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1、QE 退出不改美国货币宽松环境退出不改美国货币宽松环境数据编撰机构 Markit2 日公布的数据显示，英国 7 月 Markit/CDAF 采购经理人指数(PMI)从 6 月的 52.9 点升至 54.6 点，连续 4 个月增长，已升至2011 年 3 月以来的最高点，远超市场最乐观的预期。宏观经济数据好转及就业市场复苏，激活了信贷供应，导致英国房地产(行情 专区)市场价格持续走高，7月份英国房价同比上涨近 5%。数据显示经济持续复苏Markit 公布的英国 7 月 PMI 数据中，最抢眼的是建筑业采购经理人指数(PMI)， 从 6 月的 51.0大幅升至 57.0，好于 51.5 预估值，并
2、创近 3 年最高水平。尤其住宅建筑板块在政府政策激励下大幅提升，提振包括商业建筑和土木工程在内的整体建筑业数据增长。英国皇家采购与供应学会(CIPS)首席执行官(CEO)大卫诺布尔表示，今年一季度，建筑业曾是对英国 GDP 拖累最大的板块，二季度复苏之快令人惊讶，导致原材料(行情 专区)供应商难以跟上市场需求。此外， 7 月新订单增速创近 2 年来最高水平，提振制造业数据大幅上升。Markit 数据显示，7 月新订单分项指数从 6 月份的 55.4 点升至 58.2 点。除国内需求增加外，包括欧元区在内的国外商品需求明显增长，Markit 资深分析师罗布多布森表示：“英国商品仓储量正以近 3
3、年最快速度下降，三季度伊始，制造业增速明显加快，预示未来数月，国内产能将有大幅提升，有望推动英国经济实现可持续增长。”英国国家经济社会研究院表示，由于英国企业和居民消费支出预期乐观，近阶段经济增速将快于年初guodong 外盘期货网 学习预估值，将英国今明两年国内生产总值(GDP)增长预估值，分别由此前的 0.9%和 1.5%上调至 1.2%和1.8%。此前，国际货币基金组织(IMF)已将英国今年 GDP 增速预期从 0.6%上调至 0.9%，维持 2014年增长 1.5%的预期不变。英国国家统计局数据显示，英国二季度 GDP 环比增长 0.6%；同比增长 1.4%，创 2011 年一季度以
4、来最大升幅；按年化数据计算，二季度英国 GDP 年化增长 2.4%。房价同比上涨近 5%英国在线房地产门户网站 Rightmove 2 日公布英国房地产调查报告表示，英国 7 月房地产均价为每套 253,658 英镑，环比上涨 0.3%，同比上涨4.8%，创年内新高。数据显示，英国上市不动产交易价格已连续 7 个月上涨，尤其伦敦房地产交易价格领跑英国整体房价上涨，该地区 7 月房价同比上涨12%。Rightmove 将今年英国房价整体增速由此前的 2%提高到 4%。全英房屋抵押贷款协会(NBS) 2 日发布英国居民住宅价格调查报告表示，英国房价已连续 10 个月维持上涨态势，且上涨幅度出现加速
5、迹象。数据显示，7 月份英国居民住宅平均价格为每套 17.08 万英镑，环比上涨 0.8%，高于市场预期值 0.4%；同比上涨3.9%，高于市场预期值 3.1%；此前 6 月份英国房价环比上涨 0.3%，同比上涨 1.9%。该价格创 2008年 17.24 万英镑以来的次高水平。NBS 首席经济学家罗伯特加德纳表示，英国房价年增幅最快的时期曾出现在 2010 年 7 月，当时房价同比增幅高达 6.6%。目前房价持续上涨的背景是，就业市场进一步好转，经济复苏预期导致买家信心增强，以及政府出台贷款融资优惠政策即“购房援助计guodong 外盘期货网 学习划”，激活信贷供应和房价走高。加德纳认为，
6、近年来，房屋租金增速超过工资增速，进一步强化了房地产市场供应缺口，助推住房市场价格持续走高。分析人士表示，虽然二季度英国经济增长比较强劲，但经济产出仍低于金融危机前 2008 年第一季度3 个百分点；此外，自卡梅伦为首相的联合政府2010 年二季度执政以来，英国 GDP 仅增长了2.1%。目前英国经济尚面临诸多挑战，尤其居民工资增速不及物价上涨，导致家庭收入缩减；政府紧缩措施及限制性信贷条件抑制投资需求；欧元区前景不确定性及脆弱的全球经济增长环境，将给英国出口增长带来负面影响。近段时间以来，美联储公开表示将视美国经济复苏情况逐步终止量化宽松政策，这将对全球经济带来重要影响。但应注意到，美国内生
