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1、赵海均：合并能让央企真正飞上天吗？近期，央企大规模整合合并的传闻此起彼伏，反映到股市上，让不少消息内的企业股价飞上了天，什么中国神车、中国神电让人目不暇接。以中国南北车合并为例，中国南车从 5 元起步一直涨到差不多四十元，而中国北车则是从 6 月到最高 42 元，两家公司股价差不多上涨七八倍，令人瞠目结舌。作为“共和国的长子” ，央企一直是国企改革的重中之重。而随着南北车以及中电投和国家核电的合并，央企的整合重组无疑成为了市场最为期待的一环。古典名著三国演义开篇：“话说天下大势，分久必合，合久必分。 ”话说上世纪末，大多国企都饱受冗员和效率低下之苦，于是国务院强力把多家总公司拆分为两个或数个企
2、业并置入角斗场，如兵器工业与兵器装备集团、中石油与中石化集团、华能等五大发电集团、南车与北车等企业均是脱胎于该时期。尽管有批评认为此举导致了大量重复建设，但人为制造的“兄弟阋于墙”局面确实大大刺激了央企内部的改良欲望。时到今日，合并“分久必合” ，除中国南车与中国北车、国家核电与中国电力已经板上钉钉外，武钢股份、宝钢股份、中国重工、东风汽车、一汽轿车、中国船舶、中国联通等公司也爆出合并传闻，股价纷大涨。为什么要合并？原因主要在于两方面，一方面，是为中国参与全球竞争而实现强强联合，发挥规模效应；另一方面，是为解决诸多垄断行业严重的产能过剩问题而捏合。从本质上看，推动大型国企合并，有助于降低相关大
3、型国企之间的恶性竞争，降低其内耗影响，以此形成一个拳头对外，增强与国际巨头竞争的筹码，并间接推动人民币国际化的进程。根据十八届三中全会的要求，国企要走向市场化，由市场配置资源。同时，企业国际化的需求，更要求企业在资源、规模上达到一定级别，才能获得话语权的提升。南北车合并，实质上是一场国家层面上的精心布局。在两车合并的背后，其实也大幅降低了两大企业之间的恶性竞争，以适应中国高铁走向世界，实现做大做强的目标。其实，央企的合并自 2003 年国资委成立之后就开始了，也就是大家常提到的“李荣融时代” ，当时国资委主任曾明确提出到 2010年把 196 家央企缩减至 100 家左右，并把“培育 30-5
4、0 家具有国际竞争力的大企业”当作“一生的梦想” ，要求央企“做到各自行业的前三名，做不到的，你就自己找婆家，你找不到的话，我给你找” 。在这种思路之下，一批做不到“前三名”的央企被并入行业“排头兵” 。李荣融主政的 7 年时间里，央企数量从 196 家大幅缩减至 123家，而全球 500 强的数量则从 7 家增加至 38 家，总利润也从 2400亿增长至 1 万亿以上。不过，需要清醒的是，不应该单纯把数量减少作为国企重组的目标，更重要的是提高央企的质量。李荣融时代的央企重组基本实现了“做大做强”的目标，但实际上效果并不理想。在笔者看来，中国国有企业的改革目前走到今天，改革的核心事实上是产权，
5、这也是混合所有制的精髓，只有明晰的产权才能有有效的激励，国企才能走出困境。合并并不是万能的，可能带来虚胖，导致企业风险很大包括增加公司治理问题。企业合并使得本来就很复杂的央企人事安排、治理设计更加复杂化，极大增加治理完善的难度，而企业越大对治理水平的要求越高。不乏前车之鉴。曾经，两家航运央企合并，由于治理出重大问题包括原来两家企业的高层在新公司勾心斗角，导致企业内耗严重、在经济下行时由盈转大亏，生存艰难。按原国务院国资委主任李荣融的说法，如果没有规范的董事会、治理结构，企业都得倒，都是不可持续的。国企改革的方向是建立现代企业制度，其中治理为核。十八届三中全会提出的混合所有制，正是国企完善治理的
6、良方。央企合并，增加健全治理、发展混合所有制的难度，如，央企规模越大，民资入股获得话语权就越难，体制机制市场化越难，显然不利于央企的健康发展。事实上，央企的目标，前几年已从做大做强变为做强做优(优的重要体现是业绩、公司治理)，这无疑很明智：企业贪恋规模往往风险很大，特别是对本来公司治理就很薄弱的央企而言。在时任总经理追求规模的思路下，央企中钢集团一度进入世界五百强(实际上是按营收规模排的五百大)，却很快掉入规模陷阱，企业经营困难、亏损厉害。倘若如今再简单追求通过合并做大央企，不是开历史倒车？做强做优央企，关键是修好内功，如发展混合所有制、优化治理。中国过剩产能需要消化，中国企业需要提升走出去的
7、竞争力，中国国企需要合并，但需要效率提升式的合并，让大股东有发言权的合并，而不是关起门来对股价暗自窃喜的合并。此前一些地方国企的合并，由擅长拍马的高管取代原有的高效管理层，最终成为一场破坏制度的灾难剧。资本市场热衷于央企合并，投资者寄予希望的当然并非简单的合并了之，形成 1+1=1 的结果，而是希望通过合并的过程，带动央企的实质性改革。比如，完善公司治理，完善三会制度，对高管的聘任更加市场化，实现员工激励，而且在合并的过程中，加上最近对央行反腐的史无前例的大动作，监管层与央企既得利益者的谈判筹码更多，更能打破央企的垄断格局，更能实现去行政化的目的，而且也可能更容易在产权改革上实现突破，比如实行一定范围的员工持股计划，可以对其进行更加顺利的改革，这样就更能贯彻监管层的意志。在央企合并的过程中，由于资本市场对央企改革的信心，大量资金进入央企概念股，央企股价一飞冲天，形成央企股价的巨大泡沫，但是最终合并不成功，或者合并后一切照旧，只是两个合为一个，仅仅是央企数量上的增减，而在业绩、公司治理、产权改革等等方面没有实质性进展，市场就会用脚投票，一哄而散，留下一地鸡毛！
