增营业收入 1.5 亿元以上。项目预计要到 2012 年方可投产。8、风险分析公司中长期风险是轨道车空调和冷藏车制冷机组产品开发、市场推广等方面不及预期，短期的风险国内低端乘用车市场在取消购置费优惠后增速大幅下滑。
