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1、Q QE E已已鞠鞠躬躬尽尽瘁瘁 复复苏苏正正走走向向岔岔路路从美联储实施 QE 以来，美联储扭转经济颓势的思路的本质是通过短时间内向市场投入大量货币，构成“财富溢出效益”，进而期望传导至实体经济领域，促进美国经济的最终复苏。但是其实质还是走消费提振经济的老路，这与奥巴马政府上台后提出的“再工业化”的夯实美国实体经济的改革思路是不符合的，说到底就是将美国经济从进一步恶化边缘拉回来的一种临时举措而已。当然从美联储的角度来说，由于货币政策对经济的影响毕竟有限，美联储能够做到如今的程度已经非常不易。但是如果实体经济的基础得不到修复和发展，即使未来失业率达到美联储的目标，也只能是下一轮经济危机的爆发所
2、做的铺垫。国际金融危机以来，特别是奥巴马政府上台以来，美国采取了一系列经济政策举措，在缓解危机和促进经济复苏的同时，也着眼于解决美国经济的长期问题，启动经济结构的调整。奥巴马政府采取了支持和鼓励科技创新、促进出口扩大、推进“再工业化”、加强对经济活动的干预、推进金融监管改革等一系列措施。因为美国经济结构深层次的问题是其经济结构和增长模式长期存在严重问题，并到了不可持续的地步，美国此前的过度依赖消费增长模式导致了个人债务迅速膨胀、贸易失衡特别是进口剧增等问题，同时消费者大幅增加的需求主要靠进口来满足。随之产生的经济特点就是以金融衍生品为代表的虚拟经济规模与增速远大于实体经济。虚拟经济过度膨胀，容
3、易形成泡沫，扰乱金融秩序，冲击实体经济的正常运行和发展。从 QE 推出以来，虽然美国的经济数据表现好坏不一，但是有两条主线是非常清晰的，那就是房产市场的一路复苏和就业市场的迟迟不见起色，这恰恰是“财富溢出效益”带来的短期消费复苏和“再工业化”未见效果的最好体现。本周美国方面公布的系列经济数据恰恰证明了美国经济当前面临的这种状况。周三(6月 5 日)分别发布了 ISM 非制造业和制造业指数，其中周三公布的 ISM 非制造业指数好于预期。但是值得注意的是其中就业分项指数却有别于其他分项指数，小幅滑落至 50.1，周一(6 月 3 日)ISM 公布的制造业数据表明美国 5 月制造业活动呈现出了萎缩迹
4、象。分析以上两组数据，对比同样在周三公布的美国 5 月 ADP 就业人数不及预期，我们可以发现美国当前的总体经济状况仍然向好，因为服务业占据了该国的整体经济比重十分巨大，虽然制造业在美国总体经济的比重当中所占据的份额不多，数据不佳对美国整体经济的复苏不构成威胁，但是制造业一向是消化就业人口的重要产业，这也就很好的解释了为何在美国经济整体处于复苏的大背景下，美国的失业率却迟迟不见很大起色。总之美国的“虚拟经济”强过“实体经济”的根本格局并未出现实质性的转化迹象。当然必须指出的是，美国经济结构调整是一个漫长和艰难的过程，受到多种因素制约。首先调整受制于巨额财政赤字。经济结构的调整需要巨大财政资金的
5、支持，仅医保改革就耗费巨大，而金融危机已经给政府留下巨大赤字的后遗症。在好的改革方案和调整构想，也会因缺乏充足的财政支持而难以实施。其次，产业调整空间有限。由于美劳动力成本高，传统制造业重组缺乏竞争优势，而清洁能源等新技术产业化尚需时日，“再工业化”进程将步履蹒跚。再次，重大改革将面临重重政治阻力。无论是医保改革，还是金融改革，都会对一些既得利益者产生巨大冲击，难免遭遇强烈抵制。此外，扩大出口前景也充满不确定性，因此，仅凭目前美国的经济数据 ，还不能认为美国的经济结构改革已经失败。因为这是一个有点到面、由量变到质变的过程。美联储货币政策作用明显，但范围有限美联储货币政策作用明显，但范围有限在来
