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1、原油战争波谲云诡 业内人士认为油价有望在 45 至 50 美元夯筑防线“当市场认为原油创四年低点已经够糟糕的时候，欧佩克会议后油价创下了五年低点。 ”辉立期货的一位分析师团队在其研究报告中如此写道。谁也没有想到，布伦特原油在今年 6 月 19 日形成的那根最高探至 115.71 美元的上影线，竟是多头的最后防线。此后空头长驱直下如入无人之境，油价“直落九川”，短短 128 个交易日便跌破 60 美元关口，跌幅逾 48%。至北京时间 12 月 16 日 17 时 42 分记者截稿时，布伦特原油最低探至 59.15 美元，日跌幅已逾 3%，创 2009 年 5 月以来新低。在原油的“熊爪”之下，俄
2、罗斯无疑最受伤，卢布的大崩盘震惊全球。2008 年的历史似乎又在重演：2008 年 7 月至 2009 年 1 月，伴随国际原油价格“自由落体”似下跌，俄罗斯卢布兑美元汇率下跌超50%，俄罗斯全国 GDP 缩水逾 6%。跌幅堪比 2008 年熊市这一轮油价下跌是 2008 年金融危机以来延续时间最长的一波跌势，2008 年国际油价下跌之快，跌幅之大，较目前更甚，布伦特原油价格自 2008 年 7 月 11 日的历史高点 146.77 美元/桶，直扑 2009 年2 月 18 日的 46.15 美元/桶，跌幅近 66%，耗时 157 个交易日。目前油价距离上述位置尚有较大下跌空间，这令人担忧油价
3、会否重演 2008年熊市一幕。“2008 年国际油价大幅下跌原因主要在于全球金融危机的爆发，当时以美国次贷危机为根源的全球金融市场大海啸冲击全球市场，导致全球房地产泡沫、虚拟经济过度繁荣和金融机构过度杠杆的虚假繁荣的破灭，同时石油市场供过于求，投机资金快速离场促使油价持续回落。 ”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。兴业证券分析师认为，本次油价下跌是政治原因大于经济原因，除了需求展望预期下调外，更多的是制裁俄罗斯、欧佩克内斗和美国页岩油产量剧增，以及美元中期强势姿态不改，令以美元计价的国际原油承压。程小勇指出，当前国际原油市场和 2008 年的原油市场有相同之处，但不同点更多。相同点在于三方
4、面，一是需求出现明显下降，供大于求格局突显；二是全球金融危机后通缩风险在增加；三是全球经济增长都表现乏力。不同点则在于四方面：其一，当前石油过剩在于页岩油技术革命带来的供应大幅增长，而 2008 年供应压力是在金融危机后体现出来的；其二，当前并没有发生金融危机，金融市场没有出现系统性风险冲击波；其三，地缘政治博弈，当前欧佩克、美国和俄罗斯为了争夺市场份额而进行肉搏；其四，当前中国经济下行，2008 年金融危机时中国经济只是短暂的受到外部冲击。“2008 年油价的大跌跟此轮油价的大跌从影响力层面来说都差不多，对俄罗斯等产油国影响较大，对整个大宗商品市场的影响也较大，同时也抬升了美元汇率。但造成其
5、下跌的原因有本质的区别：2008 年原油大跌之前，国际油价一度涨到了 147 美元/桶，这跟整个美国市场实体经济较差，诸多资金进入大宗商品市场投机有很大关系。2008 年原油暴跌之前，包括高盛集团、摩根大通、摩根士丹利和瑞银集团在内的全球 15 家大型机构所持有的原油期货及衍生品空头头寸高出多头头寸一倍多。也可以说 2008 年油价的大跌，除了美国次贷危机影响之外，另一个主要原因是包括投行在内的诸多投资者在原油市场的投机性做空行为所致。而今年自 7 月份以来油价的下跌，最主要的原因在于实体需求疲软，以及页岩油产量增加，再加上美元走强，整体来说是一个多方面综合影响的结果，并非投机做空所致。 ”世
6、元金行高级研究员肖磊表示。“北极熊”重蹈覆辙“原油价格目前已经在几乎所有主要产油国的开采均价以下，且不说俄罗斯被这样修理之后可能会采取那些行动，更令人担忧的是伊朗国内政治局势会否因油价下跌而受影响，进而引发地缘政治动荡？这种动荡一旦发生绝对是不折不扣的风险。 ”市场人士老白表示了他的担忧。周一，受到国际油价持续走低的打压，卢布加速贬值，美元兑卢布日内上涨 12.93%至突破 61 点关口。在俄罗斯央行宣布大幅加息 650个基点之后，美元兑卢布一度回落至 55.70 点附近。但利好转瞬即逝，在接近欧市开盘之际，美元兑卢布上涨突破 65 关口，最高触及 65.54点，再创历史新高。11 月以来，美
7、元/卢布累计上涨了 51%。而俄罗斯央行今年年内已经六次加息，近期俄央行还动用超过 800 亿美元外汇储备来干预汇市，仍无法阻止卢布贬值势头。事实上，同样的事件在 2008 年原油暴跌同时也曾上演。2008 年 7 月至 2009 年 1 月，伴随国际原油价格“自由落体”，俄罗斯卢布兑美元汇率下跌超 50%，俄罗斯全国 GDP 缩水逾6%。虽然经历了 2008 年油价暴跌致其经济大幅下滑的教训，但俄罗斯对能源行业的依赖并没有减弱。此次国际油价的大跌对卢布汇率的影响跟 2008 年有点类似，半年来，国际原油价格从 106 美元/桶跌至目前的 59 美元/桶，期间俄罗斯卢布兑美元汇率从 35 跌至