7、增长动力才是分析其未来经济走势的关键，美联储货币政策只是其重要的助推力。美联储的货币政策组合包括三大部分：以联邦基金目标利率为代表的常规货币政策、以 QE 为代表的非常规货币政策、以利率指引为代表的市场沟通机制。美联储通过综合运用这三类政策工具来应对金融危机的挑战。非常规货币政策的实质是在金融体系处于失灵或难以有效发挥作用的状况下，美联储应对非常环境的非常措施，一旦美联储敢于开始退出量化宽松政策，意味着美联储对未来金融市场功能的正常发挥以及美国经济复苏前景都充满信心，货币政策有必要从非常态化转向常态化。而事实上，出于以下几方面原因，我们认为 QE 的退出不会在短期内改变美国宽松的货币环境，常规
8、货币政策和美国金融体系现状相结合完全有能力为实体经济继续提供充足的流动性。首先，QE3 实施后 M2 增速变化很小，其退出也不会对货币供给带来大影响。QE3 于 2012 年 9 月推guodong 外盘期货网 学习出，在此前后，美国广义货币供给 M2 的环比增速保持相对平稳，并未出现明显增加，且进入 2013 年后M2 环比增速还有所放缓，所以 QE3 的逐步退出应不会引致货币供给的明显减少。其次，美国银行业的信贷收入增长良好，放贷意愿不断增强。随着美国经济的持续复苏，特别是房地产市场回暖带动抵押贷款市场坏账积压减少，以及其他信贷市场损失的减少，美国银行业信贷收入明显好转。根据 2013
9、年中报，花旗集团的净信贷损失减少超过 25%，摩根大通的信用卡市场的坏账冲销接近历史最低点，房地产市场的坏账冲销较去年同期也下降超过 50%。信贷业务的好转推动银行放贷意愿增强，去年以来美国银行业贷款余额稳步增长，意味着在经历了过去几年的去杠杆和信用收缩后，美国银行业的信用扩张能力已经恢复。第三，巨额超额存款准备金决定了可预见未来的宽松货币环境。存储在美联储的超额准备金从 2008年的不足 20 亿美元上升到了 2013 年 6 月末的 1.9万亿美元，如此庞大的超额准备金为银行扩大放贷规模、为实体经济注入流动性储备了充足的弹药。在当前银行放贷意愿逐步增强的背景下，美联储一旦决定退出 QE，完
10、全可以通过降低超额准备金利率来诱使银行将资金注入实体经济。第四，与就业相挂钩的政策导向将延长超低利率的维持时间。2012 年 12 月，美联储明确了将货币政策同就业相挂钩的政策导向，这一转型很可能将延长超低联邦基金目标利率的维持时效。相关研究显示，美国实际 GDP 增速、CPI 和失业率三大宏观指标在1966-2012 年期间的标准差分别是 2.148、2.809和 1.669。失业率的标准差最低，即波动性最小，这意味着失业率的变化相对缓慢和延迟，因此美联储将guodong 外盘期货网 学习失业率作为货币政策的参照物，在经济复苏进程中，利率上调的时间表很可能会延后。应当明确的是，一旦美联储决
11、定放缓资产购买，将是美国经济乐观走势的明确信号，对美国而言，这是一个利多，而非利空。今年以来，美国经济复苏稳健推进，呈现出“较高增长、就业改善和较低通胀”的良好态势。即使受自动支出削减机制启动带来的拖累，美国内生增长动力也显著增强。房地产市场继续强劲复苏，整体呈现量价齐升的局面。在股市和房价上涨带来的财富效应下，美国私人消费增长良好。进入二季度，零售销售连续 3 个月保持环比正增长。在剔除库存、政府支出和贸易三大短期波动因素的干扰后，2013 年第一季度美国经济内生增长速度为 2.25%，不仅高于2008-2012 年危机期间平均的 0.23%，还已接近1947 年以来 2.68%的历史平均水
12、平。因此，尽管内有财政紧缩压力、外有新兴经济体增速放缓的不利环境，美国经济依然表现出很强的韧性。正是这种内生增长动力的趋强，才促使美联储开始考虑减少外部政策干预，让经济走向常态发展的必要性。当然，尽管当前美国经济整体复苏态势良好，但一些“逆风”仍可能对经济增长形成拖累。目前美国国内最大的掣肘因素就在于旷日持久的财政紧缩博弈。今年年初通过的2012 年纳税人减税法案和二季度全面启动的自动支出削减机制，已对美国上半年经济增速形成一定拖累，下半年自动支出削减机制的影响存在继续延伸的可能。加之本财年将于 9 月 30 日结束，围绕美国债务预算问题，两党博弈正在逐步升级。在这个特殊时点，又爆出底特律申请破产保护以重组其超过 180 亿美元的负债，成为美国历史上寻求破产保护的规模最大的城市。面对底特律申请破产保护，白宫发布的声明中对是否救助底特律只字未提。从中可见美国国内上至联邦政府下至市政府的财政压guodong 外盘期货网 学习力之大。而美国经济会否出现“黑天鹅”事件，扩大美国国内的财政沉疴，甚至令美国的复苏之旅急刹车，一切还尚未可知，对此我们也应保持高度关注。