6、看周三美联储的褐皮书，里面包含的内容也说明了美联储对美国当前经济复苏的判断是十分清醒的，即美国经济当前的复苏主要是得益于消费领域和房产市场，但是对就业市场的评价就相对谨慎的多，官方的语言评价称之为“喜忧参半”从美联储自身的角度来看，碍于美联储的职权和功能，货币政策的正面作用是十分明显，可以说美联储已经将货币政策运用的炉火纯青了，但是从经济基本规律来看，货币政策毕竟不能直接覆盖实体经济的全部领域，因此未来美国经济真正复苏取决于各方共同的协作和发力。美联储褐皮书周三(6 月 5 日)的数据显示，美国的经济扩张自 4 月就业率维持在相对较低水平以来从“略微扩张”至“温和扩张”。数据显示，消费者支出从
7、“略微增长”至“温和增长”，房地产(行情 专区)则继续强劲的速度增长。报告还称，几个联储管辖区域的就业正以较缓慢速度增长，但总体来说喜忧参半。报告指出，纽约的就业市场持续改善。波士顿就业市场有些许异常，企业并没有招聘新员工而仅仅是在替换员工。里士满就业市场表现差强人意。报告还指出，房地产业曾在 2008 年金融危机时受到过重创，但目前恢复情况非常好。数据显示，住宅地产和建筑业活动从“温和增长”至“强劲速度增长”。美联储官员已认识到美联储官员已认识到 QEQE 的局限性的局限性今年具有投票权美国堪萨斯城联储主席乔治(Esther George)周二(6 月 4 日)表示，放缓购债步伐并不表明收紧
8、美国货币政策，这样做有助于让金融市戒掉对美联储(FED)超宽松政策的依赖性。显然他她也意识到了 QE 的作用只是用来扭转短期不利局面的，随之带来的问题却不容忽视。乔治表示，放缓购债步伐是“货币政策的下一步合适举措”。乔治一直是美联储购债计划的坚决反对者，今年每次联储会议，她都对该计划投了反对票。她指出：“历史情况显示，等太久才承认经济所取得的改善并让市场准备迎接更加正常的货币政策，其带来的风险不比太早收紧政策小”。她在演讲稿中说道：“放慢购买步伐可被视作减轻刺激力度，而非收紧政策。现在我们可以根据经济的进展情况逐步慎重地实施调整”。乔治在讲稿中强调称，通过购债将超额储备金注入银行(行情 专区)
9、体系，可能会降低较安全资产的收益率，从而促使投资者转战高风险资产寻求补偿。批评人士警告称，这可能催生新的金融泡沫，并在最终泡沫破裂后将美国重新拖入衰退。为说明问题，乔治指出证券保证金(行情 股吧 买卖点)账户中的借方余额在 4 月触及纪录高点，表明投资者以非常低的利率借入资金来购买风险较高的资产。投资者为追求收益而采用杠杆贷款，这种贷款通常与高风险商业贷款组合在一起。乔治还表示，她担心市场逐渐将美联储的激进举措视为“常规”。她认为，“因此，经济中一些部门对近零水平的短期利率和量化宽松政策越来越依赖”。她称这是不健康的，并可能导致信贷配置失当；投资者将过多资金投入最终回报可能不及预期的经济部门，从而为国家带来广泛的伤害。美国房屋市场曾经出现过这种情形：投机客押注房价将会一直上涨，最终引发全球金融危机并推动失业率升逾 10%，经济增长则遭遇重创。她指出，“它将会开始进行重要的准备工作，让市场能够在不那么依赖央行干预的情况下运转，并继续发挥其最为核心的价格发现与资源配置功能”。