8、 65，基本腰斩。俄罗斯央行近日发布报告表示，如果石油价格保持在 60 美元水平，俄罗斯经济将在明年出现收缩。预计 GDP 在 2015 年将萎缩 4.5-4.7%，2016 年萎缩 0.9-1.1%，至 2017 年底才能恢复。“俄罗斯经济结构单一，过于依赖原油等能源行业。对卢布汇率影响最大的出口商品如石油、天然气以及石油制品等，占总出口额的比重已经超过 60%。在这种情况下，能源价格一旦下跌，卢布汇率就遭受重创。 ”肖磊表示。11 月，俄罗斯财长西卢安诺夫在莫斯科的经济论坛上表示，由于欧美制裁，俄罗斯每年损失约为 400 亿美元；而由于油价暴跌 30%，俄罗斯每年损失在 900 亿-100
9、0 亿美元。最新数据显示，俄罗斯工业产出 10 个月来首次出现萎缩，11 月同比萎缩 0.4%，而 10 月还录得2.9%的增长。俄罗斯货币崩溃的负面影响已经传导至工业领域，整个经济体处在 2009 年以来首次陷入衰退的边缘。受卢布贬值的影响，中国的联想、华为和宏碁等智能手机和平板的生产制造商已经确定将提高此类产品在俄罗斯的销售价格。 “卢布贬值增加了中俄贸易当中的汇率风险，增大了中俄在货币互换以及贸易当中用本币结算的不确定性。另外，卢布的大跌也因此会影响到全球市场对人民币的预期看法，对正在推进的人民币国际化有情绪性影响。”肖磊说。2014 年以来，在国际市场上备受孤立的俄罗斯加强了与中国的合
10、作。今年以来，两国签署了多份合作文件，尤其令市场人士关注的是我国央行与俄罗斯联邦中央银行签署了规模为 1500 亿元人民币/8150 亿卢布的双边本币互换协议。安邦智库指出，对于中国和其他国家而言，倘若俄罗斯卢布因资本外流持续快速贬值，使用卢布与俄罗斯的金融交易便将是“烫手山芋”。如中俄央行签署的货币互换协议，钉住的汇率水平是 0.184 人民币/卢布，但现在市场价是 0.15 人民币/卢布，较互换汇率已经大幅贬值了 18.5%。这种双轨制意味着，俄罗斯动用货币互换的积极性将远远超过中国，看似平等的互换协议，中国实际上为此作出了相当多的牺牲。如果卢布汇率持续贬值，中俄在货币互换机制下建立的联系
11、，也意味着中国面临风险的可能性加大。招商证券分析师预计，后市中国可能也面临资金流入规模减小及人民币贬值的压力，虽然中国央行干预的必要性不大，但依然需要对俄罗斯的形势密切关注，若进一步恶化可能会放大风险效应。油价博弈犹未止多头在缴械投降近 6 个月之后，似乎正在酝酿一波反攻。在目前的油价下，美国仅有 4 个产区所产原油可以维持微薄盈利，其他产区均已陷入亏损状态, 一些运营商已计划把低产井闲置，有助于平衡供应。在此背景下，美国“股神”巴菲特和国际大型投资公司黑石集团及凯雷投资纷纷开始看好石油资产。 “油价大跌给许多能源企业造成重创，能源领域将会有一波债务重组，现在他们需要更多的资本。 ”黑石集团董
12、事长史蒂夫施瓦茨曼近日也曾公开表示，现在是多年来投资能源的最好时机。肖磊认为，巴菲特抄底原油行业主要是战略投资，巴菲特旗下公司所投资的石油行业主要是跟石油行业相关的物流和服务企业。这说明巴菲特看好美国整个石油行业，目前来看美国石油产量创出阶段性历史高点，美国页岩油的生产成本是全球最低的，整个行业的竞争力正在提升，随着本轮油价下跌，导致其他能源生产国大面积亏损，开始停产、撤资等，使得美国整个能源行业的出口前景更加光明。巴菲特投资的是未来，也可以说他并不担心油价的下跌，因为通过此次洗牌之后，美国在原油市场的竞争对手会越来越少，巴菲特对原油后市肯定是充满乐观的。中国在油价重心不断下行的过程中，也多次
13、出手“抄底”。相关报道指出，10 月份，中石油旗下的能源交易部门购买了 36 船原油（1800万桶），创下单月最大笔购买纪录。中方所购石油计划于 12 月装货，预计明年 1 月将运抵中国港口。“中国抄底原油主要是为了降低进口成本、增加石油储备，为中国依然庞大的石油消费市场，以及基础设施建设、工业等领域提供更低价的石油，同时也拉低了近年来高位进口石油的整体成本。但对于企业来说，油价的下跌会影响到利润，如果价格持续下跌或长时间保持在低位运行，进口和销售越多，可能亏损面就会越大。所以中国的原油进口方面，更多的还是即时消费，大量抄底型的进口会形成库存，企业承担的风险要大一些。对于国家战略储备来说，目前
14、开始逐步抄底增大储备量是比较明智的选择，毕竟跟半年前相比，国际油价已经腰斩。 ”肖磊分析道。对于后市油价，肖磊认为，疲弱态势会持续，但下跌空间已不大，随着中国、日本、欧元区宽松政策和刺激政策的不断推出，国际油价将可能在 45-50 美元一线筑底。招商期货原油产业链衍生品研究员曾维强则预计明年一季度的油价可能跌至 40-50 美元/桶区间。他认为，油价的矛盾主要集中在欧佩克常规油和北美页岩油的博弈，尤其在全球经济下行情况下，欧佩克或美国任何一方减产前油价理论上没有最低只有更低。美国的页岩油现金成本底线在 40-45 美元，降至这一水平维持一段时间就可以迫使页岩油减产，但极端情况下，油价短期可能会低于这个现金成本。
